01

復盤篇

全球市場波動黃金「風景獨好」

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3月的國際市場可謂風雲變幻，北京時間3月21日美聯儲發布聲明，決定加息25個基點至1.50%-1.75%。3月22日美國總統特朗普簽署總統備忘錄，當天全球市場出現劇烈波動，股市紛紛重挫的同時，國際市場黃金現貨大幅走高突破1350美元/盎司。同天公布的3月歐元區綜合PMI初值降至55.3%為14個月來的最低水平，其中德國3月製造業PMI初值58.4%，創8個月來新低。

美聯儲以全票通過年內首次加息，整體符合市場預期。同時肯定了當下的經濟擴展態勢，並上調中期通脹預測。不過從後續加息路徑來看，美聯儲預期今年加息3次，2019年加息3次，這與去年末所做出的預期保持一致，但較鮑威爾前期國會證詞時所展現的鷹派態度又有所緩和，這或與其表示的對近期貿易政策的憂慮有關。從對沖情緒及短期政策間歇期來看，國際黃金市場或迎來反彈窗口。

近期國際市場最大的重磅炸彈莫過於特朗普簽署針對中國的貿易備忘錄，短期金融市場波動風險仍有待釋放。黃金市場本就在3月加息落地後迎來貨幣政策預期緩和的窗口期，疊加本次風險事件的提振而展開快速反彈，我們傾向於認為本次事件影響仍將持續發酵，並不能排除成為影響全球貿易和經濟復甦的重要節點。結合本就估值較高的美股市場而言，若權益市場遠期展望轉向負面，黃金中長期的風險收益比將值得期待。

02

展望篇

金市債市第二季度或迎「開門紅」

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全球首席FICC技術策略師Paul Ciana表示，金融市場不久將面臨風暴，這裡有兩張圖表預示未來金融市場可能會出現烏雲。

他在3月29日面對採訪時說：「我們的論文表明，美國的金融狀況正在持續惡化。」以債券市場和黃金作為分析的關鍵指標，這兩個指標表明金融市場第二季度可能會比第一季度更加顛簸。

在美國10年期國債的圖表中，Paul Ciana看到了最近發生的「雙重突破」模式——隨著10年期國債價格的上漲，交易量也大幅增加，因此PaulCiana認為債券市場很快會反彈。

圖上半部分為美國10年期國債價格走勢，下半部分為交易量

從第二張關於金價的表中， Paul Ciana從中尋到了黃金價格看漲的信號，黃金交易通常被視為當股市開始下跌時的避險品種。

截止周3月29日，金價有望實現自2011年最長的季度連續增長，而

且根據Paul Ciana的說法，金價可能會在第二季度就迎來「開門紅」——這需要多虧之前打下的強勁基礎。

圖上半部分為金價走勢，下半部分為交易量

Paul Ciana在談到這個周黃金圖表時說：「過去7次金價的大幅上漲都伴隨著很高的交易量，而在這之前，交易量一直是下降的。

在這張圖上，Paul Ciana還指出金市有出現看漲趨勢，這就意味著金價可能會進一步走高。「所以你看這兒的黃金價格為1320美元左右，如果牛市前景實現了的話，你將會有很大的風險回報，最終金價可能會達到1450美元左右。」

所有這些都導致PaulCiana認為2018年前幾個月出現的金融市場波動可能會在未來幾個月重演。

03

資產配置篇

黃金是不確定性下的資產配置選擇

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隨著40年利率牛市結束，全球經濟將在利率牛熊轉換過程之中進入到新的篇章。經歷了石油危機後經濟繁榮的「黃金年代」，後布雷頓森林體系下的經濟上演著信貸周期的刺激。而伴隨著全球化紅利的進一步釋放，2008年金融危機預示著這種刺激的不可持續性，對於一個正常的經濟體而言負利率資產需要被「消滅」，利率的下行周期面臨著終結。而面對著長周期轉換的時代而言，市場的波動將進一步加強，2008年的餘波也將在新的不平衡中再次給市場提出課題。

黃金是不確定性下的資產配置選擇。2016年全球經濟在供給側的「修復」之下呈現出共振性樂觀，而資產價格上漲的背後，原有矛盾卻進一步加深——貧富差距的割裂、新生產動能的乏力及人口結構的惡化等，在「增長十年」之後再次擺在眼前。美國的再平衡策略、中國的供給側結構性改革、大歐洲的財政聯合等，在強人政治的領導下逐步鋪開未來的序章。無論是通過協商、還是通過貿易戰、抑或是逆周期調節，經濟增長矛盾的調和將帶來經濟的碰撞和摩擦，在市場不確定性增加的情況下，對於確定性資產的追逐將形成長期配置的價值。

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重磅事件

本周鮑威爾攜手非農駕到市場恐引發劇震

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4月新季度挑戰逼近，市場恐將迎來兩枚超級「核彈」——美國非農和鮑威爾齊襲！本周金融市場又將迎來諸多重磅事件，不過最為關鍵的是定於4月6日的兩件大事——美國非農和美聯儲主席鮑威爾講話。

市場預期美國3月非農就業崗位料增加18.9萬，上月大增31.3萬。美國3月失業率料下滑至4.0%，上月為4.1%。不過投資者最關心的還是薪資數據，因為這與美聯儲加息預期息息相關。若薪資數據高於預期，可能提升外界對美聯儲更快加息的預期，從而對美元構成支撐。如果薪資增長沒有出現驚喜，那麼就業人數將受到關注，上月就業人口意外上漲31.3萬。我們可能會看到數據大幅下滑或者修正。

與此同時，美聯儲主席鮑威爾將於4月6日訪問芝加哥期間就經濟展望發表演講。鮑威爾的演講時間為芝加哥時間周五中午12:30。分析師指出，假如鮑威爾因近期通脹數據走高而發表措辭鷹派的言論，則可能會提升外界對美聯儲更多次加息的預期，從而利好美元走勢，進一步施壓黃金。

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