披著日系外套，他成功打入特斯拉供應鏈

前幾年，中國人忽然流行起去日本買電飯煲、馬桶蓋，這就奇了怪了。

你說咱中國的家電業也不差啊，為啥群眾們還是這麼熱衷於日本的電器產品呢？

其實說到底，還是日本的工匠精神征服了國人。

如果你對日本的工業體系有過深入的研究，就不得不佩服於他們產業分工的細緻，許多工廠幾十年專註在自己的細分領域裡，精益求精的改進流程和品質，做到極致。

那種對細微事物的長久專註，跟我們的互聯網思維、追風口思維，形成了極大的反差。

這或許就是消費者寧肯捨近求遠的原因所在吧。

其實，這麼多年來，日本工業體系在中國生根發芽，比如豐田、本田、日產等名企在中國建了無數的合資廠，他們的門徒也已經開枝散葉。

譬如，A股里就有一家日資控股的上市公司，其骨子裡便流淌著日本的工匠精神。

這家公司，名喚東睦股份（600114.SH）。

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東睦股份過去叫寧波東睦，2004年5月A股上市。

曾經有一陣子，放開外資企業在A股上市的消息傳得火熱，柯達、聯合利華等大公司都摩拳擦掌，躊躇滿志。

但沒料到，第一家獲得上市特批的，竟是一家默默無聞的企業。

那天，來到上交所敲鐘的，是一位年近百歲的日本老人，名叫小山星兒。

多麼可愛的名字！

話說當年，89歲的小山星兒帶著數萬美元的機器設備來到寧波，出任寧波東睦粉末冶金有限公司的董事長。

東睦的背後，是日本睦特殊金屬公司和寧波粉末冶金廠兩位股東，日資持股高達60%。

在小山星兒的領導下，東睦的業績飛速增長，產量年複合增長率達到20%，並最終在十年之後將東睦送上了IPO的成人禮。

上市之後沒多久，小山就辭去了公司董事長的職務，告老還鄉。

那一年，他已經99歲了。

小山走後，原公司副董事長蘆德寶升任董事長，決策大權落到了中國人手裡，不過副董事長依然是日本人池田修二。

即使經過多輪的股權稀釋和轉讓，睦特殊金屬如今持股13.85%，依然是東睦的第一大股東。

日本的工匠精神依然沒有變色。

更重要的是，在東睦所從事的粉末冶金領域，其市場份額高達四分之一，甩開第二名十個百分點以上，競爭力依然強大。

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粉末冶金，這個詞是不是好像在哪見過？

沒錯，在之前介紹精研科技的文章里，我們提到過粉末冶金這一技術。

粉末冶金是用金屬粉末為原料，經過成形和燒結，製造金屬材料、複合材料以及各種類型製品的工藝技術。

精研科技運用的金屬注射成型（MIM）技術，是高級的粉末冶金技術，但目前受制於技術瓶頸，生產出來的產品尺寸較小，只能適用於精密電子產品。

那麼，有沒有辦法可以將市場拓展到規模更大的汽車和家電行業呢？

當然是有的，如果將規格和要求放寬一點，其實一般的粉末冶金技術就可以滿足他們的要求了。

畢竟，相對於傳統的鑄造、壓延技術，粉末冶金具有原材料利用率高、生產成本低、精度高、輕量化等優點，很多特殊領域還是可以大顯身手的。

從歷史上來看，粉末冶金在汽車行業的應用可以追溯到1940年，當時一家美國汽車公司將發動機的油泵齒輪改為了粉末冶金齒輪。

從此之後，人們就意識到了粉末冶金的魅力，將汽車的發動機、變速器、底盤紛紛換上粉末冶金的配件。

到今天，美國的一輛汽車粉末冶金使用量，已經從最初的20克增加到了20千克。

漲幅超過千倍！

然而和美國汽車業相比，咱們中國汽車業的單車使用量還在4.5千克左右，遠遠落在後面。

潛力，就是機會。

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3月20日，東睦發布了2017年年報。

其中營業收入17.8億元，同比增長21.5%；歸母凈利潤3億元，同比增長70.6%；

除去主要的補償款3780萬和非流動資產處置損益2581萬的扣非凈利潤2.4億元，同比增長44.8%。

作為一個汽車行業上游的零部件公司，汽車行業本身的增速已經放緩了，為何東睦還能獲得如此驚人的業績增長呢？

讓我們深入進去，一探究竟。

東睦現在主要有兩塊業務，第一塊業務是粉末冶金製品，是公司的主營業務，佔總營收的90%，另一塊是軟磁材料，僅占營收的9%。

在粉末冶金製品里，汽車配件是主導，隨後是壓縮機配件，以及少量的摩托車配件。

而在汽車配件里，VVT和VCT零件產品是公司的王牌。

VVT，即可變氣門正時系統，能夠根據發動機的運行狀態調節氣門控制進氣和排氣，作用是降低油耗，提高汽油燃燒效率；

VCT，即可變凸輪軸正時系統，是VVT技術具體實現的另一種方式。

2017年，東睦的VVT定子、VCT鏈輪、變速箱粉末冶金油泵轉子，三大業務線齊齊發力，最終帶動了汽車配件業務的爆發。

還有壓縮機配件產品，業績也相當不錯，銷售額同比增加了25.8%。

一家公司的主業增速能夠遠遠超過他的下游市場增速，唯一的解釋只能是他的行業競爭力在上升，掠走了更多同行對手的蛋糕。

事實上也是如此，2017年東睦的毛利率為35%，這已經是連續第五年的增長了。

如果你細看公司的原材料成本，就會發現，2017年竟然同比增加了27.9%！

在上游原料成本增速超過銷售額增速的情況下，這傢伙的毛利率竟然還能提高0.5個百分點，這是多麼神奇的存在！

如果你對東睦有更深入的研究，其實答案並不難找。

第一是長久精益求精帶來的生產效率提升；

第二是高研發投入帶來的創新競爭力；

這些，說開了，就是工匠精神的體現而已。

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值得重視的是，東睦的另一塊業務，軟磁材料。

雖然這塊業務目前佔比很低，營業收入也才1.6億，但成長空間卻不容小覷。

所謂軟磁材料，包括合金粉末、鐵粉芯和合金磁粉心等產品，「軟」主要體現是，材料容易磁化，而且容易退磁。

這種特性被廣泛的應用於新能源產業，比如新能源汽車、充電樁、太陽能、UPS電源……

潛力不要太大啊。

也正因為看到了這塊的前景，東睦在2014年收購了一家叫科達磁電的公司，開始軟磁材料的布局。

三年過去了，經過一番探索，東睦已經在這個行業站穩了腳跟。

最明顯的標誌就是，東睦已經成功打入特斯拉的供應鏈，成為其二級供應商，同時也成為了博格華納、麥格納、舍弗勒等全球一線汽車零部件公司的供應商。

打入了大客戶的好處很明顯，你再也不需要花錢在那些營銷、公關、雞零狗碎的事情上了，專心致志於產品修鍊就好。

反應到財務數據上，2017年公司銷售費用率同比下降0.3個百分點，三項費用整體同比下降1.8個百分點，毛利率上升的同時，凈利率也因費用的良好控制繼續提升。

5

大家別忘了，我們在文章一開始就提到了，東睦是日系出身的公司。

這層關係帶給了他一種很多人都沒有留意到的特殊好處。

粉末冶金這個行業，其實技術已經是很成熟的了，關鍵在於生產設備。

偏偏這個行業的生產設備還全部需要進口，比如CNC成形壓機最好的在日本，推桿式燒結爐最好的在美國，燃氣式網帶爐最好的在德國。

得益於日系股東的優勢，東睦能夠先人一步的獲得從日本住友、良塚精機等業界巨頭的先進設備和生產技術。

一步先，步步先，再加上管理層對產品質量和技術的追求，想不贏都難。

2016年年底的時候，東睦搞了一個定增5.77億的募資，其中近4億用於「年新增12000噸汽車動力系統及新能源產業粉末冶金新材料技術改造項目」。

這是一個拓展新能源車市場的拳頭項目，重金下注，勢在必得，預計待項目完全投產後將每年產生6.7億的收入。

項目建設期三年，截止2017年項目進度已達71.12%，離投產之日越來越近了。

尾聲

研究是一個持續不斷深入的過程，是一個不斷篩選、精挑細選、枯燥並花費大量時間精力的過程。

我們每個工作日發布一篇上市公司的分析報告，一篇報告就要花費我們團隊里兩名以上分析師一周的時間，這樣耗費巨大成本的研究也僅僅是達到一個目的：

讓我們能夠在3500家的海量公司里，找到那些在未來一兩年里具有相對較好投資機會的頭部10%的公司。

十分之一的海選過程。

這些公司真的每一家都完美無瑕，閉著眼買入就能大漲嗎？

顯然還不是的，我們還需要進一步的精挑細選。

拋棄題材股，真正以優秀業績說話的好公司，具有長期持續業績爆發能力的好公司，這個市場上不會超過20家。

這又是一次十分之一機會的淘汰與晉級賽。

追求更強的確定性，找到那些我們認為更值得持有的長期船票。

近期，君臨在成立深度研究部的基礎上，再次成立了5個小組，對2018年我們認為最值得看好的5個行業方向，進行更深入的挖掘、對比與跟蹤。

遴選出每個方向3-5家，我們認為確定性最強的，業績將持續超預期爆發的優秀公司。

這張清單，我們將在付費訂閱專欄里發布，跟我們的付費用戶們攜手共進，獲得更陽光、長久的收益回報。

作者：君臨團隊. 歡迎關注微信公眾號：君臨【junlin_1980】，更多行業解讀、證券分析盡在證券分析第一平台—君臨

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