大波動時代，這樣投資更合理
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作者：姜奇甲
編輯：楊美晨
核心觀點
目前全球經濟處於復甦階段，配置權益類資產是首選。A股與港股都具有投資價值
從歷史情況看，將A股和港股進行組合投資，能夠起到對沖美股風險的作用
瀚倫投資的核心團隊在大中華區的累計投資經驗超百年，A股與港股的市場經驗豐富
A股和港股的投資價值在哪裡
進入2018年，全球經濟持續向好，進一步鞏固了去年以來所延續的經濟復甦的勢頭。從國內來看，根據剛剛公布的經濟數據，3月製造業PMI指數為51.5，較上月回升1.5個百分點。製造業PMI指數連續20個月位於擴張區間。非製造業PMI商務活動指數為54.6，較上月回升0.2個百分點。製造業與非製造業繼續維持在擴張區間。從海外市場看，美國四季度的GDP年化環比增長2.9%,個人消費支出環比增長4%，均好於預期。從美國非農數據看，2月份新增非農就業人口31.3萬人，創下2014年11月以來的新高，失業率則繼續穩定在4.3%。歐洲和日本的主要經濟數據雖然在近期略有波動，但仍舊處於穩定發展的區間內。
正如我們在2018年上半年投策報告中所提到的，在目前的經濟復甦階段，繼續看多權益類資產。那麼哪些市場的股票具有投資價值呢?我們從估值、盈利、政策、資金這四個方面來分析。
首選從估值來看，目前以恒生指數為代表的港股仍然處於低估值區域。A股的估值雖然比港股略高，但依舊低於全球平均水平。從A股的歷史估值水平來看，雖然去年A股上演了一波酣暢淋漓的大盤藍籌行情，但目前以中證50以及滬深300為代表的藍籌價值板塊也才剛剛運行到歷史估值的中位數水平。反觀中、小、創等板塊的估值，依舊處於中位數下方。
從盈利的角度來分析，進入2017年以來，A股上市公司盈利情況較前幾年有了明顯提升。在已經公布2017年年報的企業中，超過三分之二的企業盈利增速實現了同比正增長。港股的盈利情況雖然沒有A股那麼強勁，但從已公布年報情況看，目前幾乎是所有板塊的收入和盈利增速均超預期。
從資金和政策方面看，有兩個熱點值得關注。第一是今年開始的H股全流通試點。H股的全流通試點意在將H股大股東的利益與股價進行捆綁，激發大股東對於上市公司的資源投入。另外，這一措施也能大大提升H股的市場容量以及流動性。從本質上講，H股的全流通改革與2005年A股市場的股權分置改革的意義相當。如果成功，能否像當年的A股一樣複製2006年至2007年的這波大牛市值得我們期待。第二個關注的熱點是在今年的6月份，A股將被納入MSCI新興市場指數，預計初始將帶來180億美元的增量資金，未來完全納入將帶來3400億美元。更重要的是，這標誌著我們的A股更加的國際化，被全球市場的投資者所認可。同時，也必將加快A股的制度建設和以及配套措施的進一步完善。
因此，無論從估值、盈利還是資金、政策方面分析，我們認為A股和港股在2018年是具有投資價值的。
投資難度加大，組合配置護駕
雖然A股和港股具備投資價值，但是今年的投資難度其實不小。目前美股經常性的大幅回調對於全球股市的衝擊很大。A股告別了去年的低波動率時代，今年一季度的波動明顯加大。港股在經歷了去年的大漲之後，今年以來也開啟了寬幅震蕩的模式。那麼怎樣投資才能分散風險呢？
我們選取了A股、港股以及美股從1990年至2018年這28年間的滾動相關係數來分析。我們發現每隔2到4年，三地股票都會進入到低相關或者負相關的區域，出現組合配置、分散風險的良機。在過去的三年當中，我們發現A股、港股和美股基本上在高正相關區域徘徊，呈現趨同的走勢。如果未來歷史重演，三者極有可能再次步入低正相關或者負相關區域。考慮到目前美股處於高位，下行的可能性很大，那麼未來A股以及港股中的一個或者兩個市場很可能出現上漲的局面。因此，我們在2018年選擇將A股和港股進行組合投資，大概率是可以起到對沖美股下跌風險作用的。
投資，還是要找專業的
瀚倫投資對於美股、港股以及A股都有著很深的投資心得。核心團隊來自於是資深的QFII團隊，有著多年投資美國、歐洲市場的經驗。在大中華區，他們的投資足跡遍布中國內地、香港以及台灣。創始人柯世鋒與他的核心投資經理合作超過20年。也正是因為這樣的默契，使得他們旗下管理的一隻主要投資於中國A股市場的長期產品獲得了接近年化20%的收益率。
從投資風格來看，瀚倫的持股風格更偏向於大盤和成長。投研團隊經常會在深入細緻的研究之後，投資那些具有預期差的公司。對於即將或者已經購買股票的上市公司，他們都會去實地進行調研，並且定期跟蹤。瀚倫特別偏好管理層持股的企業。因為與管理層不持股的企業相比，這些企業有更多的企業家精神和更高的盈利能力，擁有股權的管理層能更好地協調公司和股東利益。企業高管通常願意和投資人溝通，更加坦誠。
瀚倫的客戶服務和信息披露也做得相當完善。多年接受海外家族資金的委託並進行投資管理的柯世鋒將服務家族客戶的認真細緻帶到了國內。一個很好的例子是，瀚倫每月都會出一份投資月報，上面詳細說明了本月的市場動態、投資邏輯、重倉股票、行業分布以及當月的收益率，讓投資人對於投資動態一目了然。
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