原創重磅長文：投資體系構建、學習、成長、訓練
所謂牛市，就是一個不斷創新高的過程；
所謂熊市，就是一個不斷創新低的過程；
目前，局部熊市+局部牛市=整體震蕩市。
1.首先討論下市場賺錢的邏輯，通常市場賺錢的邏輯分為三種(姜超老師)：
(1)利率下降——賺央行的錢
這種邏輯不難理解，就是央行放水越來越多了，資金的價格(Shibor和十年期國債利率)越來越低，發生流動性泛濫，那麼市場上多出來的錢就會流向股市和房地產市場，從而造就了2008年10月份到2009年7月份小牛市，產生了2014年7月份到2015年6月份的大牛市。
而從2016年開始進入利率上行期，到了2017年年底十年期國債利率達到4.0%的高利率水平，所以2018年不存在牛市的基礎，只存在波段性行情。而市場利率持續上行從而以中國平安為代表的保險股的啟動逐步帶動市場企穩和本輪行情的上漲。
(2)風險偏好提升——賺「韭菜」的錢，
熊市不存在指數大漲的基礎，見到行情出現高位橫盤滯漲或者趨勢性破位就要及時離場，不做被市場收割的「韭菜」。熊市賺錢的基礎就是沒有超跌、大跌就不會有反彈，所以一定是等市場大跌或者超跌之後要進場，做「聰明的投資者」。不要看到連續大漲之後才追入，那麼可能就是階段性的高位。
(3)盈利改善——賺公司的錢。
這些公司處於高景氣的行業並且是高ROE的公司，只有高ROE的公司才能持續不斷地賺更多的錢(準確地說是高比例的賺錢，這些公司還有一個共同的特徵就是高凈利潤率，比如：海康威視超過20%的凈利潤率，格力電器和美的集團都超過11%的凈利潤率)。
(4)討論完以上三點，我們就會發現2017年在市場賺錢的大部分人都是賺了企業盈利改善的錢，沒有賺到錢的多數人還沒有理解市場賺錢的本質，單純的認為是低買高賣，沒想到買到了低點卻還有更低的位置。或者在市場大漲之後追高買到了小階段的高點要忍受回撤的煎熬。熊市主要賺取企業盈利改善和收割「韭菜」的錢。
(5)最後說一點老韭菜和新韭菜的特徵(金融心理學)。老韭菜看到下跌就是機會，會抄底或者在市場短期調整時買入，而新韭菜多是追漲殺跌。「老韭菜」不願意追漲，等待市場回調從而形成縮量觀望的市場局面。這句話也可以用陽極陰末來形容，老韭菜喜歡陰末結束的拐點買入，新韭菜喜歡在出現大陽線後追漲買入。
2.投資從認識自己開始：投資者的能力圈、信息圈、朋友圈；市場的投資者類型
市場上基本面投資有四個方向。投資成功最重要的是能力圈原則，蘇格拉底最推崇的一句話是刻在特爾斐神廟上的一句話：「認識你自己」哲學家愛比克泰德說，人生幸福最重要的是弄清楚：「什麼事情是屬於我們權能之內的事情，什麼事情卻不是屬於我們權能之內的事情。」
(1)投資從認識自己開始：能力圈、信息圈、朋友圈
能力圈：知道自己知道什麼、不知道什麼；
信息圈：依據能力圈知道自己需要獲得什麼金融行業信息、產業信息、行業發展趨勢、公司資料等；而且對這些行業信息持續追蹤直到投資標的賣出後不再投資。
朋友圈：獲得公開資料和非公開以外的研究信息、產業信息、投資信息等，這也是擴展自己能力圈最重要的一環。這就是聽君一席話勝讀十年書的道理所在。下圖是巴菲特從早年能力圈的核心區(消費、金融)不斷拓展自己能力圈的行業。
能力圈、信息圈、朋友圈這三個圈的交集是你真正具備安全邊際的投資圈。不熟不做，最大的風險是投資不懂的生意。
下圖是說明投資之前認識自己在哪一個層面和境界：
(2)消費穩健型投資
這類投資者主要持有醫藥、白酒、食品飲料、家電、傢具、旅遊、保險銀行、建築、機場、公用事業等大消費行業為主，獲得市場份額持續集中、企業享有定價權、消費升級的大公司穩健成長盛宴。
(3)成長股投資
這類投資者善於挖掘前景長期看好的行業，主要追蹤諸如電子、新能源、汽車產業鏈、手機產業鏈、環保、新材料、醫藥醫療等具備較高成長速度的企業，享受行業快速發展、市場份額不斷集中的快速成長蛋糕。但是由於投資者獲取信息滯後、激烈的競爭導致某些公司從快速增長到負增長，一旦失誤而不止損可能虧損本金。
(4)周期股投資、困境翻轉投資
這類投資者主要持有有色金屬、煤炭、稀有小金屬、化工、航空、航運、房地產等行業，他們注重研究安全邊際，在他們認為行業最低迷、具備較高的安全邊際的時候介入，等待行業催化劑產生的時候快速上漲之後兌現獲利。
(5)全面型投資者
這種投資者市場上少之又少，主要限制於個人的信息面、知識面、投研能力(能力圈)、精力研究多個行業的特點，介入的機會等。
關於「能力圈」，即是找到自己的能力圈，划出邊界，然後專註於該能力圈，以獲得遠勝於他人的競爭優勢。說到底即你的核心競爭力。能力圈最好是那些自己所擅長的、感興趣的、短期內無法完全掌握的領域。做自己擅長做的事這使得你比別人更有效率；做感興趣的事使你可以享受於過程，也更專註；及早地做能力圈內的事則比別人多了投入時間的優勢。
能力圈應該是動態發展的，除了對能力圈日漸精進，縱深發展外，還應通過注入新的技能、觀念，擴展、完善能力圈，使之更為銳利、更為強大。這過程更像生物的成長性。
資料來源：申萬宏源
個人認為：形成、加強能力圈的過程中，必然要摻入耐心、理性、獨立思考、專註力、不斷學習的品質。作為機構投資者具備全面研究多個行業的能力，具備獲得消費行業和成長行業的獲得穩健投資的能力，還要不斷完善投研體系具備投資周期品獲得超額收益的能力。不斷學習、不斷擴展能力圈和信息面是獲得超額收益的根本。
3.能力圈的三種知識
(1)金融專業基礎知識
主要有宏觀經濟、微觀經濟、經濟周期的專業基礎知識，懂得如何判斷經濟周期和行業周期。
(2)產業專業知識
i.專業知識是指一定範圍內相對穩定的系統化的知識。每個投資者都具有某個領域的特定知識，這些特定知識可以幫助我們較深地理解領域中發生的現象。比如醫生，就比我們一般人更能明白醫藥領域發生的事情。對於投資者來說，要想從事某個領域的投資，必須知道該領域中的一些專業知識，不然無法入門。比如你想投資銀行，其實多多少少要知道一些銀行領域的基本情況，比如銀行都是怎麼賺錢、如何運作、發放貸款、核心KPI是什麼等等？
ii.投資者要明白，專業知識需要達到一定程度，但到一定程度以後，多學習專業對投資其實是沒有很大幫助的。所以學習專業知識的關鍵是擴大你的眼界，讓你看懂更多的大致現象，而不是擴大你的深度。問是獲取專業知識的很好手段。巴菲特就是與保險公司某老總交談以後，獲得了對保險領域的一些專業知識，開啟了其對保險投資之旅。對於機構投資者來說多和行業頂級研究員交流，閱讀招股說明書、行業研究報告、行業發展史也是獲取專業知識的有效途徑。
(3)競爭優勢分析知識
iii.優勢分析知識是看待企業競爭優勢的知識，這種競爭優勢是長期競爭優勢，而不是短期的戰術優勢。首先邁克爾.波特教授的著作《競爭戰略》、《競爭優勢》中對企業競爭優勢和戰略有詳盡的描述。其次人類的發展歷程中，充滿著對競爭優勢分析的知識，從歷史中汲取營養，其中軍事著作、帝王傳記、標杆企業發展史都是很好得獲得優勢分析知識的來源。因為這些著作與傳記中，會談到怎麼得民心，怎麼戰勝競爭對手，本質上獲取優勢的模型與企業獲取優勢的模型是一致的。
iv.芒格強調多學科獲取投資模型，是特別聰明的做法，他就是知道投資分析優勢的模型本質上共通的，是可以多學科相互驗證的。如何確保投資正確，首先多和行業頂級研究員多交流行業發展趨勢和看法；其次利用優勢分析的知識，結合企業戰略分析和優秀企業家的傳記，逐步形成和完善自己的企業競爭優勢分析體系，多思考和利用定位理論和顛覆創新的思想，並通過這些思想研判的結論對照孫子兵法的思維是否一致或者接近，這對研判企業長期競爭優勢、戰略眼光看企業很有幫助。
v.財務知識應該也是屬於優勢分析知識的一部分，可以幫助驗證優勢分析的結果。但不可以把財務知識與優勢分析知識等同起來，它們不是互為充分必要條件。
vi.對於投資的優勢分析來說，佔據消費者的心智是最重要的或者長期佔據資源類行業的上游礦產資源，也就是古代說的民心是最重要的，得民心者的天下(現代的企業所謂的平台、入口，得資源者佔據先天優勢)，但你也要能明白可能偶爾有些帝王不得人心也暫時取得了皇帝的大位，只是這種大位的取得是不可持續的而已。
(4)投資理念知識：
逐步完善投資理念知識和投資策略，畢竟投資理念決定投資的行業、企業相差各異，樹立正確、長期的投資理念是長期戰勝市場的核心。
(5)知識的排列與組合能力：
專業知識、競爭優勢分析知識和投資理念知識僅僅是幫助我們界定出來了投資的能力圈，能力圈與投資能力還是相差一大截。紙上談兵用來形容缺乏知識進行排列與組合的能力的投資者最恰當的形容詞。知識的排列與組合能力獲取的最佳方式是實踐，所以在投資中，投資者的經驗也是形成投資能力很寶貴的資源，幾乎可以這麼說，你沒一定的投資實踐，根本就不能形成相應的能力。
(6)金融心理學：不斷學習、知行合一
投資能力的形成還與個人的性格脾氣息息相關，有些投資者就很缺乏耐心，一看到投資對象不漲，與自己的期望有些不一致，就轉投其他對象。這些都是投資缺乏信心的表現。所以投資需要有知識，但要培養自己的投資能力，還需要很多方面去修鍊。投資者的知識與投資的性格脾氣是相互促進又相互制約的。他們都是投資能力的基礎，但又不是投資能力。投資的知識傳授可能很容易，但投資能力的形成終究還是要靠投資者個人的經驗、努力與天分。
4.接下來我們重點談下創新的力量，創新是世界發展的源動力，是人類發展的進步。也是資本市場追逐的熱點。
(1)管理學家彼得.德魯克在《創新與企業家精神》中提到創新的7種來源，諸如：意外事件、不協調的事情、程序需要、產業和市場結構、人口統計數據、認知的變化、新知識。
(2)目前的技術創新，可以發現無論是硬體、軟體還是通信領域，都已經經歷過「朝代」的變更，而目前景氣度最集中的，就是在移動互聯網相關的通信、設備和軟體服務上。
(4)19大會上指出了8大創新產業領域，將是今後投資研究的重點。創新是引領發展的第一動力，是建設現代化經濟體系的戰略支撐。要瞄準世界科技前沿，強化基礎研究，實現前瞻性基礎研究、引領性原創成果重大突破。創新不僅引領和助推各領域的供給側結構性改革，其本身也是一種供給。近年來我國在創新產出方面取得了突出成就。
資料來源：招商證券
a)接下來重點從資本投入的角度來看，哪些行業更有可能成為真正的風口行業
i.沒有持續的投入，就難以談企業的產出，唯有持續不斷地投入，才有可能實現良好的產出。
ii.宏觀周期的本質是產業的新舊更替。產業新舊更替是每十年一次的浪潮（趨勢），如果一次浪潮（趨勢）還沒有結束，任何力量都很難與之相抗衡；當一浪過去後，任外力都很難外力維持它的高潮。
iii.有投入才會產出。長期看，勞動力的增是穩定的。而企業投資（資本開支/CAPEX） 形成的資本存量是經濟增長的主要邊際驅動力。產業新舊更替的背後，是新技術和資本的結合。長期看 ，企業家總會把錢投到勞動生產率更高的產業中。而產業是勞動生率的載體，所以不管是中國還是美國，企業資本開支和勞動生產率(labor productivity)都是高度相關的 。
資料來源：天風證券
iv.我們選擇近三年資本支出複合增長率在14 %以上的行業，這意味著這些行業的資本規模平均5年翻一番。然而，資本開支並不是盈利的保障。新興產業在概念剛萌發時，需要大量資本研發產品、開拓市場，而這往導致行業初期，而這往導致行業初期沒有利潤產生。從投入到出回報，不僅沒有利潤產生而且需要時間，還需要我們能甄別偽增長的眼光。基於此，我們用企業折舊、攤銷和利息前的潤（EBITDA）衡量企業的盈利能力，對高資本開支（CAPEX）行業的EBITDA複合增長率進行排序，複合增長率進行排序，篩選出複合增長率大於14%的行業。
資料來源：天風證券
針對新興產業，有可能不能立即帶來利潤，所以我們必須分清真偽，下面的圖告訴我們什麼階段是產生快速增長和高利潤的階段：
資料來源：華泰證券
v.不過，這還是我們想要的「風口中風口」。因為資本開支和主營收入利潤的高增長，既可能是風口行業的趨勢，也可能是傳統行業在商業周期的繁榮。決定風口的是趨勢，決定趨勢的是需求。從行業支撐政策來看，半導體、電子元件、新能源汽車、創新葯、通信設備、航空、生物科技成為風口中的風口概率是非常大的。未來確定高增長的幾個細分行業還有物聯網、雲計算、大數據。
(5)投資要做「三好」學生，要選擇好的行業，好的公司，要有好的價格。在行業上，選擇比努力更重要，選好賽道事半而功倍。要選擇增長性的行業，處於生命周期早期階段的行業，這些行業往往容易創造巨大的價值增量。當然也有很多行業，或者說所有的行業都會走向成熟。這個時候就要看行業的競爭結構，不同的競爭結構會帶來不同的股東回報，競爭結構決定了長期的股東回報。其次，選擇好的公司。社會發展的正常規律，一定是好的公司，優秀的公司獲得更大的市場份額，有更好的成長，有更高的利潤，更好的股東回報。優勝者往往踩著失敗者的屍體走出來的，越往後發展，越會形成這樣一個終極的狀態。選擇好的公司，選擇卓越運營的公司，選擇管理高效的公司，是一個更好的做法。第三，好價格永遠是最重要的，價格決定了你的回報率。
(6)消費升級
5.周期理論
(1)大經濟周期理論：按照周期波動對經濟發展的影響程度及發生時間的長短，將經濟周期劃分為以下四種類型：
i.短周期(小周期或次要周期)。長度為3～4年，由英國統計學家基欽(Joseph Kitchin)提出來的，稱為基欽周期。在一般認為，它主要是由企業庫存投資的變動而產生的。
ii.中周期(大周期或主要周期)。長度約為8～10年，是由法國經濟學家朱格拉(Clement Juglar)提出，稱為「朱格拉周期」。他認為危機是經濟社會不斷面臨的三個連續階段中的一個，這三個階段是繁榮、危機和清算，危機是由繁榮造成的不平衡狀態的結果，這三個階段反覆出現就形成了周期現象。一般認為，這一周期是由於固定投資波動而產生的。
iii.中長周期。長度為15～25年，由美國經濟學家西蒙·庫茲涅茨(Simon Kuznets)提出，一般認為，這種周期是由於建築投資的循環變動引起的，故也稱其為「建築周期"。
iv.長周期。長度為45～60年，由前蘇聯經濟學家康德拉季耶夫(Nikolai Kondratieff)提出，稱為「康德拉季耶夫周期」。對這種長周期形成原因的解釋有很多種，如人口的增加、地理上的新發現、新資源的開發、戰爭等，但技術進步和革新可能是產生長周期的主要原因。
v.熊彼特認為每一個長周期包括六個中周期，每個中周期包括三個短周期。其中短周期40個月，中周期9—10年，長周期50-60年，並以創新為標誌，將第二次世界大戰以前的200年劃分為三個長周期。將上面幾種經濟周期類型簡單歸納如下表：
(2)將經濟周期分為四階段：繁榮、衰退、蕭條、復甦
經濟周期可以分為四個階段：繁榮階段、衰退階段、蕭條階段、復甦階段。兩個大階段：上升（擴張）階段與下降（收縮）階段。兩個轉折點：頂峰和谷底
(3)配置模型(判斷拐點是關鍵，如何判斷是精髓)
(4)朱格拉周期
資料來源：天風證券
(5)庫存周期
資料來源：中信建投證券
(6)周期輪動
(7)消費行業復甦周期
消費行業從2015年逐步開始復甦，在2018年也將陸續轉化下滑，這是我們投資消費行業需要務必警惕的，尤其是房地產的中下游相關的行業，尤其是輕工製造行業的造紙和傢具、白電空調、汽車行業等。目前食品飲料、零售、小家電、白酒也接近於結束景氣周期的跡象。
(8)無論投資周期品還是做哪些行業的股票，無論量能關係還是周期性盈利變化，都可以完整的用下圖體現出來。這也是研究基本面的根本所在和提升持股信心的基礎，也是獲得超額收益的源泉。
6.成本決定價值供求決定價格(傅海棠期貨研究)
投資研究透徹了基本面，才能在投資中確定性賺錢。而商品交易的最大基本面是兩個：價值和價格。那麼投資周期品的股票也是同樣的道理。所謂商品的價值：成本決定價值。對商品交易而言，什麼叫有價值？低於生產成本就具備投資價值。這個理論的基本邏輯是：生產和流通中的各種成本綜合，就是商品的實際成本，它左右著人們的行為。如果價格高於成本，大家有積極性去生產，價格便會逐漸回歸成本；如果價格低於成本，人們沒有動力去組織生產銷售，這會促使價格逐漸回到成本之上。所以，商品投資，其實首先需要的是弄清楚成本。這些成本的核算，是非常細緻而微的事情，需要到現場調研。但調研又是比較粗線條的事情，如何拿捏其中的關係，是需要有一點技巧的。就是盡量多跑幾個地方，草根調研數據比較一下，才會更真實。
供求關係是如何影響價格的？「農業看供給、工業看需求」。農產品主要看供給，因為消費端相對穩定，且緩慢增長，與人口增速和經濟成長相關，但種植量和天氣等因素會影響到產量，而產量變化直接影響到農產品價格。工業品不然，絕大多數工業品是要維持開工狀態的，生產會保持相對穩定且逐漸增加，重點要看消費端的能力變化和替代品情況。
所以研究供求關係，重點是看供求有沒有嚴重失衡。這種對於買賣點精確的把握，不止需要研究透徹經濟，更要透徹人性，屬於行為經濟學的範疇。
上遊資源和中游產業鏈的行情是如何產生的呢？在2016年和2017年的供給側改革，其實質就是供需關係的變化帶來的價格變化，從而帶動商品價格上漲，在某些行業會有持續的需求拉動，從而產生長期的投資機會。
7.風險控制、倉位控制、回撤控制，輪動策略
a)很多人來到資本市場認為追逐利潤是第一位的，而投資大師告誡我們風險控制是第一位的。這就能解釋清楚為什麼牛市的投資冠軍在熊市排在了倒數後幾名，大倉位博弈在市場上好的時候會賺的更多，市場不好的時候會死的很慘。
b)所謂倉位控制其實就是風險控制，底部高倉位、頂部低倉位才是好的策略，觀察基金持倉比例就是一個核心指標(也是核心判斷人性和反人性的指標)，因為大多數基金經理是跟隨的策略，其實是看不清或者看不懂趨勢的。
c)有了好的倉位控制策略，才能實現真正的高拋低吸和實現低回撤控制，否則指數在底部時沒有現金可以加倉，在指數高位時期望股票進一步上漲。多數人無法達到好的倉位控制這個境界，從成交量上就體現地淋漓盡致。
d)今年還有一種說法，做高倉位輪動策略，也許在今年的市場能行得通，後續就不一定了。在資本市場比的是誰能活得更久更好，高倉位輪動一旦判斷輪動板塊錯誤，那麼回撤是驚人的。知名的基金經理在2016年1月4日到1月6日僅僅三天回撤的幅度達到17%。這是多麼大的警示呀！歷史是一本教科書也是一面鏡子，多照鏡子才能回顧歷史、看清自己、迴避風險、減小回撤。
e)借用期貨老師交易系統的一張圖詮釋倉、量、價的關係，同時解釋對趨勢判斷、拐點判斷的邏輯。借用國泰君安首席策略師的一句話：策略預測是判斷明天的明天的事情，而非後天的事情(以現在來看後天是確定性的，但是明天的明天不確定，所以要有隨機處理的對策)。
8.具體各個行業分析的專業知識，限於篇幅，不在此詳細說明。
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