聖邦股份：模擬晶元行業潛力十足的小王子

一、核心邏輯：

1、對標矽力傑，中國第二大模擬半導體設計公司，在物聯網、電動車和AMOLED領域擁有2,000多家客戶和1,000種產品，受益於下遊行業的高景氣度。

2、半導體是國家重點扶持的產業，受益於減稅政策，並受益於中美貿易戰，將加速模擬晶元的國產替代趨勢。

3、公司的產品路線圖以跟隨戰術為主，依靠更高的性價比完成國產替代。公司在某些核心技術上已經接近國際一流水平。產品定位高端，所有產品均由代工費最貴的台積電生產。

4、據預測2017-2022年全球模擬晶元的市場增長率6.6%，在晶元細分領域中最高。中國模擬晶元市場的增長率達到13.5%。

5、隨著規模的不斷提升，公司利潤率呈現上升的勢頭，公司近三年凈利率水平保持在18%左右，高於業內平均水平。

6、中國擁有市場優勢、產業鏈分工優勢，加上中國不斷釋放的工程師紅利，公司在和歐美企業進行競爭時具有較大的運營成本優勢在模擬晶元領域，中國同樣會誕生出像海思、展銳、匯頂這樣的第一梯隊Fabless半導體公司。

7、中國模擬晶元市場2000億/年，聖邦年銷售額僅5億多，國產替代空間巨大。

二、行業趨勢：

1、國際市場：市場調研機構IC Insights最新預測，未來五年，模擬晶元高居集成電路各細分市場增速榜首。據該機構估算，2017年全球模擬晶元（包括通用與專用晶元）總銷售額為545億美元，到2022年之前，該市場將以6.6%年複合增長率快速增長，預計到2022年，全球模擬晶元市場規模可達748億美元。

全球晶元市場分類增速（2017-2022）

2016年全球晶元市場規模分類比例

繼2017年增長12%以後，2018年電源管理晶元市場還將增長8%；汽車專用模擬晶元2018年將增長15%，這個增速在33種集成電路產品分類（世界半導體貿易統計組織給出的分類法）中高居第三，自動駕駛與電動汽車技術發展，都是汽車模擬晶元市場增長的可靠保證，何況越來越多的電子系統被配置在新車上；通信與消費電子仍然是信號轉換模擬晶元的最大終端應用市場，IC Insihgts預測，在未來五年中，信號轉換元器件（數模/模數轉換、混合信號器件等）將有3年能保持兩位數增長。

2、國內市場：2014年至2016年，中國模擬晶元市場銷售額分別為1608.9億元、1756.9億元和1994.9億元。2016年度增長率達到13.5%，並且近五年來增長率一直保持在10%左右。增長率遠超全球平均水平。

2012至2016年中國模擬晶元市場規模統計

3、競爭格局

在模擬晶元領域，歐美巨頭由於技術方面的巨大優勢，佔據了全球市場的絕大部分份額，專業調研機構賽迪顧問的數據顯示，2016年全球模擬集成電路企業排名前十位均為歐美巨頭，其中TI、Infineon、NXP和ADI佔據了約40%的市場份額。具體到中國模擬集成電路市場，企業佔據的份額更加分散，但歐美大廠的優勢依然明顯。

2016年球全模擬集成電路市場競爭格局

2016年中國模擬集成電路市場競爭格局

二、公司競爭力

公司技術團隊由來自國際同行業的資深專家組成，在模擬IC領域具備20年以上經驗，擁有先進的集成電路設計、工藝、生產、測試技術和質量管理經驗。

經過多年技術積累，公司在某些核心技術上已經接近了行業巨頭的水平。以模擬集成電路的核心高精度運算放大器為例，公司產品 SGM8552 在主要性能指標上和ADI、TI的競品已經非常接近，並且可以實現與AD8552、OPA2335管腳完全兼容，客戶可以實現無縫切換。

得益於強勁的經濟增長動力，中國已經成為世界最大的電子市場，從消費電子到工業應用領域，從終端到模組，誕生了一批全球性領軍企業。在下遊客戶方面，公司利用本土區位優勢，對市場把握更為準確，對客戶服務響應速度快。公司在多個市場應用領域積累起的優質客戶中，大部分都是國內廠商。

公司達到業內領先水平的核心技術

公司的主要終端客戶

信號鏈領域細分產品

電源管理領域細分產品

聖邦股份產品體系結構圖

在模擬晶元領域，公司除了缺少數模/模數轉換器產品之外，已經完成了對大部分產品線的覆蓋。模擬晶元種類眾多、用戶需求多樣、產品應用領域廣泛，公司深耕這一領域多年，無論是技術能力還是對市場的理解都達到了國內領先水平，多次獲得重要獎項。

公司產品應用領域—通訊及消費類電子

公司產品應用領域：工業、醫療及汽車電子

晶元產品的普遍性特點是新產品剛上市時性能優於上代產品、競爭對手較少，可以獲得較高的毛利率，隨著市場競爭加劇、產品更新換代，產品的單價和毛利率會持續下行，直至產品完全退出市場。因此公司需要不斷的推出新世代的產品，以保持盈利能力的穩定。

公司對研發工作的重視得到了較為明顯的回報。從公司各個細分產品線的單價走勢來看，除LED類電源管理產品由於下游手機終端行業競爭更加激烈，導致單價持續走低之外，其餘產品線同比均保持穩定，而受益於利潤率較高的工業應用領域的開拓，部分產品線單價甚至出現增長趨勢。

2014至2016年公司產品單價變化情況（單位：元）

公司主要產品銷量和單價

公司採用Fabless模式，只負責晶元產品的研發和銷售，將晶圓製造、封裝和測試環節分別委託給專業廠商完成。營業成本主要為晶圓採購和封裝測試成本，以變動成本為主，規模優勢有助於公司在和晶圓製造和封裝測試企業進行商務談判時掌握主動權，拿到更優惠的價格，從而降低產品成本。

營業成本構成

公司的競爭對手主要為 TI（德州儀器）、ADI（亞德諾）、美信（Maxim）等世界級行業巨頭以及立琦（Richtek，已被聯發科收購）、矽力傑（Silergy）等細分領域勁敵。與歐美巨頭公司相比，公司在營業收入和毛利率方面均有巨大差距，但從另外一個角度看，這意味著公司未來具有巨大的發展空間。從營收規模上看，公司目前僅為歐美巨頭的幾十分之一，甚至上百分之一，市場佔有率基本可以忽略；從毛利率角度看，全球模擬巨頭的毛利率水平在55%以上，最高甚至可以達到75%左右，但公司目前的毛利率依然在40%左右徘徊，高性價比策略有利於公司蠶食競爭對手市場份額。

公司業績具有巨大提高空間

集成電路設計企業的特點是技術密集型和資本密集型緊密結合，企業的業績彈性極大。和歐美巨頭相比，公司在目前階段雖然只是一個不起眼的「跟跑者」，後期在擁有核心技術的前提下順利完成募資項目，有望進一步豐富自身產品線，帶來業績的飛躍式提升。

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