老張開車記：給川普的一劑「藥方」

前言：從3月23日川普發動貿易戰至今，過去將近2周時間了，不僅中美人民是群情激奮，美股和A股也是動蕩不安，上期老張跟大家簡單聊了川普的動機和目的，這期老張會給川普先生開一劑「藥方」，順便叮囑下這位老先生，不能放棄治療。

一、貿易戰最新進展

第一回合：當地時間22日，美國總統特朗普宣布將對從中國進口的商品大規模加征關稅，涉稅商品達600億美元。23日，商務部發布了針對美國進口鋼鐵和鋁產品232措施的中止減讓產品清單，該清單暫定包含7類、128個稅項產品，按2017年統計，涉及美對華約30億美元出口；

第二回合：日前，美國公布「500億美元」加稅建議清單，劍指中國科技業，而中方強勢回應，商務部和駐美使館齊發聲明，稱將對美國產品採取同等力度、同等規模的對等措施，這與之前的表態更為強硬；

第三回合：4月4日下午，中國決定對原產於美國的大豆、汽車等106項商品加征25%關稅；

二、市場關注焦點：

（一、）避險資產：談到避險資產，大家自然首先想到黃金，下圖分別是國際國內黃金期貨和A股部分黃金股表現：大家可以明顯發現，黃金股相較於黃金期貨，存在超漲現象，而且，黃金作為避險資產在近期歷史上的表現，也不盡如人意；

（二、）農業：美國不是農業國、中國也不是工業國，儘管如此，美國62%的大豆銷往中國，美國農產品在中國有很大的市場份額，美國每年向中國出售大約124億美元的大豆，一旦爆發貿易戰，有可能被巴西取代，除了大豆，水果、豬肉、堅果等其他農業產品，中國尋求進口替代國也很容易，如果不考慮通脹因素的話，有多少國產替代需求呢？

（三、）軍工：關注軍工的邏輯就更不能理解了，即便貿易戰爆發，也只是屬於經濟領域範疇，又不是真刀真槍的打，跟軍工有多少關係？可能軍工近期主要受地緣局勢影響更多些吧。

（四、）晶元：「國之重器」，晶元的進口替代從去年下半年開始，一直是市場持續關注的焦點，中國從美國進口的晶元每年都在2000億美元以上，即使最終中美雙方達成協議，從美國增加晶元進口，但作為經濟轉型的核心因素，在國家不斷加大的政策扶持力度之下，進口替代的進程反而會加快，這個板塊也有望從題材過渡到成長階段，但目前市盈率整體偏高是硬傷；

（五、）醫藥：這是老張今天著重想說的。

1、市場規模：預期全球藥品市場規模到2018年可達約1.17萬億美元，2022年可達約1.44萬億美元，2017～2022年複合成長率(CAGR)為4.9%；而根據中康CMH監測數據，2008-2016年，中國六大終端藥品規模從4835億元增長至14909億元，年均複合增長15.1%；

2、創新葯：美國創新葯上市數量和率先上市率全球最高，2007-2015年全球上市的新分子實體率先在美國上市的比例為56.3%，中國為2.5%。同時，根據FDA報告，2007年至今美國共有257種新分子實體獲批上市，平均每年超過23個獲批;而同時期我國約有20種1.1類新葯獲批上市，平均每年只有不到2個獲批。2016年美國新葯獲批數量佔比全球的50%，而中國僅佔7%，遠遠落後於美國；在2017年，FDA新葯核准量高達46款，一舉超過2015年成為自1996年以來新葯核准量最多的一年，而中國在2017年進口葯獲批數量達到39個，國產1類新葯申報數174個，均創下近10年之最；

3、仿製葯：提到仿製葯，不得不先說下有「世界藥房」之稱的印度。印度無論是從政策、法律還是文化上，都對仿製葯高度認同，作為全球第一大仿製葯生產大國，印度推行仿製葯一致性評價之後，不僅是國內，甚至是歐美國家發達國家，對於物美價廉的仿製葯也是贊口不絕（原研葯企業除外）；再反觀我們國內，仿製葯的市場規模已經超過5000億人民幣，同樣是全球公認的仿製葯最大的市場，但中國仿製葯的質量一直為大家所詬病，2009年出版的世界衛生組織統計年鑒顯示，中國進入世衛組織採購目錄的品種數量為6個，印度則是194個，遠超中國；

4、變化來了：從去年底開始，中國管理層開始對仿製葯格外重視起來，參照印度經驗，推行一致性評價：2017年12月，首批仿製葯質量和療效一致性評價品種目錄發布，17個品種獲批；2018年2月，第二批仿製葯質量和療效一致性評價品種目錄發布，5個品種獲批；4月3日，國務院辦公廳發布了《關於改革完善仿製葯供應保障及使用政策的意見》，提出了多項舉措支持仿製葯發展，在核心的集中採購、醫生處方、醫保支付等問題上，通過一致性評價的仿製葯將於原研葯「平權」；此外，意見還要求落實稅收優惠政策和價格政策，仿製葯企業經認定為高新技術企業的，減按15%的稅率徵收企業所得稅（關於這個，老張想說，其實能通過一致性評價的仿製葯企業，基本早被認定為高新技術企業了，這條的象徵性意義，遠遠大於實際意義，更多的是一種表態，後續更大力度的扶持政策非常值得期待）。

三：總結：進口替代囊括了諸多方面，在貿易戰背景下，中美進出口佔比越高的商品，越容易成為「亂世英雄」，晶元為代表的高端製造，市場已經有了充分的預期和足夠關注度，但對於仿製葯（仿中有創、仿創結合），考慮到美國是原研葯大國，中國是藥品消費大國，仿製葯替代原研葯的市場空間足夠巨大，在之前政策不明朗的情況下，市場對於仿製葯的預期較差，在政策拐點出現後，仿製葯最大的風險點被排除，在業績大幅增長的同時，有望獲得足夠的預期差收益。仿製葯——這就是老張對於川普發動貿易戰開出的最新「藥方」。

附：部分已通過一致性評價仿製葯上市公司（僅供參考，不夠成投資建議）

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