星石投資劉可：美國關稅措施對經濟影響可控 中國可曲線對沖

[重大事件]當地時間4月3日下午，美國貿易代表辦公室發布根據所謂301調查，建議加征關稅的自中國進口產品清單，該清單包含大約1300個獨立關稅項目，價值約500億美元，涉及航空航天、信息和通信技術、機器人和機械等行業。美國貿易代表辦公室建議對清單上中國產品徵收額外25%的關稅。商務部表示中方堅決反對，並將於近日依法對美產品採取同等力度、同等規模的對等措施。

星石投資合伙人、首席策略師劉可觀點

對經濟影響可控，中國可曲線對沖

結合中美雙方的利益訴求、近期動向以及歷史經驗上看，目前中國對美出口量佔中國向全球出口總量的19%，中國對廣義一帶一路國家出口約佔40%,中國是全球貿易中間產品出口商，意味著即使美國單方面向中國加征關稅，中國可以通過與其他國家(如一帶一路)增加貿易合作進行對沖(比如增加5%左右對上述地區出口)。

影響可控。根據相關研究及星石投資測算，美國針對中國進口商品徵稅25%將導致我國GDP增速下滑0.1%左右；若走向極端，美國全面關稅提高至10%、25%、45%將分別是GDP減少0.2%、0.6%、1%，對經濟的影響可控。考慮到需求的價格彈性(price elasticity of demand)，具體的影響可能依然低於上述的測算和預期。

資料來源：WIND，星石投資

貿易戰難以解決美國的貿易逆差問題，也難以限制中國製造業發展

短期來看，貿易戰難以滿足特朗普的政治訴求：美國的農產品出口對中國存在較高的依賴度(向中國出口量佔美國農產品出口量的28.6%)，美國中西部農場主是特朗普的主要支持群體之一，貿易戰將對農業州的利益造成損害，自然也將給特朗普政府帶來政治壓力。

長期來看，難以實現美國的本土利益訴求：(1)通過限制從中國的進口難以解決美國的貿易逆差問題。其一，美國作為國際儲備貨幣的核心，各國貿易使得美元在海外不斷沉澱，自然會使得美國國際收支發生長期逆差。其二，中美在全球產業鏈中的分工不同，中國是全球製造中心，因而對中國形成貿易逆差較高在所難免。從美日貿易戰經驗來看，也僅僅是縮小了美日貿易逆差，使得貿易轉向中國，但並未減少美國的全球逆差。(2)單方面限制中國的高技術產品難以制約中國製造業的發展。2016年中國高技術產業出口交貨值已經達到5.24萬億元，最近5年高技術產業出口交貨值複合增長率達到5.25%，加之當前中國已經進入人才紅利釋放期，能夠為高技術產業的發展提供有力支持。一帶一路等對外開放政策也將為中國製造「走出去」打開又一條通路。

未來大概率通過談判解決問題

根據歷史經驗,最終大概率通過談判方式協商解決。以日本歷史上曾經發生過的實際事例為例,對整個世界貿易的影響短期有衝擊,但是之後可能整體世界貿易依然會更大範圍和規模的爆發,正如當年日本的情況一樣,全面貿易並沒有持續縮減而是在更大範圍內出現持續爆發(包括中國加入世界貿易體系),2018年之後的情況可能依然比資本市場的悲觀者的預期樂觀,可能的情況是短期衝擊-逐步恢復-更大範圍內全球貿易交易持續增長和爆發。

從歷次中美貿易摩擦的歷史經驗來看， 歷次301調查都會公布相應的懲罰措施，但最後都以中美協商談判解決。上世紀90年代以來美國曾經對中國動用過5次301條款，具體包括1991年4月針對藥品專利保護等知識產權領域的調查、1991年10月針對美國商品進入中國市場壁壘的問題、1994年針對版權和商標保護問題的調查、1996年重啟1994年的調查並直接進入報復性制裁措施、2010年針對我國清潔能源措施的調查、2017年8月針對中美貿易中強制技術轉讓和知識產權保護問題進行調查，但最終中美雙方並未全面開打貿易戰，而是回歸談判桌，分別於1991年、1994年、1996年簽訂了3個有關知識產權保護的協議，2010年中國修改了關於風力設備補貼的法規。因此，從目前中美對峙的情況來看，本次貿易戰最終大概率也將通過談判方式解決。

美國關稅措施對中國資本市場的影響，目前對市場的影響更多的是對情緒面的衝擊，對實體經濟影響不大。目前中國對美出口量佔中國向全球出口總量的19%，而中國是全球中間商，意味著即使美國單方面向中國加征關稅，中國可以通過與其他國家(如一帶一路)增加貿易合作進行對沖。根據相關研究測算，美國針對600億進口商品徵稅25%將導致我國GDP增速下滑0.1%左右；若貿易衝突走向極端，美國全面關稅提高至10%、25%、45%將分別是GDP減少0.2%、0.6%、1%，對經濟的影響可控。

從美國關稅措施的矛頭來看，本次美國對華制裁的領域直指《中國製造2025》的重點產業，本質上反應了美國對中國高端製造領域崛起的擔憂，對中國經濟轉型威脅美國全球霸主地位的擔憂。自2011年以來，中國已成為全球最主要高新技術產出國，截止至2016年中國高新技術產出規模佔全球比重高達32%，高新技術工業增加值遠超美國(見圖1)，而民間和政府的科研投入還在快速提升(見圖2)。伴隨著中國人才紅利逐步釋放、對科技創新的支持政策不斷落地以及改革開放的不斷深化，貿易戰難擋中國高端製造崛起的步伐。

圖1：2001-2016 年全球主要經濟體高新技術工業增加值

圖2：2000-2015 全球主要經濟體研發支出投入

資料來源：SEI，星石投資

（中國網）

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