愛奇藝：美國投資人眼中的「Netflix-Like」，龔宇口中的「Netflix Plus」

我們曾分析過，長久以來，有一種分析視角是將愛奇藝和Netflix全方位的對標，這種對標的邏輯無論在國內，還是在海外，都比較普遍，但招股說明書出來後，這個視角，顯然已經過於狹窄。然而，Netflix，依然是愛奇藝上市過程中不可迴避的關鍵詞。

儘管主觀上愛奇藝不把自己定位成「中國版的Netflix」，然而在愛奇藝發行前後，我們看到海外媒體的報道和投資者的分析還是用到了諸如「Netflix-like」的辭彙，在他們看來，了解愛奇藝的最佳途徑就是與Netflix對標進行比較。

事實上，愛奇藝創始人龔宇之前將愛奇藝的商業模式描述成「線上迪士尼」，在路演的過程中為了更直白的表達愛奇藝的價值，他進一步將愛奇藝的商業模式稱為「Netflix Plus」：

「Netflix是一個優選內容+訂閱收入的商業模式，對於愛奇藝來講，這是一個基礎，同時對於內容來講，我們有更多類型的內容，同時又建立一個生態系統，把文學、漫畫、輕小說、網路遊戲、商城等等，通過IP的連接，把這些服務和內容串聯起來，形成一種「一魚多吃」。通過廣告、收費、打賞、付費閱讀、衍生品授權等等多種商業模式來做貨幣化，把一個市場吃透，把它的貨幣化能力充分挖掘。」

顯然，對標netflix可以讓海外投資人相對簡單地快速建立對愛奇藝的認知，但只要稍作收入結構的劃分，就可以發現netflix模式並不足以解釋愛奇藝。愛奇藝的招股說明書顯示，公司目前的業務分為四部分：會員服務、在線廣告、內容分發和其它。而這些收入板塊也伴隨了愛奇藝的商業模式變遷：

?廣告。8年前，百度元老任旭陽花5分鐘時間向龔宇介紹了國外的Hulu模式，由此奠定了愛奇藝此後的發展模式基礎。這也使得在發展的初期，愛奇藝的收入主要來自於廣告。

?會員。愛奇藝很早就布局會員業務，只是由於產業環境的原因，前期並沒有發展，但也是因為行業判斷正確，從而可以在2015年後會員爆發性增長到來之際獲得最大的蛋糕。

?其他衍生。在IPO當天，龔宇表示，希望未來10年內能搭出一個藍圖框架，能實現迪士尼的基本商業模式，在中國建立一個線上的娛樂王國。

龔宇表示，絕大部分人仍把愛奇藝與Netflix做對標，而這樣的解讀，從投資的基本商業邏輯來說是對的。但在其看來，這樣的對標並沒有考慮到目前中國的市場環境，對愛奇藝的價值也有一定程度的低估。

而考慮到中國的市場環境，我們依然選擇回到愛奇藝給自己設定的願景 「To become a Technology based entertainment giant that brings fun and joy to people and their families」去理解這家公司（EW觀點|愛奇藝「混合」新物種的定位，讓視頻網站未來格局的草稿已打好），因為獨特的管制環境和產業差異等因素，依然是海外分析師尚未深入的視角。從長期價值的角度來說，我們延續我們之前的判斷，擺在愛奇藝面前的任務，從長遠來看只有兩個，一、延續爆款的能力；二，不斷地渠道下沉。前者也是下文愛奇藝CFO提到的。

下為正文，歡迎批評指正。

海外投資者對愛奇藝的理解：Netflix-Like

外媒大多把愛奇藝對標為「中國的Netflix」，而大多數投資者已經非常熟悉Netflix的故事，所以，在他們看來，了解愛奇藝的最佳途徑就是與Netflix對標進行比較。這種分析維度事實上提供了一個對愛奇藝估值的分析基礎，雖然這可能造成一定程度的低估或者高估。

?內容

愛奇藝通過此次IPO共融資22.5億美元，打算將其中50%用於新內容的製作，10%用於技術改進，40%用於營運資金。

新增內容將成為獲取新用戶、持續增長的主要推動力。Netflix就是在推出《紙牌屋》和《怪奇物語》等大熱劇集之後，開始迅速發展，並以頂級內容而非B級片為大家所熟知。

和Netflix一樣，愛奇藝的內容包括原創和採購。雖然《愛奇藝》的大部分優秀作品對美國投資者來說並不熟悉，但2017年中國10大網路綜藝節目和10大電視劇中，愛奇藝的原創內容分別佔了5部和6部。頗有知名度的作品包括：2015年大獲成功的首部高預算原創內容《盜墓筆記》以及現在已經進行到第四季的真人秀節目《中國有嘻哈》。至於愛奇藝的內容總儲備（原創和採購），在2017年中國50強電視劇中，有42部作品來自愛奇藝。

愛奇藝的產品特別吸引人的地方在於，它不斷增長的內容片庫本身就非常有價值。

?用戶

作為中國互聯網搜索巨頭百度的子公司，愛奇藝通過兩個指標將自己定位為中國最大的視頻流媒體服務，即用戶花費的時間和MAU總數。MAU是判斷互聯網公司用戶基礎的常用指標，但Netflix從來沒有披露過自己的MAU。

（愛奇藝的用戶指標）

和其他科技巨頭相比，愛奇藝的MAU為4.21億，高於Twitter（約3億），但遠低於Facebook（約20億）。2017財年，愛奇藝的付費用戶相比2016年同期增長了68%，達到5080萬。另一方面，2017財年，Netflix的付費用戶為1.106億 (相比2016年同期增長了24%)，其中包括5,480萬美國本土付費用戶以及5,780萬國際付費用戶。所以，愛奇藝現在的付費用戶數相當於是Netflix的美國本土付費用戶數。

?營收

從愛奇藝的招股說明書中可以看出，該公司的營收同比增長了55%，達到174億元人民幣(受用戶增長68%所驅動)，相當於26.7億美元。與此同時，Netflix的營收同比增長了32%，達到116.9億美元。可以發現，Netflix的用戶數僅為愛奇藝的兩倍，但營收卻是愛奇藝的四倍多。儘管愛奇藝的用戶基數和營收的快速增長都超過了Netflix的營收和用戶增長率，但上述數據表明愛奇藝在增強貨幣化能力方面仍有長足的發展空間，很可能在未來超越Netflix。

此外在盈利方面，愛奇藝除了付費會員的收入，還繼承了母公司百度的DNA，擁有在線廣告收入（這一點和Netflix不同）。從愛奇藝招股說明書中關於收入來源的表格可以看出，廣告收入不僅佔據愛奇藝2017年總營收的一半，而且還超過了付費會員收入。

但是，很顯然愛奇藝的戰略是打算將付費會員業務作為其業務支柱。如果觀察下廣告收入近幾年所佔營收份額的變化會發現，隨著付費會員收入比重不斷上升，廣告收入的比重正在逐漸下降。

?內容成本

愛奇藝目前確實無法盈利，這也很正常。它的「收入成本」實質上消耗了其100%的收入基礎，使得毛利潤基本為零(Netflix的毛利率約為34%)。然而，這並不意味著愛奇藝是沒有前景的。據愛奇藝的備案文件顯示，72.5%的收入成本是內容成本，其他主要是帶寬成本。

隨著愛奇藝用戶基數的增長，帶寬成本會上升，但內容成本不會。為一千萬用戶製作10部內容和為一億用戶製作10部內容，對愛奇藝而言，成本是一樣的。隨著時間的推移，隨著愛奇藝付費用戶收入的不斷增長，該公司是可以在其內容成本上獲得利潤的。就目前而言，愛奇藝追求高影響力爆款內容的戰略正是實現長期增長的途徑。

如何看待愛奇藝的長期價值

雖然愛奇藝在虧錢，但隨著這個互聯網獨角獸的發展和市場份額的增長，投資者似乎並不擔心現在的損失。美國證券交易委員會(SEC)的文件顯示，愛奇藝現有股東HH rsv控股有限公司(HH rsv Holdings Ltd.)旗下的長期資產管理公司Hillhouse Capital已表示，有意以首次公開募股價格收購2億美元的ADSs。按每股18美元的價格進行首次公開募股，Hillhouse可能擁有高達8.9%的股份。

有投資機構指出，相比奈飛，像愛奇藝這樣擁有更適合中國這個巨大的本土市場、且頗受歡迎的原創內容的公司，在中國會有更大的用戶增長機遇。隨著中國中產階級人數呈指數級增長，並很快有望取代美國成為最大的消費群體，最終，更廣泛的市場基礎可能會給他們帶來優勢。

事實上，最近這一周科技股面臨波動，且由於特朗普宣布的對華商品加征關稅政策等因素，中國公司普遍面臨困難，愛奇藝也難逃股價波動。

龔宇表示並不擔心股票價格的短期變化，因為該公司的目標是----長期來說，成為娛樂行業的大型玩家。他說:「從8年或10年的水平看，現在的股價並不重要——無論是高於還是低於18美元。我在路演中遇到了200多名投資者。他們中的大多數都關心中國娛樂業和經濟的長期發展趨勢。」

龔宇表示，中國經濟高速發展了40年以上，衣食住行等等社會生產率的方面得到了極大的提高，人們省下了大量的時間，這個時間需要健康的方式去消耗掉，而娛樂行業就是最健康的方式。由於中國市場的特殊性，和線下娛樂行業相比較，線上娛樂行業的發展速度會更快，它的市場結構也更能影響整個娛樂行業的結構。

談及愛奇藝未來的增長空間，龔宇表示，愛奇藝過去8年營收的兩個主要驅動力是品牌廣告收入和付費會員收入。這兩塊收入在未來五年將繼續驅動愛奇藝高速增長，後面還會誕生一些新的機會，比如信息流廣告。

愛奇藝CFO王曉東在接受MarketWatch的電話採訪時還表示，對IPO之後的道路很有信心。「市場對這支股票有足夠的需求。我們相信，大多數股東和投資者對我們的長期做法（即三大收入來源中，約45%來自廣告，35%來自付費用戶，15%來自遊戲和電子商務銷售收入）是認可的。」

為了提高利潤率和扭虧為盈，王表示，投資者應該關注愛奇藝的原創內容製作，一些所售產品的最佳利潤率就來源於此。

王曉東表示，「如果你想要更多的用戶，你需要更多原創內容——這和Netflix的策略是一樣的。在原創內容取得了一系列成功之後，我們繼續在該領域加大投資。」原創節目的利潤率極具吸引力，因為它花費了愛奇藝大約一半的成本，並提供了從與之相關的IP中賺取更多利潤的機會。

龔宇問答實錄

以下龔宇在愛奇藝登陸納斯達克媒體觀禮上的問答實錄，東西文娛略有刪減。

Q：回顧愛奇藝奮鬥的8年時間，如果讓您選件事情，您覺得哪件事對今天愛奇藝達到今天上市的結果起到決定性的作用？

龔：其實起到決定性作用的事件非常多，第一個反映了這個事件的，我現在還沒法披露，可能時間能解決歷史上的很多事情，等什麼時候有閑工夫，寫個電影劇本把它寫進去吧。

但是這種值得紀念的時刻太多了，我現在又想起來2009年9月27號，百度的任旭陽，現在是我們創始的董事會成員找我第一次談到說美國有一個新的模式，叫hulu模式，他不做UGC，只做長視頻，只做專業的內容，只賣廣告，免費給用戶看，說了大概5分鐘正經的話，這5分鐘一下奠定了愛奇藝8年這個企業這麼大的規模，甚至是影響了中國線下娛樂，甚至是未來我相信也會影響中國娛樂行業的結構。這也是重要的一個時刻。

Q：今天是愛奇藝很重大的日子，想問您一個關於愛奇藝未來的問題，之前有跟曉暉總聊過，他有談到說愛奇藝的未來是對標迪士尼，我想問問像這個比較偉大的願景，您會有一個時間表嗎，大概什麼時間會達到比較多元的娛樂生態帝國？

龔：我今年正好50，年過半百，是一個重要的時期，如果按照中國的勞動法，還有10年的工作，我希望10年內能搭出一個藍圖框架，能實現迪士尼的基本商業模式，在中國建立一個線上的娛樂王國，但這種娛樂王國從基本的商業模式、邏輯上來講，跟迪士尼有非常多的相近之處，但是是因為在互聯網世界，是因為在中國的環境下，所以它的特別點更多，需要我們一起去創新，去做前人很多都沒有做的事情。

Q：現在所有的視頻網站都有盈利的壓力，龔總對愛奇藝未來盈利的信心來自於哪裡？

龔：關於盈利方面，中國的網路視頻行業比較特殊，其實我們宏觀來看，中國的娛樂行業，因為網路視頻行業我們定位為一個娛樂公司，視頻最大的一塊應用是在娛樂，所以我們要分析一下娛樂行業。

中國的線下娛樂行業處於一個前期發展階段，不但高速發展，而且留下了大量的空間，給人更多的想像力和發展的空間。在互聯網技術的驅動下，娛樂行業的發展空間被擴大，像催化劑一樣，讓它發展得更加迅速。網路視頻行業作為線上娛樂業中的最主要的一個行業，非常容易抓住這個機會，這個機會不但大，而且多。通常的經濟規律，一個大的機會，一個多的機會，就需要更多的前期投入。所以整個的行業來講，雖然走了一些彎路，有些企業走不到最終點，但是整個行業的發展非常積極，像愛奇藝這樣的優秀企業一定能走到走後，事實上已經證明我們走到了中程。這種機會給愛奇藝更多的願望去做投入，以換取未來更大的發展空間。

所以在這種條件下，我們更加的投入，持續的投入，而不是追求短期的回報跟利潤，更符合愛奇藝和愛奇藝股東的利益，也更能實現愛奇藝作為一個技術驅動的娛樂公司要實現自己的願景的目標。

Q：在愛奇藝目前的收入結構當中，會員跟廣告是最重的兩塊，您怎麼看這兩部分收入以及其他的收入板塊未來的增長空間？

龔：謝謝你給我一個機會把愛奇藝的收入結構跟大家分享一下，其實愛奇藝過去8年歷史了，有兩個驅動力，一個是品牌廣告，這個我們基本可以對應傳統電視的行業廣告，除了這個行業自己在高速發展以外，客觀上也從電視品牌廣告這個行業分得了一些蛋糕。

對於愛奇藝來講發展了8年，對於整個行業來講發展了十幾年，這是一個成熟的行業，這個行業按照第三方的數據，現在大概占整個視頻廣告的市場份額在30%左右，五年後會增長到60%以上，這是一個高速成長而且基數體量非常大的發展空間，我們會繼續不遺餘力的在這方面投入，獲得更大的市場空間。

從另一個發展的方向角度來講，愛奇藝從2011年在行業中率先做付費用戶，而且是包月的用戶，雖然從2011年到2015年這幾年期間用戶基數小，發展速度慢，但是正是我們做第一個吃螃蟹者的這種嘗試努力，才讓2015年以後市場爆發性增長的時候，我們獲得了最大的蛋糕。這個蛋糕在未來五年來講，從商業模式，Netflix大家看到了，非常成功的商業模式，從發展的空間角度來講，未來五年年增長率、複合增長率、年平均總是要大於35%，甚至大於40%，這麼大的一個基數還繼續這麼高速增長五年以上，對我們來講是非常好的一個誘惑，讓我們在這方面更願意投入大。

在未來五年之內，廣告和會員還是一點問題都沒有，驅動愛奇藝繼續高速增長。後面會誕生一些新的機會，比如信息流廣告，對於愛奇藝來講，我們現在有熱點，tab,第二個大欄目，是一個短視頻的信息流，我們有愛奇藝納逗，是一個獨立的信息流產品，也有社交產品愛奇藝泡泡，社交產品現在在淡季的時候，4500萬DAU，旺季的時候超過6000萬的DAU，大家都非常清楚中國的SNS市場的DAU情況，肯定排前幾名。這些都是為了信息流廣告作為第三個驅動力奠定了特別好的基礎，為未來的發展，五年甚至是八年的發展，起到了更大的促進作用。

我們在尋找第四個甚至是第五個驅動力，因為前三個驅動力，未來五年甚至八年的發展已經奠定了基礎，所以找第四個或第五個，對愛奇藝來講更從容。現在也許是我們初創的一個新的業務，比如閱讀、直播、遊戲等，也許是我們現在還沒有在做，沒有發現在未來兩年內能夠爆發性增長的一個業務。

總之從過去的長遠和未來的展望來看，對於愛奇藝來講，絕對不是一個做短期，我們要做百年老店，要把自己規劃的變成一波一波的不停的有強大的驅動力，讓我們長期的走下去。

Q：愛奇藝現在已經登陸國際資本市場，我的問題是，您下一步是否有計劃擴大國外市場的願景，具體怎麼操作的？

龔：我們短期內還是處於一個規劃嘗試的階段，我們跟Netflix一個巨大的商業模式的不同，Netflix是把一個非常單純專註的商業模式在全球的各個區域去做複製，對於愛奇藝來講，因為中國市場足夠大，所以我們更想在中國的主要市場上把我們的商業模式做得更加豐厚，我們的商業模式就是所說的「一魚多吃」的商業模式，或者是我們在路演過程中跟投資者介紹的，我們叫Netflix Plus的模式。

也就是說Netflix它是一個優選內容+訂閱收入這麼一個簡單的專註的商業模式，對於愛奇藝來講，這是一個基礎，同時對於內容來講，我們有更多類型的內容，通過廣告收入，包括品牌廣告收入，包括信息流廣告收入等等；同時又建立一個生態系統，把文學、漫畫、輕小說、網路遊戲、商城等等，通過IP的連接，把這些服務和內容串聯起來，形成一種「一魚多吃」，也就是投入一塊錢做內容，用不同的文藝作品形態來表達。通過廣告、收費、打賞、付費閱讀、衍生品授權等等多種商業模式來做貨幣化，把一個市場吃透，把它的貨幣化能力充分挖掘，我們是這麼一種商業模式。

Q:上市之後，您也說現在愛奇藝要打造線上迪士尼，下一步愛奇藝的規劃大概是什麼樣的？

龔：未來規劃，現在愛奇藝的企業願景，就是做一家以科技創新為驅動的偉大娛樂公司，我們的目標是向千千萬萬的人們提供健康的娛樂方式，讓他們把節約出的時間快樂的消耗掉，這是一個非常有意義的甚至可以說讓社會更加快樂、更加進步的一種工作。所以不但是對於股東來講得到經濟回報，讓我們所有參與這項事業的人，包括股東、員工，包括我們所有的合作夥伴，都感到一種自豪感和使命感。這是我們要做到的事情。

手段就是兩種，第一種是技術驅動，愛奇藝6000多個員工，將近一半是工程師，這跟傳統的娛樂行業有明顯的不同。就是因為技術性的驅動，特別是未來AI技術、人工智慧技術，就像過去20年互聯網技術對傳媒娛樂行業的影響巨大一樣，未來的AI技術對愛奇藝對視頻對娛樂行業影響同樣是巨大的，那我們必須在這個方面有大的投入，迎接未來的機會。

另一方面，我們又是一個創意型的公司，創意型公司最大的資產是創意型人才，他們的思維邏輯、性格特點和工程師這種追求嚴謹的特點形成明確的對比和不同，所以愛奇藝的企業文化是簡單想、簡單做，強調的是不同類型工作的人相互包容、相互尊重對方的特點，有了這種強大的基因，就像全球的把技術和娛樂完美結合的優秀的公司一樣，愛奇藝有了長期發展的基礎，這種基礎讓我們對未來更加充滿了希望，我們一步步按照我們的理想在往下走。總結起來，愛奇藝是用技術創新驅動的一個娛樂公司。

Q：我們在上市之後跟一二大股東百度、小米將來的業務協同，對於業績和愛奇藝的發展有沒有具體的影響？

龔：先說跟百度的協同，歷史上百度在業務方面、資源方面對愛奇藝的支撐是非常巨大的，七年多前愛奇藝每天的流量中最高峰的時候超過85%是百度提供的，但是現在流量百度繼續給愛奇藝做貢獻，但是這個貢獻只是其中之一，已經不那麼突出了，因為愛奇藝的生態已經足夠大，每個月每天覆蓋的人群足夠多，已經修改自己獨立生存並且健康發展的大規模的生態系統已經建立起來了。

但是對於未來來講，其實也包括現在，愛奇藝跟百度之間的協同效應非常明顯。

第一，在技術方面，特別是AI技術方面，我們做了很多合作，因為AI技術是一個要求非常高的技術，即使像愛奇藝這樣的幾千人的員工、每年上百億收入的企業，支撐AI技術的很多基礎性開發也是有困難的。即使是工程師遍布全世界，但是能夠深度做AI開發特別是演算法的人，在全球也屈指可數。我們藉助百度核心的研發中心，幫助愛奇藝做了很多AI基礎演算法方面的幫助，兩邊在其他的一些應用層的演算法，數據的方面，幫助我們共同進步。

第二，雲計算的角度，包括計算資源，包括存儲資源，包括傳輸資源，愛奇藝跟百度的業務差異性很大，正好起到了互補作用，大家合在一起去努力，把規模做大，把技術水平提高，提高了系統的穩定性、先進性。同時很重要的，因為規模足夠大，也大規模的降低了成本，這是非常關鍵的。另外，市場和銷售層面，愛奇藝原先的主要業務是品牌廣告，主要面對的是品牌廣告主，我們管他叫KA廣告主，但是百度除了KA廣告主以外，有幾十萬中小企業的廣告主，對於愛奇藝來講，為了發展信息流業務，這些是巨大的資源，無論從客戶資源，從做銷售和市場的經驗來講，從系統技術角度來講，對愛奇藝來講都可以提供巨大的幫助。

對於小米來講，歷史上小米投資愛奇藝已經多年，我們這種合作是非常緊密的雙向的。方面作為互聯網硬體的入口，小米在默認播放、預置等方面幫助愛奇藝獲得了更多的市場方案。從市場宣傳角度來講，小米有這麼多優秀的產品，愛奇藝是非常好的平台幫助把他們的新產品裡面與眾不同的優點展現給千千萬萬上億的用戶，這些用戶既是愛奇藝的用戶，也是小米的用戶，雙方共同獲得了巨大的收益。

Q：我想問龔總是不是可以給我們講講這幾天在美國你是怎麼度過的，和華爾街的投資人交流起來他們怎麼看愛奇藝？

龔：大概在三年多前和四年多錢，我分別做了兩次NDR，非教育路演，跟美國的投資者做過交流，這次感受這個變化太大了，這次變化主要在於出乎意料。

第一點，國際投資者對中國網路視頻行業、線上娛樂行業甚至對中國所有的互聯網和新經濟的這些企業行業，了解非常深入深刻，很少有出於外行的角度來問外行的問題，極少。三年前、四年前我們太多的精力在路演過程中去介紹中國的市場特殊性，在介紹基本的商業模式，但是完全不一樣了，這是一個非常巨大的變化。

第二點，中國的娛樂行業特別是線上娛樂行業，國際資本市場非常關注，因為他們非常明白一個邏輯，這個邏輯我也反覆跟他們在強調，中國經濟高速發展了40年以上，衣食住行等等社會生產率的方面得到了極大的提高，人們省下了大量的時間，這個時間需要健康的方式去消耗掉。娛樂行業是最好的健康的一個方式，把人們節省的時間消耗掉。

但是在中國的特殊性，線下娛樂行業和線上娛樂行業相比較而言，線上娛樂行業的發展速度會更快，而且它的市場結構更能影響整體的娛樂行業的結構。所以他們對愛奇藝這麼一個中國唯一的可以獨立投資的企業非常感興趣，他們也關心在行業中格局的變化，愛奇藝的商業模型跟Netflix之間的差別，以及技術性的未來在財務、業務上的一些時間點的一些判斷跟我們的一些規劃。這些更加反映了整個投資行業對愛奇藝對網路視頻行業的關注，這點是特別好的一件事。

Q:您剛才也講了，路演時跟美國投資者的交流，我們也看到一個現象最近中概股登陸美國非常多，一天甚至有一到兩家，對股價表現也會有首發、破發的因素，不知道這樣的現狀對您對愛奇藝今天的股價甚至是長期的股價表現會有影響嗎？

龔：關於中概股最近一段時間集中登陸美國股市這件事，這件事坦白說我沒有特別關注，我看名字和所處的行業，跟愛奇藝具有可比較性的企業非常少，這是第一點，從行業特點到規模到他們企業發展的階段，在這個時間登陸美國資本市場，差異化特別多，我沒有特別關注。但是剛才你提到股價的問題，這些是純技術性的問題，但對愛奇藝來講，我們更想做出的長線的自己的價值。

Q：現在西方還是有很多媒體把愛奇藝對標成說是中國的Netflix，現在Netflix的市值已經超千億了，請問您對愛奇藝上市以後的股價有什麼期待嗎？

龔：我的期待，從短期、中期、長期來講，平穩的增長，這是我們從技術角度來講、願景角度來講非常清晰的一個策略，當然了，這個有客觀環境的影響，也有自己業績的影響，我們自己的業績我們非常有信心，按照我們的規劃，按照時間節點和目標，非常清晰的一步步的去實現。

你正好提到Netflix，Netflix因為最近幾年在線上娛樂行業給投資者太深刻的印象了，他們覺得這是一個非常優秀的商業模式，是非常優秀的企業。作為一個非常良好的對標，他們絕大部分人把愛奇藝跟他做對標，從投資的基本商業邏輯是對的，但是他們也知道，對於中國的環境，愛奇藝這種商業模式更加成熟、更加先進，所以他們也非常期待愛奇藝在未來幾年能獲得更多的市場份額，可以把自己的業績做得更加優秀。

從技術角度來講，也有很多投資者跟我交流，目前中國的環境和西方投資者對中國的商業模式特別是愛奇藝商業模式的這種陌生，對愛奇藝的價值也有一定程度的低估，但是我覺得這個不重要，最主要的是我們把目光看得更長遠，讓我們在未來獲得更多的關注和大家對愛奇藝價值的認可。

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