炒作之後豆粕的漲勢到頭了嗎？

4月初，國內豆粕期價再創新高，DCE豆粕指數最高升至3196元/噸，創下近二十個月以來的新高；其中3月30日，DCE豆粕主力1809合約不僅盤中觸及漲停而且當日增倉約31.4萬張，遠月1901合約則封住漲停，可見DCE豆粕期貨出現「量價齊升」的現象。對照CBOT大豆(3791, 15.00, 0.40%)和CBOT豆粕期價而言，DCE豆粕則更顯強勢。筆者認為，由於近期多重利好影響，國內豆粕期價仍有上升空間。

1.USDA月度供需報告：大幅下調阿根廷大豆產量 影響偏多

3月上旬，USDA月度供需報告較大幅度下調了2017/18年度全球大豆產量和庫存，從而庫存消費比下降，對於全球大豆價格具有利多影響。尤其是USDA對於阿根廷大豆產量的調整，一次性下調700萬噸，近七年以來從未出現過單次如此大幅下調阿根廷大豆產量的情況，由此可見本次阿根廷旱情的嚴重性。由此，今年阿根廷大豆大幅減產格局逐步清晰，從而全球大豆產量也就處於下降的趨勢中，這將會抬升全球大豆（包括大豆製品-豆油和豆粕）價格重心。

2.阿根廷產區旱情：3月旱情延續 影響利多

如前所述，從3月USDA月度供需報告對於阿根廷大豆產量的調整情況中，我們已經可以驗證本次阿根廷旱情的嚴重性；而在3月USDA報告出台之後，包括整個3月期間，由於阿根廷大豆主產區的旱情延續，原本連續3個月的乾旱變成連續4個月的旱情，而2-3月正值阿根廷大豆的關鍵生長期，在這期間旱情造成的影響對於大豆生長而言具有不可逆的影響，所以阿根廷大豆產量不僅恢復的希望進一步下降，而且其產量預計還將進一步下降，市場部分機構也紛紛下調阿根廷大豆產量預估。由此，我們認為，4月中旬USDA月度供需報告中再次較大幅度的下調阿根廷大豆產量將成為大概率事件，這對於豆粕價格具有利多影響。

3.USDA種植面積報告：開啟美豆減種之路 影響利多

3月底，USDA種植面積意向報告出台，成為推升豆粕價格的又一個「大事件」。本次報告預估，2018年美國大豆種植面積8898.2萬英畝，同比降幅約1.29%，由此，今年美豆種植面積不僅低於去年，低於2月下旬USDA官方論壇預估，而且大幅低於市場預期，筆者認為，本次報告具有明顯利多效應。具體而言：首先，報告同步下調2018年美國大豆和玉米(1745, -1.00, -0.06%)的種植面積，而且大幅低於市場預期，具有明顯利多影響；其次，本次報告初步明確了2018年美國大豆和玉米種植面積下降的趨勢，這具有中長期（1-2年）利多影響；再次，由於報告是同步下調大豆和玉米種植面積，而且玉米種植面積的降幅高於大豆，這樣就不會造成大豆/玉米比價上升，在實際播種過程中玉米受到的激勵會更大，也就是說，在實際種植過程中美國大豆種植面積還有進一步下降的可能性，這也具有利多影響。

4.中美貿易摩擦：貿易摩擦憂慮持續 影響偏多

3月下旬，中美貿易摩擦升級：3月23日清晨，中國商務部發布了針對美國進口鋼鐵和鋁產品232措施的中止減讓產品清單並徵求公眾意見，擬對自美進口部分產品加征關稅。在徵求意見階段結束後，經國務院批准，國務院關稅稅則委員會決定對原產於美國的部分進口商品中止關稅減讓義務，自2018年4月2日起實施。雖然就清單中我們對於豬肉及其製品加征25%的關稅而言，由於我國進口美國豬肉佔國內產量的比重僅僅約0.4%左右，所以實際影響有限。市場主要是擔憂我們會對進口美國大豆採取加征關稅等措施作為反擊，從而推升了豆粕價格。由此，中美貿易摩擦憂慮對於豆粕價格而言，也有利多影響。

5.結論觀點

綜上所述，我們認為，由於近期多重利好的影響，預計豆粕價格仍有上升空間。

文章來源：國泰君安期貨

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