華爾街都驚呆了！中國竟然動真格對大豆加征關稅，底氣何在？

騰訊證券訊 據美國財經網站ZeroHedge報道，儘管美股周三表現得有點戲劇性，但中國的貿易報復早已在市場預料之中。正如我們在兩周前報道的那樣，「中國即將實施數百億美元的關稅。」因此，中國宣布對106個從美國進口的總價值500億美元商品徵收25%的關稅並不讓人感到意外。

然而令人意外是，中國還把從美國進口的大豆包含在受關稅影響的商品清單中，這意味著中美貿易摩擦的升級。

大豆意外出現在關稅商品列表中讓華爾街觀察人士和分析師感到震驚，比如投資公司Capital Economics的分析師朱利安-埃文斯-普里查德(Julian Evans-Pritchard)。他寫道：「中國對美國實施的關稅進行了迅速而強硬的回應，增加了雙方的風險。」

為什麼大豆出現在列表中如此令人驚訝呢？

據路透社報道，分析師稱，中國此舉不僅會傷害美國的出口，而且會嚴重且實質性地損害美國國內的生產商和供應鏈，還會讓美國的大豆供應鏈出現大洗牌。這將使美國本土的公司遭遇嚴重的財務困難，並且可能會引發肉類價格的上漲，因為飼料價格的上漲同時也推高了豬肉的價格。

可以肯定的是,從貿易戰的角度講，對大豆下手很有道理：中國是世界上最大的油籽進口國，大豆被認為是中國在貿易戰中掌握的最強大的武器之一,因為如果向中國出口大豆的數量下降，會傷害愛荷華州和其他支持美國總統唐納德-特朗普(Donald Trump)的農業州。如下圖所示，去年大豆是美國向中國出口的最多的農產品，總價值120億美元。

順便說一句，對於那些想要交易的人來說，無論是買還是賣，以下是中國最大的大豆供應商名單。信息來自彭博社：

邦基集團

熱本丸紅商事

中糧集團

美國嘉吉公司

德萊弗斯公司

中國對大豆的需求量巨大。去年，該國購買的大豆數量創下紀錄,中國吃下了全球約60%的用於交易的大豆，因為需要滿足世界上最大的畜牧業的需求，其中包括4億頭豬，進而為世界上最多的人口提供足夠的食物。工廠通過壓榨油籽來製作食物——這是動物飼料的關鍵原料。

那麼問題來了，為什麼中國的行動讓很多人感到驚訝？「世界上除美國以外，沒有任何國家有足夠的大豆來滿足中國的需求。」凱投宏觀(Capital Economics)的首席亞洲經濟學家馬克-威廉姆斯(Mark Williams)表示，「至於減少對進口的依賴是可能的，但如果在國內生產會產生一定的成本。」

中國的大豆產量肯定是不足的。中國只種植了大約1400萬噸大豆，主要用於生產供人類食用的食品在。這使其特別依賴進口，尤其是從美國進口。

一些統計數據顯示，去年巴西供應了中國一半的大豆進口，而從美國的進口大豆數量約為3300萬噸，約佔總量的三分之一。中國正在試圖取代對美國大豆的依賴，但絕非易事。根據美國農業部的數據，在阿根廷（世界第三大生產國）大豆生產受到乾旱的影響，這讓2017到2018年從該國出口的大豆數量不到700萬噸，為10年最低。在巴西、美國和阿根廷之外，大約有1700萬噸的大豆來自其他少數幾個國家。如下圖：

可以肯定的是，中國有一些應急的選擇，但危險的是，它們可能會再次面臨如2011年的通貨膨脹。中國的後備計劃可能是「利用政府的緊急戰略儲備重新調整飼料」，分析師、專家、交易員和飼料買家如是說。

美國大豆出口協會亞洲主管保羅-伯克(Paul Burke)說：「一些人說他們可能會耗盡國家儲備。這是有可能的，但沒有人知道他們到底有多少噸儲備。」

據路透社報道，一些飼養者已經在秘密地制定應急計劃，比如用其他原料來取代飼料中的大豆。據報道替代原料可能是玉米，干穀物(DDGS)，乙醇生產的副產品，或者菜籽和棉籽粉。但風險在於，調整飼料中的原料構成可能影響整個食品系統，因為維持蛋白質水平是很複雜的。飼料中DDGS的最大含量約為20%，而因為有毒成分的存在，油菜籽最多只能占豬飼料的5%，而且通常不放在母豬或仔豬飼料中。

但更大的風險是通脹。

隨著美國大豆價格上漲，中國進口商將不得不從其他國家進口大豆，其中最主要的來源是巴西和阿根廷。它們也將很快提高大豆的出口價格，因為它們的最大競爭對手已經退出了市場。事實上，該舉措已經將巴西的大豆出口價格推至歷史新高，並推動了巴西國內大豆和豆粕期貨價格的上漲。

「我不希望貿易緊張局勢升級。」一家飼料生產商的採購經理表示，他擔心價格上漲，以及缺乏可替代的飼料成分來取代高蛋白含量的大豆，「巴西的大豆銷售時間通常會在每年9月結束，而美國通常是在10月到3月之間。如果我們只從巴西購買，我們9月以後從哪裡得到大豆？」

就算你可以從任何願意出售大豆的人那裡得到它，但價格可能會抬高。隨著養豬成本的上升，豬肉價格上漲的風險也在增加，豬肉是中國消費者價格指數的一個組成部分。

大豆是中國豬肉的關鍵價格成本，也是導致食品價格上漲的主要原因。如下圖：

這意味著在中國的關稅清單中包含大豆已經改變了一切，中國的貿易報復行為是認真的。（爾夫）

國內飼料業恐面臨麻煩

截止2017年美國對中國出口最多的農產品是大豆

中國飼料公司可能改變成分，但要付出代價

「除了美國，其他地方沒有足夠的大豆」--凱投宏觀

業內分析師和飼料公司高管們表示，中國對美國大豆加征25%的關稅之後，恐怕難以找到替代的大豆供應，國內飼料企業可能得頭痛了。

中國中央電視台周三稱，國務院關稅稅則委員會決定對原產於美國的大豆、汽車、化工品等14類106項商品加征25%的關稅。實施日期將視美國政府對中國商品加征關稅實施情況，由國務院關稅稅則委員會另行公布。

大豆被認為是中國在貿易戰最有威力的武器之一，因為一旦美國對中國的出口減少，將會打擊愛荷華等州的農戶，他們是美國總統特朗普的支持者。大豆是2017年美國對中國出口量最大的農產品，出口價值120億美元。

中國購買了全球交易市場上60%的大豆，以滿足國內畜牧業的需求。工廠把大豆加工成豆粕，用於生產飼料。

「除了美國之外，全球其他地方沒有足夠的大豆滿足中國的需求，」凱投宏觀的首席亞洲經濟學家Mark Williams表示。

「若要削弱對進口大豆的依賴，有幾種可選方案，但沒有一種方案可以在國內不付出代價的情況下傷及美國農戶。」

去年中國進口大豆中有一半來自巴西，大約3,300萬噸來自美國，約佔總量的三分之一。找到美國大豆的替代品並非易事。

美國農業部(USDA)稱，全球第三大大豆生產國阿根廷的產量受到乾旱氣候衝擊，導致2017/18年度出口量降至不到700萬噸，為十年來最低。

除巴西、美國和阿根廷之外，中國需要從其他幾個國家進口約1,700萬噸大豆。

中國的大豆產量僅為1,400萬噸左右，主要用於加工人類食品。

國內的可選手段

分析師、專家、交易商和飼料廠買家稱，國內有一些選擇手段，包括使用政府應急戰略儲備以及調整飼料成分。

美國大豆出口協會(USSEC)亞洲主管Paul Burke稱，「一些人認為，他們可能將使用國有儲備，這是一種可能，(但)沒人知道他們的儲備有多少。」

一些飼料生產商正悄悄制定應急計劃，比如尋找替代成分。

飼料廠可以在飼料中加入更多中國國內充裕的玉米，乙醇副產品干酒糟(DDGS)，或者油菜籽和棉籽粕。

但維持蛋白含量水平是複雜的程序。飼料中干酒糟的最高含量約為20%，而由於油菜籽中存在著毒性成分，意味著其在豬飼料中僅可以佔5%的比重，並且母豬或豬仔飼料中通常並不放油菜籽。

飼料廠還擔心，額外的需求和緊張的供應將推高他們的日常開支，提升豬肉價格，並增加人們的生活成本。

中國已對美國進口乾酒糟加征關稅，並且正在調查美國進口高粱，以期採取反傾銷懲罰措施。

這一威脅舉動已將巴西大豆出口價格推至紀錄高位，並引發國內大豆和豆粕期貨價格上揚。

「我不希望中國加劇貿易緊張關係，」一家飼料廠的採購經理說道，擔心價格被推高，以及含有同等蛋白含量的豆粕替代飼料短缺。

「巴西的出口通常在9月左右就停止了，10月到來年3月期間一般都是買美國大豆。如果我們只能從巴西買，那後面這段時間從哪裡進貨呢？」

對美大豆加關稅，對我國通脹影響有限

中國對美國大豆依賴度較高，市場普遍擔心對美大豆加征關稅會加大國內通脹壓力。我們首先測算大豆價格對CPI的影響彈性，然後討論加征關稅後國內大豆價格上漲的幅度，最後估測對美大豆加征關稅對國內CPI的影響程度。

中信建投報告顯示，大豆價格對CPI的影響彈性大概是1%甚至更低。CPI中與大豆相關度較高的主要有三類分項：食用油、干豆及豆製品、肉禽製品，權重分別為0.9%、0.5%與6.7%，合計8.1%。但從大豆價格上漲到CPI相關產品價格上漲之間尚有不少傳導環節，相關產品對大豆價格的反應彈性可大致視為生產成本中大豆佔比。通過估測從大豆到CPI的三個影響路徑中的關鍵參數，發現大豆價格對CPI的影響彈性大概是1%甚至更低。

估測加征關稅後國內市場大豆價格漲幅範圍大致為8%-23%。加征關稅後，討論國內大豆價格漲幅可分解為兩個環節。第一個環節是加征關稅後美國進口大豆稅後價格的漲幅，直觀看是25%，但考慮已征關稅與增值稅部分，實際漲幅23%左右。第二個環節是，美國進口大豆稅後價格變化導致國內市場大豆價格的變化。我們考慮了上限與下限兩種情形，上限即美國進口大豆稅後價格的漲幅，下限根據調整係數（從美國進口大豆量佔國內大豆總消費量比重）得到。

考慮上述分析，加征關稅對國內CPI的影響程度大致為0.08-0.23個百分點，通脹仍屬可控。我們之前預期2018年CPI均值2.3%-2.4%。由於全年CPI增速為各月均值，假設在2-3個月之後加征關稅確實落地，則對全年CPI均值的拉升幅度約為0.04-0.1個百分點，對應全年CPI均值大致為2.3%-2.5%，這一幅度仍屬可控。

上述影響彈性與程度可能還存在一定高估。首先，加征關稅方案能否最終落地還得看雙方溝通結果，仍有較大不確定性。其次，計算影響彈性時的一些參數設置依據的是較高情形，實際的彈性係數進而影響程度甚至有可能更低。最後，即便國內通脹壓力加大，政府也可以通過將多徵收的關稅轉換為價格補貼，以平抑市場價格。

來源：騰訊證券、路透早報（ID:reuterszaobao）、文濤宏觀債券研究

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