前中國證監會首席顧問梁定邦：未來十年金融業面臨什麼挑戰？

梁定邦，香港資深大律師，前中國證監會首席顧問，前香港證監會主席

內容來自於梁定邦在第七屆CFA中國投資峰會上的講話

今天主要想回顧一下金融風暴十年，中國的市場有什麼變化，今後的十年會有什麼變化，而且這個市場對投資者有什麼要求。

金融海嘯的成因

我給它歸納是三個非，三個無。

三個非是非誠實的交易、非理性的金融創新（沒有考慮到金融的創新可以製造到整個系統里不安全的情況）、非體制的市場（有很多投資銀行發生的）。

三個無是無限制的薪酬，當時投資銀行的薪酬本身都是沒有邊際，人掙很多很多錢，這十年有很大的變化。從2009年到現在，投資銀行家薪酬越來越低，遠遠比不上2008年之前的薪酬，商業銀行銀行家本身的薪酬也是遠遠少過2008年。但是投資經理的薪酬還是維持。第二，無健全的治理，當時公司的董事基本上都不太明白下面的人幹了什麼東西，只看到一年一年資產負債表，包括損益表都有很大很大的進賬。公司的董事還是非常高興，但是不知道之後問題發生了。第三，無健全的監管。

從金融海嘯之後的十年，我們發生了什麼改變呢？這個改變就是全球的銀行金融貨幣的寬鬆時代，這十年的M2本身積累是非常之多的。

從監管環境來看，美國後來出現了一些衍生機構，第一，美國金融穩定委員會（FSOC），第二，Extended Prudential Supervision，保護消費者本身；第三EPS，管理銀行的高管和董事，他們以後會有民事以及刑事責任。什麼責任呢？就是如果是沒有按照監管的要求，疏忽，或者極度疏忽公司本身的安全性，對公司製造傷害。公司會被罰款。這些管理人員以及董事都會承擔個人責任。但這三個重要的委員會都有，包括有12個重要的世界標準。這12個世界標準每一個標準都是不斷進化的，包括所謂宏觀經濟政策以及透明度的一些標準。我們央行，包括財政部都是有直接的參與。包括我們社會責任投資，人民銀行包括銀監會的人。財政部管我們的會計標準問題，會計政策的問題，包括證監會都有積極的參與。這12個標準都是不斷的進化，而現在不是停留在文件裡面，我沒時間跟大家一一介紹這個標準，這12個標準是全球最重要的標準，而且我國現在都積極在這裡進行參與。

另外市場的變化也非常大，首先貨幣寬鬆了，貨幣寬鬆的後果是不同的國家資產是不斷的增加，釋放貨幣之後買進資產，主要是債券資產，因此債券的回報率在不斷提高。

第二，CDS越來越少。為什麼是這樣？有兩個理由。第一個，櫃檯交易的衍生工具少了，櫃檯交易衍生工具很貴，因為商業銀行不允許做自營，用它的資本來買賣衍生工具，只能代客來做。而且有很多的以前基金，包括哈佛、斯坦福那些大的基金都不買衍生工具了；第二衍生工具要求標準化。

第三，銀行的貸款越來越多，很重要的一點是股票市場本身容納經濟的需求是越來越少，因為貨幣越來越多，資產不斷來升級。很多錢追，很少的資產，資產價值不斷提高了。而我國的銀行也一樣，經過貨幣寬鬆的制度，資產雖然是多了，掙的錢更少，所以銀行的ROE是低的，而且越來越低，帶來的問題是經營越來越難。還有一個問題，全球的銀行為什麼掙錢掙得少呢？第一資本需要加大，另外有很多大的銀行是被罰款，罰的非常之多的。全球的銀行從2009年到2017年被罰款罰了4000億美元。

第四，證券市場有什麼變化呢？第一是指數投資不斷加大，很多Sart-beta放在ETF裡面。但是用ETF非常艱難的，但是在美國你反而比較好做，亞太地區非常非常難做，中國是更加難做，中國有一兩個是ETF在上海交易所裡面，還是很少的。另外你可以看到active investments到8.6%的，到2017年active investments降低了，Passive investments居多。

金融從業人士何去何從？

第一，社會對金融工作者本身的信任還是非常弱的，有很多社會對金融工作者評價不是很高。

第二個問題客戶的需求會越來越多元化，其實客戶本身完全不止到銀行貸貸款，來做一做支付這麼簡單，一個人本身是很大的生態，有很大的要求在，這個要求怎麼滿足呢？是很大的問題。

第三，中產的人數會遞增，這個階段的人口會有爆發性的增長。另外是科技會推到金融的行業，甚至以後會面目全非的。

今後世界上會有兩個重要的趨勢，最近OLIVER WYMAN做了一個報告。這個報告裡面看到人的需求，一個是客戶的需求，不是簡簡單單單一的一個需求，一個客戶的需求有很多，不同層次的客戶有不同不同服務。今後在金融行業的人不能只做投資服務了，還有更多的服務。

第二，隨著中產階級人數加大，做金融行業必須要看到這兩個，第一我們生態能不能跟我們的客戶建立可持續性的生態，另外能不能為這些爆炸性的群體來服務。

中國未來的挑戰是什麼？

第一，監管制度現在跟不上金融和科技的創新，我們現在的金融法律是90年代所立的法律，非常古老的法略。現在的金融制度雖然有很多合併各方面的東西，但是我們現在還是用90年代的法律，現在已經根本跟不上潮流了。

第二，法律制度跟不上潮流，我們的民法本身都是用19世紀紙張的交易，現在交易不在紙張，而在網上了，另外經營的模式，我們現在在銀行還是做很多所謂支行，很多面對面的服務。下一步是怎麼樣呢？最後就是金融從業人員本身他對他的知識結構跟技能能不能跟得上。

第三，以蘋果為例，蘋果最大的收入是iPhone，它的收入60%來自iPhone，它不斷要更新，過了十年可能是iPhone20，不是1、2了，必須要20才可以掙錢。下一步它要構造持續的跟客戶的溝通，變成一個生態。這個生態對金融工作人員的挑戰是什麼呢？我回到最原始的要求，最原始的要求是建立信任。

信任應該有三個元素在這裡，第一個元素就是跟你客戶溝通的時候，你不能用所謂技術語言，用俗語跟他來說，給他推薦的東西必須他要能明白。不管你背後的設計怎麼艱難，怎麼艱苦，有多少元素，但是你必須要跟他淋漓盡致來解釋，跟我一樣。第二個問題是你們必須要構造一個360度的投資需求。第二個必須要看到今後科技的發展，尤其是人工智慧發展，下一步這個世界可能不是你跟我，可能是計算機。

虛擬貨幣對於金融的衝擊

虛擬貨幣既不是一個證券，也不是一個投資產品，只是一個貨幣而已。貨幣是什麼東西？貨幣是所謂的價值轉換媒介，而不是投資產品。很多人認為是投資產品，這就麻煩了。

下一步的虛擬貨幣會怎麼進化？現在區塊鏈有一個很大的問題，區塊鏈越長認證會越慢，所以區塊鏈本身需要有新的設計，新的結構。下一步區塊鏈本身也要升級，也要做結構上的調整。

虛擬貨幣下一步的進化會怎麼樣呢？會不會光是一個交換的媒體呢？1977年之前，全球的貨幣以美元為所謂的支持單位，美元以金作為支持單位。當時1977年美國政府說央行你給我35塊美元我給你一盎司金，美國當時是這樣的。以後尼克松政府說不行了，沒有金來換了，所以就放棄了。下一步虛擬貨幣能不能有人想到我給它設計，背後給它一些有價值的東西扶持，來支持它。比如說金、美元，有價值的東西給他支持。我估計這個可能是虛擬貨幣下一步的計劃。

第二有可能央行本身會發虛擬貨幣，英格蘭銀行現在開始已經有一套系統，用區塊鏈系統，它準備做，還沒做，什麼時候做我也不知道。但是現在已經開發了系統了，系統已經試驗過了。英格蘭銀行開始做世界上頭一個央行來發所謂電子貨幣呢？我不知道，如果能發的話很有可能是英格蘭銀行，因為它系統已經做完了。

有兩個趨勢，第一怎麼來支持它的價值，第二個問題央行部署應該是怎麼樣，現在炒來炒去的問題，就是兩個，虛擬貨幣是否是一個證券，是否是一個投資工具，我覺得如果把兩個問題撇開它應該會有前途。

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