天風策略：未來牛股將更多誕生在中盤成長股中

摘要：一季度，市場風格從大盤轉向了中小盤。天風策略認為，中國的新經濟領域還有許多成長性機會，150-300 億的中盤股中更容易找到牛股，且主要集中在醫藥、TMT、化工、機械和電氣設備等行業。

一季度市場風格從大盤轉向了中小盤

我們把市值 300 億以上的公司定義為大盤股，把 100-300 億市值的定義為中 盤股，把 100 億以下市值的定義為小盤股。

按照 4 月 2 日市值，大、中、小盤股的數量分別為 306、778、2355 家，比 例大概為 1：2：7。大、中、小盤股的自由流通市值分別為 11.2、5.6、5.4 萬億元，比例大概為 2：1：1。

按照上述定義，可以發現 2017 年市場是大盤股行情，上漲股票主要集中在 300 多家大盤股中。而 2018 年一季度，表現最好的股票是 300-600 億的大 盤股，600 億以上的大盤股出現了調整。而從 2 月 9 日開始，表現最好的是 小盤股，而且市值越小，表現越好。

從估值和盈利能力比較來看，中盤股已經和大盤股接近

以 PE（TTM）中位數來看，中盤股的估值為 37-39 倍，而 300-600 億的大盤 股為 33 倍，兩者之間的差異已經縮小到 15%以內。從 ROE（TTM）中位數來 看，中盤股（9-10%）的盈利能力略低於大盤股（11-13%）。但從 ROIC（TTM） 中位數來看，中盤股（5.8%-6.2%）的盈利能力略高於大盤股（5.1%-5.9%）。 從過去三年扣非凈利潤年化增速來看，150-300 億市值的中盤股和 300-600 億市值的大盤股相同，都在 20%。

就靜態估值和盈利能力的比較來看，600 億市值以上大盤股最佳，150-300 億的中盤股和 300-600 億市值的大盤股次之，100-150 億的中盤股再次之， 100 億以下的小盤股性價比最差。

在中盤股中挖掘成長性機會

考慮到中國經濟進入了創新驅動發展的新時代，新經濟領域還有許多成長性 機會。而 600 億市值以上的大盤股大多處於傳統行業，並且已經取得了較高 的市場佔有率，未來的成長空間有限。我們認為在 150-300 億的中盤股中更 容易尋找到具有成長空間的機會，主要集中在醫藥、TMT、化工、機械和電 氣設備等行業。有一批細分行業龍頭也集中在這個市值區間，誕生未來牛股 的概率更大。

風險提示：新經濟發展出現反覆、金融環境過緊導致成長股承壓。

正  文

最近市場似乎一改去年的大盤股風格，轉向了中小盤，那麼我們到底該怎麼界定股票的大 盤、中盤和小盤呢？中盤和小盤是否具有完全相同的特徵呢？我們是該堅守大盤股、還是 轉向中盤或者小盤呢？本文期望對這些問題做一些探討。

怎麼界定 A 股的大、中、小盤？

以 2018 年 4 月 2 日數據對 A 股 3000 多家上市公司的市值做了一個劃分，分別以 100 億 和 300 億為界劃分小盤、中盤和大盤。

大盤股是 300 億市值以上的公司，大概有 306 家，佔比為 9%，自由流通市值為 11.2 萬億元，佔比為 51%。

中盤股是 100-300 億市值的公司，大概有 778 家，佔比為 23%，自由流通市值為 5.6 萬億， 佔比為 25%。第二級公司數量大約為第一級的兩倍，自由流通市值為其一半。

小盤股是 100 億市值以下的公司，大概有 2355 家，佔比為 68%，自由流通市值為 5.4 萬億， 佔比為 24%。

大盤股、中盤股、小盤股公司家數的比例大概是 1：2：7，自由流通市值的比例大概是 2：1：1。

一季度大中盤更優，但 2 月 9 日後小盤股更強

在上述關於大中小盤的定義下，我們對 2017 年的市場風格進行了分析。

2017 年 A 股市場明顯呈現以大為美的風格，並且股票表現與其市值呈明顯的反向關係。 我們從分層統計數據也可以直接的發現這一點，無論是漲跌幅的平均值、還是中位數，300 億市值以上的大盤股表現都是最好的。

觀察 2018 年一季度，仍然是大中盤股佔優，300-600 億的大盤股和 150-300 億的中盤股 表現最佳，600 億以上的大盤股出現了調整。150 億市值以下的中盤和小盤股表現還是最 差的。

但 2 月 9 日以後，市場確實轉向了以小為美，100 億市值以下的小盤股表現最強，市值越 小表現越好，600 億市值以上的大盤股漲幅均值和中位數都出現了負數。

我們在前期的報告中對這種風格的切換給出了解釋。第一，超跌反彈小股票近期漲幅居前的主要動力。我們提出成長股三級驅動第一動力是風險偏好回升，也是在看到那波小股票慘狀後提出的。很多股票經過兩年多的下跌後在底部平台上運行了幾個月，在 2 月上旬的下跌中又出現了恐慌式的下跌。當然監管層對股權質押新規的緩解、流動性環境的改善是小股票超跌反彈的起因。第二，市場環境及預期的變化導致機構投資者換倉也是這波小股票表現更好的重要原因。

中盤股的性價比已經接近 大盤股，小盤股仍然明顯偏貴

3.1. 中盤股已和大盤股估值接軌

除600 億市值以上的超大盤股外，300-600 億市值的大盤股整體的 PE（TTM）已經達到 34 倍，而 150-300 億、100-150 億市值的中盤股 PE（TTM）分別為 37 倍和 39 倍，兩者 之間已經基本接軌。從市凈率的角度看，情況也差不多。

3.2. 中盤股的盈利能力和增長並不弱於大盤股

中盤股 ROE 中位數要略低於大盤股，但 ROIC 還要略高於大市值公司，其中 150-300 億市 值的公司 ROIC 中位數最高。這主要是因為大盤股的資產負債率要高於中盤股，槓桿要略高一些。

中盤股過去三年扣非凈利潤年化增速中位數與大盤股基本接近，其中 150-300 億市值中盤 股該數據為 21%，與 300-600 億市值的大盤股相等。

3.3. 市場對中盤股挖掘程度還有提升空間

從賣方研究的覆蓋來看，不僅對大盤股做到了幾乎全覆蓋，而且中盤股的覆蓋率也達到 80%，小盤股覆蓋率也在 40%以上。

不過從覆蓋頻次來講，中盤股的覆蓋頻次相比大盤股仍然偏低，每家公司平均覆蓋頻次在 7-10 次，相比大盤股的 13-17 次還有提升空間。

未來牛股將更多誕生在中盤成長股中

根據以上統計結果，中盤股的估值已經與大盤股接近，且盈利能力和增長能力也基本接近，所以我們認為中盤股的性價比已經顯現，尤其是 150-300 億市值的中盤股。

考慮到中國經濟進入了創新驅動發展的新時代，新經濟領域還有許多成長性機會。而 600 億市值以上的大盤股大多處於傳統行業，並且已經取得了較高的市場佔有率，未來的成長 空間有限，而中盤成長股的發展空間則要大得多，所以在同等估值水平下，中盤股的吸引力可能更大。我們認為未來的牛股會更容易誕生在中盤股中。

4.1. 中盤股有哪些行業特徵？

從中盤股的行業分布來看，超過半數集中在醫藥生物、化工、電子、計算機、傳媒、電氣設備、房地產、機械設備、公用事業等 9 個行業，除房地產外都是多樣性強的行業，具有 較多子行業。要挖掘中盤股，這些行業中可以多看看。

4.2. 該怎麼挖掘？

有一類中盤股是細分行業龍頭，像順網科技、視覺中國、華策影視、陽光電源、國軒高科、 華天科技、北方華創、清新環境、石基信息、捷成股份等。這類公司在細分行業居於領導 地位、盈利能力較強，並且大部分公司估值合理，是值得重點關注的。

還有絕大部分中盤股是所屬行業中的二線、或者三線品種。在快速成長的行業中，二三線公司也能分享行業成長，甚至相對行業有超額表現，並且有可能成長為新的龍頭。對於這 類公司，在具有安全邊際的估值環境下買入，也是可以取得較好收益的。

本文作者天風策略劉晨明、肖超虎、李如娟、徐彪，原文標題《未來牛股將更多誕生在中盤成長股中》。

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