DRAM高速增長的2018年，我們真的應該擔憂美光科技嗎？

在經歷了一周的市場動蕩後，$美光科技(MU.US)$不幸遭遇空頭的暴擊，暴跌超過6個點。自今年以來，美光科技的股價順利突破了60美元，並使得其市值一定程度上進入正常的估值水平。儘管很多人認為美光科技還是被嚴重低估，但市值向上的動力卻消失了。

為什麼美光科技會大幅回調？

雖然華爾街大約90%以上的分析師對美光科技的評級都傾向於積極，但在本周四瑞銀的報告評級中，美光科技被評成了"賣出「，瑞銀的分析師給出了35美元的目標價，在這個消息公布之後，美光科技昨天暴跌6.58%，並在盤後交易中進一步下跌接近5個百分點，而這也意味著美光科技從3月份的最高點下跌了接近30%。

但美光科技的前景真的如瑞銀分析的那樣嗎？要知道，原本美光科技就是非常便宜的一隻股票，在這個前提下，還繼續下跌接近30%，35美元的目標價是不是有點過份了。瑞銀的看跌評論以及隨之而來的市場強烈反應主要是基於這樣一個前提，那就是：DRAM的新周期即將在2018年下半年來臨，美光科技的收入將在未來兩個季度大幅削減。

一個不可忽視的事實是，自美光科技開始復甦開始，在過去至少兩年的時間裡，這種擔憂其實就一直存在，因為很多人都還記得美光科技是從2016年的DRAM熊市中爬出來的。對於某些人來說，DRAM市場的周期性之前曾被驗證，所以這種擔憂會一直存在。在之前那個周期中，美光科技的銷售大幅下滑，毛利率極低，公司也處於長期的虧損中。而現在的美光科技過去一年毛利率增長超過20%，利潤增長了2~3倍。

周期可能確實會在某一天到來，但現在卻很少有數據支撐經濟繁榮時期已經結束。目前來看，市場行情顯示的是另一番景象，那就是DRAM供應市場持續緊張，價格還在不斷的提升中。因此在經過目前的大幅回調後，我仍然堅定的看好美光科技。

現在我們該擔心DRAM的基本面嗎？

相信大家都還記得，美光科技的下滑趨勢開始於財報公布後。當時美光科技公布了一份超預期的財報，但在這其中卻稍微調整了NAND業務下個季度的預期。如今NAND業務占其收入的三分之一，DRAM則占另外三分之二。以下這張圖可以清晰的幫我們了解美光科技最新的內存前景：

美光要求NAND產業產出增長「略高於45％」，而這相比之前「接近50％」增長調低的預期，也就是這個調整使得美光科技被大量偏執的投資者瘋狂拋售，並在財報公布後直接下跌8%。但我想告訴大家的是，本季度財報中最大的亮點是DRAM，美光科技希望能實現超越行業平均水平的產量增長，而不是先前預期中的低於行業。

所以我的結論是，真的沒有必要去擔心NAND業務的輕微下滑，因為DRAM業務的增長意義更大。然而瑞銀似乎並不認可這個結論，並給出了不好的指導意見，但我想下面的這些數據或許能夠很好的進行反駁。

DRAMeXchange是跟蹤市場上不同類型DRAM價格的一家研究機構，該機構的最新報告稱2018年第一季度DRAM價格相對於2017年第四季度上漲了5％。DRAM價格增長的趨勢並沒有放緩，與此同時DRAMeXchange還進一步預測，2018年第二季度將會進一步上漲3%。

DRAM價格持續的上漲，似乎在告訴著我們這並不是一個即將傾覆的市場，這也是瑞銀報告的最大問題所在，它是以供應量為重點，其結論的基礎是供應增長將失去控制，最終供過於求導致DRAM價格下跌。

在一段時間內，供應量增長預計將在2018年持續，正如美光科技財報中的預測，DRAM供應量將會增長20%，其他觀察人士的結論則是產量增幅將會噶奧達30%。好了，現在我們可以肯定瑞銀的報告，在相當長的一段時間裡，DARM的供應將會持續增加，但這是否意味著價格會下跌呢？

我想這並不是一個簡單的供過於求的算術題，其實這一輪DARM供應量的增長，很大程度上是來自於響應各種終端用戶的巨大需求，而不是企業的盲目生產。美光科技在上一次財報中也給出了類似的結論，DARM業務從客戶群擴大中受益。與過去PC市場完全支配DRAM需求不同的是，如今個人電腦、數據中心伺服器、手機和加密貨幣礦工都在消耗大量的DRAM。

集邦科技存儲事業研究副總經理郭祚榮在近期的一次講話中，給出了自己的對今年DARM市場的看法：

1、從價格來看，2018年DRAM供應仍顯吃緊，至少在2018年前三季度，DRAM價格將均呈現上漲趨勢，漲價幅度高於10%，但不會出現2017年的瘋狂漲價情況。

2、從產品線來看，受強勁需求拉動，Graphic DRAM（圖形處理用內存）價格將出現2018年全年四個季度均上漲的情況，並且漲價幅度超過50%。其他產品線，如PC DRAM、伺服器DRAM、手機內存在2018年前三季度的漲價幅度在25%、10%、5%-15%左右。

3、從供需關係來看，2018年全球DRAM出貨量將增加21.1%，需求量則增長20.8%。但由於出貨量數據中包含了部分庫存量，因此整體還是供應略微吃緊。

4、從產品需求來看，2017年，智能手機、伺服器、PC分別佔據整個DRAM出貨的42%、28%、16%。2018年預計智能手機內存所佔份額變化不大，仍為42%左右，伺服器內存份額將上升到30%，PC內存份額將進一步降低至14%。隨著人工智慧、5G、自動駕駛等營業崛起，伺服器的市場還要再擴大，未來三到五年，伺服器內存的比重可能會跟現在智能手機內存的比重一樣，甚至還要高。

元大證券韓國分析師Lee Jae-yun在三星財報公布後，也說出了自己的觀點，也許值得大家參考下，「儘管存儲晶元的價格預計將從去年的繁榮期放緩，但出貨量的增加和成本削減將進一步推動三星半導體業務的利潤增長，並將利潤提升到另一個創紀錄的年份。」這個結論我想應該是同樣適合美光科技的。

鑒於需求的龐大，相信客戶能在相當長一段時間內勉強接受保持高位的價格，DRAMeXchange的分析師還進一步指出，第二季度中國對伺服器DARM的需求將同比增長20%，遠高於世界其他地區的預計增長。

讓我們再來思考下，DRAM市場主要由三家巨頭主導，他們分別是佔據21%市場份額的美光科技、佔據29%市場份額的海力士，以及佔據45%市場份額的三星，這三大巨頭幾乎壟斷了整個市場，並處於一個平衡之中，這個市場足夠大，指望這三家公司突然參與價格戰並將其利潤將至零，我想這是一個愚蠢的想法。

美光的估值仍極具吸引力

與往常一樣，我關注的重點並不是美光科技的估值水平有多低，而是現在的價格已經低於50，分析師美股收益CPS為11美元左右，美光科技的預期市盈率只有4.6，這種市盈率往往是給一些垂死掙扎的製造業，但美光科技如今每個季度都會有2~3倍的利益增長。

當然我們需要記住，美光科技是一個周期性的股票，就像通用汽車和福特汽車一樣，這種全盛時期不會永遠的持續下去，過去的歷史也不支持這種永遠看漲的結論。但是當DRAM超級周期結束後，我們簡單的得出美光科技會從懸崖上掉下這個結論明顯是錯誤的。

在我看來，美光科技如今的市盈率不到5倍，投資美光將會是一件極其划算是生意。美光科技如今遭遇了一些偏執狂的拋售，但支撐DRAM基本面即將崩潰的數據卻很少。

實際上，最近的價格趨勢表明，2018年DRAM的價格將會繼續溫和的上漲。雖然降級和聳人聽聞的負面消息總是會給像美光這樣的企業帶來大量拋售，但一個冷靜的投資者必須要有一顆學會分析數據的心。

當然美光科技所在的DRAM市場並不是沒有變數，這種變數來自中國市場，如今中國政府正在大力發展《中國製造2025》，DRAM國產化是其中的一個計劃，中美貿易戰很大程度上也是因為美國對中國科技力量崛起的擔憂。很顯然一旦中國企業崛起，勢必會對DRAM價格造成衝擊，但我想距離這個節點可能還需要一段時間。

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