2018中國平安原油投資峰會

原油期貨已經上市，撲克為大家準備了原油大禮包

基本情況

日期：2018年3月24日

地點：深圳

主辦：平安期貨

協辦：上海國際能源中心

合作媒體：撲克財經等

【主辦方介紹】

在原油期貨上市敲鐘前的兩天，3月24日，2018中國平安原油投資峰會在深圳召開。

平安期貨系中國平安集團旗下子公司，中國平安在2017年《福布斯》「全球上市公司2000強」中名列第16位，居全球多元化保險企業第一；美國《財富》世界500強第39位，並蟬聯中國內地混合所有制企業第一；截至2017年12月31日，集團總資產達6.49萬億元。

中國平安於1988年誕生於深圳蛇口，是中國第一家股份制保險企業，至今已發展成為融保險、銀行、投資三大主營業務為一體、核心金融與互聯網金融業務並行發展的個人金融生活服務集團之一。公司為香港聯合交易所主板及上海證券交易所兩地上市公司，股票代碼分別為2318和601318。平安期貨現為中國四大期貨交易所（上海期貨交易所、大連商品交易所、鄭州商品交易所、中國金融期貨交易所）的會員單位，業務範圍包括金融期貨和商品期貨經紀業務等多個領域。

【協辦方介紹】

會議的協辦方上海國際能源交易中心是經中國證監會批准，由上海期貨交易所出資設立。與其他三大帳篷期貨交易所不同，上海國際能源交易中心的交易合約只有一個：原油！成立之初，就設定了極高的目標：國際性交易場所，面向全球投資者！作為全球第二大原油消費國，中國常年在國際原油定價權方面發聲甚微。新時代，需要新思路。搭建交易平台，呼籲全球玩家參與，正是中國謀求原油定價權的切實舉措。

原油期貨的推出過程幾經波折、數次延宕後終於來了！Better late than never.平安期貨與原油期貨交易平台上海國際能源交易中心聯合主辦的峰會，在業界的號召力非同小可：業內機構及投資者近500人湧入會場，也許這隻遲到的靴子已經讓他們的心沒那麼激動，但他們絕對沒有放過演講嘉賓的智慧。

撲克投資家作為合作媒體，在會議過程中全程聆聽，整理筆記如下，為未到場的業界友人提供實打實的乾貨：

演講 | 唐躍（新財富最佳分析師、平安固收研究總經理）

整理 | 撲克投資家

攝影 | 平安

宏觀展望

在演講《宏觀與金融市場展望（尋找確定性）》中，他傳達著簡單清晰的觀點：屬於中國企業和大宗商品的春天來了！

唐老師又是一名康波周期的信徒，在他演講的開篇談就是經濟周期問題。他的演講分為四個部分：

第一部分經濟復甦持續兩年，周期並未消亡。經濟復甦根本動力就是資金，而我們有著世界上最不缺錢的政府。有這樣的政府撒錢，經濟想不復甦都難。

中國房地產市場的持續繁榮，折射出中國百姓的巨大消費實力。當然，在這個過程中，政府部門也起到了一定的作用：比如嚴控土地供應。內需杠杠滴，外需也一樣回暖助力。

對很多實力不濟的小型企業來說，供給側改革和去產能是個難逃的劫，但對於擁抱時代需求的大企業而言，他們的春天來了。2016年以來供給側改革下，工業企業產能利用率快速上升，也增大利潤上漲的彈性。

經濟復甦必然伴生就是：槓桿率的快速上行。自2010年後，政府部門、居民部門的槓桿率開始快速上升。唐躍隨後展示了2009年前後利率周期與槓桿周期的對比。

第二部分談去槓桿問題，唐的觀點是：重心將從負債轉到資產。2017年，去槓桿主要集中在金融機構層面。同業理財收縮，理財產品增速大幅下降。2017年，金融市場的表現是缺負債，信用債市場的融資規模過去十年達到最低。

2018年，隨著去槓桿深入貫徹，融資替代效應將明顯減弱。信貸供求缺口低於歷史熊市，而且還在慢慢擴大。非標擴張彌補了去年的融資缺口，但今年會100%萎縮。

2018年，社融增速將回落到歷史最低位。居民部門加槓桿的速度可能暫緩。加槓桿過程中，居民部門的資產負債表在惡化。居民部門加槓桿的速度可能暫緩。消費下滑確定性較大。

政府本身的刺激意願下降，投放新項目的速度減緩。財政部要打擊赤字率，對地方政府的融資行為進行規範。對房地產行業來說，信用收縮的負面影響將持續。

中國勞動力成本將繼續上升。

第三部分說完問題，說好事，積極層面的東西：企業成長迅速，更能抗風險。盈利和產出相對平穩。全球經濟沒有出現重大問題，對國內出口市場形成有利支撐。

政策基調：經濟穩增長、金融去槓桿、金融服務經濟。國家有一系列高層會議討論支持。貨幣政策方面，將繼續調整，但數量會收緊。央行將維持流動性的基本穩定。財政政策尚有空間。

——好事就是少啊。

第四部分展望金融市場，尋找走勢確定性。中國債券收益率，處於歷史偏高位置，但債券相對於大盤股的估值，則處於偏低位置。

信用在緊縮，但沒有傳導到融資需求的趨勢回落。流動性溢價的趨勢性回落依然需要時間；跟過去一樣，資本和流動性仍然是稀缺資源。

銀行的錢，還沒有系統性流向債券。供給壓力將在二季度陸續釋放。城投平台的流動性將面對較大壓力，後市需多多關注。

股市內部估值：藍籌高於成長

總結：金融嚴監管和信用收縮趨勢下，增長見頂，負債和資本仍然是稀缺品。但政策本身的訴求並不是快速出清，金融市場預期面臨重新甚至持續雙向調整的可能，資產的波動率可能加大，尋找有安全邊際，高票息和穩定現金流的資產。

利率債和高等級債具有配置價值，但宏觀上並沒有看到拐點（類滯脹），利率下行目前屬於價值回歸，信用風險的定價並不充分，市場尚未到均衡狀態，交易盤主導的市場在二季度有波動增加的風險。下半年債券可能有更大的機會。

藍籌股相對債券偏貴、股市內部藍籌較貴。信用收縮對經濟的負面影響還處於確認期，風格轉換需要宏觀拐點和利率趨勢下行，市場目前處於混沌期。

在方向上，不看好跟國內需求相關的商品，預期差和超跌反彈的行情。

演講 | 簡翔（平安集團綜合金融架構師、平安期貨研究所所長）

整理 | 撲克投資家

攝影 | 平安

落地到石油：大宗商品

平安集團綜合金融架構師、平安期貨研究所所長簡翔演講的題目是：未來已來，王者啟航——原油期貨蓄勢待發。

該演講由三部分組成：

第一部分，宏觀發問：如何看待在當前格局下的原油價格？他回顧了自1861年以來至今的石油價格，發現放在長周期格局看，原油價格自1980年代以來，就深受國際局勢影響。而中國，對此長期缺席。

談到中周期原油價格走勢，簡所長將原油期貨上市以來的原油價格，分成五個階段來觀察，分別是：

1. 1986-1998年，相對低位、平穩

2. 1998-2008年，高油價階段：金磚四國需求強勁增長，價格上漲超過300%

3. 2008-2014年，劇烈變動：金融危機爆發，油價暴跌78%，後反彈200%在100美元/區間

4. 2014-2016年，再次暴跌：美國「頁岩油」爆發，油價一路下滑

5. 2016-至今，持續反彈：OPEC主導減產，全球經濟復甦，漲幅超過100%

全球原油供需格局表明，至2035年，全球原油供應相當充足。從長周期看，全球原油需求增長會持續平穩，增長緩慢，但供給端的變化卻很劇烈。

最重要的是，原油需求的增長遠遠跟不上儲量的探明。過去35年原油儲量翻了一番，每消費一桶原油就有兩桶原油被探明。照這個速度：以後原油比水都便宜了。——這是我的理解。

而頁岩油的發現，給原油市場投進一個原子彈：美國頁岩油會爆發！

還有另外一個不可能變成了現實：OPEC減產。儘管如此，歐美經濟溫和復甦，外需支撐較強，海外市場又有較強的通脹預期。

原油回到140美元的高位？——幾無可能。原因在於：供需結構的發生了劇烈的變化：原油處於上有頂，下有底的價格區間。

第二部分對原油需求進行分析

關於兩大國際能源機構：OPEC和IEA

前者：外出口量佔到全球貿易的60%。

後者：市場穩定器，IEA的消費佔全球的51.5%。

儘管是中國是全球第八大石油生產國、第二大消費國，如果對標美國的人均消費量，中國市場依然有巨大的成長空間。

在全球石油消費市場中，中美兩國是核心驅動，約佔全球總量的1/4左右。

下面部分是絕對乾貨：

國際原油貿易主要線路：

海運為主，有三大路線

一、中東石油

向西有兩條航線：

（1）霍爾木茲海峽-阿拉伯海-曼德海峽-紅海-蘇伊士運河-地中海（直布羅陀海峽-歐洲）

（2）霍爾木茲海峽-阿拉伯海-印度洋-好望角-大西洋-歐洲或美國（海上生命線）

向東一條航線：

（3）霍爾木茲海峽-阿拉伯海-印度洋-馬六甲海峽-南海-日本、中國、印度。

二、非洲石油：主要靠海運出口到歐洲與北美：

主要航線為西非—大西洋—北美；西非—大西洋—西歐

三、南美航線：墨西哥-巴拿巴運河-太平洋-日本

陸運為輔，主要就是俄羅斯

陸上：俄羅斯油氣出口管線-油氣出口管線主要經過烏克蘭、白俄羅斯、匈牙利、捷克斯洛伐克和波蘭等國家，運往東歐、荷蘭、義大利、德國、法國以及其他西歐國家。

原油海運市場四大要塞：

霍爾木茲海峽

約有1700萬桶的原油油船通過該海峽，約佔全球海運原油量的30%。EIA估計通過該海峽的油輪有85%是運往亞洲，主要接收國家有日本、韓國、印度還有中國。

馬六甲海峽

原油從中東運輸到東北亞，通過馬六甲海峽是最緊急的航線。根據EIA數據，2013年的大約有1520萬桶/天裝載原油及石油製品油輪通過馬六甲海峽，其中90%以上是原油。

蘇伊士運河

經過蘇伊士運河的原油及成品油約有460萬桶/天，其中，從運河直接走的有320萬桶/天，從管道走的有150萬桶/天。

曼德海峽

每年經過該海峽的原油和成品油約有380萬桶/天。

原油頂級貿易商：

Vitol：持倉量高達4.6億桶原油的「超級莊家」，2016年，US$ 152billion

Trafigura：石油貿易量1.2億噸，平均每天250萬桶，

Mercuria： 收購摩根大通旗下的現貨商，2013年，US$ 112billion

GUNVOR：平均每天250萬桶，2014年，US$64 billion。

這個幾個絕對算是隱形冠軍啊！

需求分析：

庫存與儲備：商業庫存與油價負相關，戰略庫存與油價正相關

產能利用率：汽油庫存開始大幅下降， 裂解利潤的抬升推升產能利用率回升

期現結構與持倉：原油遠期市場正變的更平，生產商與貿易商套保動力在下降。

季節性：每年7月上漲概率最高，主要是全球原油需求高峰、其次是3月主要由於中國亞太市場的補庫、10月11月最弱，主要由於全球煉廠都處於秋季檢修的時期。

演講 | 刁夏楠（上海國際能源交易中心代表）

整理 | 撲克投資家

攝影 | 平安

上海國際能源交易中心代表刁夏楠主要從原油期貨配套政策、原油期貨合約設計、原油期貨相關規則等進行了解讀。

主要分三大部分：

第一部分原油期貨配套政策

總體方案：國際平台、人民幣計價、凈價交易、保稅交割

——整體來說，這是中國金融市場的一個極為了不起的突破，表明中國高層對「原油定價權」的確志在必得。

計價貨幣：人民幣計價，外幣可以作為保證金

價格含義：凈價交易——報價不含關稅、增值稅等

交割方式：保稅交割——保稅油庫，倉單交割

參與主體：境內、境外投資者

交易標的：中質含硫原油

推出原油期貨的背景：市場時期已經成熟了，原油現貨市場改革取得突破。大致可以概括成一句話：民營資本取得近乎相等的市場地位。

為了配合原油期貨的推出，相應的改革措施，不可謂不大：跨多個部門、交叉多個領域

1. 監管政策：規範了境外交易者和經紀機構開戶、結算、保證金收取及存管要求等；

2. 外匯政策：明確外匯相關賬戶的開立和收支範圍、結售匯業務、計息方式、專戶管理、國際收支申報等；

3. 人行政策：明確原油期貨交易計價和結算貨幣、人民幣相關賬戶的開立和收支範圍、計息方式、專戶管理等；

4. 海關政策：支持原油期貨保稅交割業務；

5. 財稅政策：明確了原油期貨保稅交割業務暫免徵收增值稅；

6. 質檢政策：明確了期貨原油的檢驗監管實行「集中檢驗、分批核銷」的模式。

第二部分原油期貨合約設計

重點：

合約要點

? 交易單位為1000桶/手，合約價值約為1000桶/手*50美元/桶*6.9（匯率）＝345000元；

? 以5%最低保證金計算，1手合約能源中心收取的保證金金額約為17250元。

第三部分原油期貨相關規則

重點：

境內參與 vs. 境外參與

境外客戶需要通過國內的期貨經紀公司，或國外特殊渠道。——這無疑增加了國際市場參與中國原油期貨的難度。

風控體系跟已有的期貨品種沒有大的區別，就這幾點：

保證金

漲跌停板

持倉限額

大戶持倉報告

強行平倉

風險警示

演講 | 陳文鋼（廣州華泰興石油總經理）

整理 | 撲克投資家

攝影 | 平安

再一位是企業代表，來自華泰興，在業內有石油大亨之稱。

這是一家民營企業，也是上海期交所燃料油期貨的首批自營會員。

業務範圍包括燃料油、成品油、液體化工和煤炭貿易，其中燃料油業務涵蓋進口、批發、倉儲、代理以及燃料油期貨；成品油業務包括汽油、柴油、煤油的批發和零售。

他的演講有三個關鍵部分：

第一，原油貿易方式

長約+現貨

OPEC原油交易多以長約進行，固定目的港。

第二，全球原油貿易格局變數

美國原油出口劇增，成為全球第5大出口國。

中國是美國原油的第三大買家，第一位是加拿大，第二是荷蘭。

第三，如何利用原油期貨套利

期現套利——多一個買賣貨的渠道

跨品種套利——鎖定煉廠利潤

跨市場套利——選擇更優的計價品種

跨期套利——減少轉月成本

單邊多單/空單——延長計價期

都是很常見的期貨操作手法。

陳更多的是以在業內的地位起到一個示範的作用。

第二期原油實戰訓練營

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