「百元泵業」之研究

最新 04-09

免責聲明

本文的觀點僅供參考不構成投資建議，朋友們據此入市，風險自負，盈虧自負。

前言

對於科技的定義很多人都局限在互聯網等領域，其實互聯網是加快信息傳遞、降低成本的優勢，而本身並不製造產品，好比移動支付、淘寶、共享單車等等新事物都是一種社會效率提升的表現。

一國之重底層還是需要工業製造，如何能通過技術創新造出更好更廉價的產品才是整個社會進步的關鍵，國家這次提出四新經濟、八大產業其中關鍵就是高端製造、智能製造。

在尋找高端製造產業中我們又可以分為兩個支線：一個是新技術，創造出以前沒有的尖端技術產品，一個是隨著生活水平提高而產生的新需求。不管工業革命怎麼深化，都是朝著這兩個支線發展，二者也是相互促進、相互影響，一個新技術產生新產品滿足人們新的需求，人們生活水平提高推動新技術的革命。

在這裡我們研究多年的一家公司——大元泵業（603757）就是屬於第二支線產業領域的佼佼者。它產品的本質就是人們生活水平提高所產生的地暖、家庭熱水系統、壁掛爐等產品爆炸式的需求。

從該股上市以來，我們就抱有濃厚的興趣，許多人不解，一個做泵的有啥可買的？以往新界泵業等表現都很差，怎麼大元會有不同之處嗎？

也正是頂著這個猜疑，我們深入研究、實地調研、行業分析，最終認定該公司屬於值得投資的細分領域龍頭企業。

上市之初的40元開始就給予布局建倉，直到現在仍初心不改，從2017年年報披露信息看幾乎驗證我們之前分析，並且繼續給予積極推薦評價。

小而美的擴張型公司

因熱水循環屏蔽泵市場超預期增長，為搶抓市場窗口期，公司以擴充生產人員、採用"兩班倒"等外延性為主的擴產方式，提前實現"年產72萬台屏蔽泵擴能項目"募投項目下子項目-熱水循環屏蔽泵既定70萬台產能的達產目標(註：其餘2萬台為化工屏蔽泵等產能建設目標)。

報告期內，熱水循環屏蔽泵生產量達371.47萬台，全年銷售量達370.80萬台。熱水循環屏蔽泵產能的快速擴張，有效縮短了該產品的供貨周期，提高了產量和收入的同時，規模化生產又較好地降低了單位生產成本，有助於增強該產品在全球市場的競爭力。

公司後續將通過採取改進工藝、自動化升級等方式將該部分產能的增長從依託外延式擴張進一步轉向更高質量地結構化提升上來。

不難看出370萬套產能釋放是在公司兩班倒的情況下實現，而且還是100%銷售率，說明下游產業鏈的熱水循環系統的需求是多麼旺盛！

要注意的是，2016年的地產火爆有大量交房期就是在2018-2020年，高端樓盤都是標配地暖系統、家庭熱水系統，這就是一種消費升級的表現。

同時壁掛爐替代熱水器已經是大勢所趨，為什麼萬家樂衰落、萬和崛起？就是萬和抓住了壁掛爐替代機遇，傳統熱水器正在退出歷史舞台。

家庭熱水系統核心器件就是壁掛爐，壁掛爐的核心就是屏蔽泵。就跟新能源汽車核心器件就是三元電池，三元電池核心就是鈷道理一樣。

這也是我們2016年喊出百元鈷業，2018年喊出百元泵業的核心原因，都是下游需求的爆炸式增長。

但二者走向百元的邏輯是不同的，華友鈷業靠的不是技術，而是資源，鈷價格上漲推動。

而大元泵業恰恰是靠產品物美價廉，而不是漲價，在和進口產品相比具備質量相同，價格僅僅進口產品的70%左右。這在政府推行煤改氣過程中的採購環節具備極強競爭力，根據我們獲取的行業數據，大元的屏蔽泵已經從2016年市佔率的50%提升到2017年的63%，說明國產替代效應進一步擴散。

當產品價格不能跟鈷那樣一路飈升，那就需要靠產能飈升，這是大元能晉陞百元的殺手鐧，從年報披露，公司800萬套屏蔽泵自建產能已經完成廠房土地購置、工商註冊等前期階段，今年有望在六月開工建廠，明年產能陸續釋放，這為公司保持2019、2020年業績高增長創造了條件。

技術創新的高端製造公司

重研發、優結構、構建產品市場規劃體系，全力培育新的業務發展增長點是今年大元重點任務。

公司化工屏蔽泵經過前期的技術積累，可靠性已達到同行業領先水平，報告期內首次進入中石油、中石化等大型央企的採購名單，實現銷售收入同比增長達89.29%。

這是2018年我們最新的重要關注點，隨著原油期貨的國內推出，爭奪原油定價權的硝煙已經燃起，「兩桶油」在設備採購上也開始注重國產替代，為國產設備企業迎來發展的春天，化工屏蔽泵的毛利率明顯高於熱水屏蔽泵，顯示技術含量更高，而且目前國內企業之中大元屬於領先地位。

大元生產的屏蔽泵產品，因具有極高的可靠性和完全的自主知識產權，被應用於我國重要航空航天和國防項目中，承擔運載火箭燃料加註、高速機車冷卻系統介質循環、艦艇用水循環等重要領域。

年報不給予披露的就是國防軍工行業的航天屏蔽泵、核潛艇用核屏蔽泵，這屬於國防保密信息，我們無法獲知，但給予相關軍隊供貨說明大元不是高科技企業是什麼？

另一方面，伴隨著以物聯網、人工智慧為代表的新興技術在工業領域的率先成熟與商用，將極大地推動傳統生產製造型企業加速轉型升級，自動化程度將使企業降低管理費用，獲得成本優勢。這也是泵行業未來的發展趨勢。

整體來看，公司產品產品品類進一步完善，產品結構轉型升級步伐加速，產品開發正朝著更節能、更環保，數字化、智能化、物聯網化方向演進。

公司在年報中披露，將逐步加大對研發創新的投入程度，抓住中國從"人口紅利"升級為"工程師紅利"的歷史機遇期，利用本土研發人才和創新資源展開全球創新競爭，在面向高效節能化、智能化、數字化、物聯網化及集成化產品方向中力爭取得戰略性競爭優勢。

高舉高打，提升品牌價值和市場領導力

這是2018年大元董事會提出的經營目標，充分顯示公司開始從「小而美」發展到「大而強」的信心。

公司通過與大的B端客戶的成功合作，如與航空航天事業、艦艇、核電、國防等重大、高端應用項目及大型央企的合作，高舉高打，以B2B2C模式驅動公司產品在消費者領域取得成功。

同時公司成為國際、國內燃氣壁掛爐主流品牌廠商最值得信賴的產業鏈合作夥伴，公司熱水循環泵產品在消費級市場已觸及數百萬家庭用戶，是該類消費者品牌具備高可靠性並實現市場成功的重要保證。

行業前景廣闊，貿易戰受益股

泵行業全球市場規模巨大，近年來處於穩定增長狀態泵作為通用機械設備，應用市場和領域十分廣泛。根據智研諮詢發布的《2017-2022年中國Pump市場供需預測及發展趨勢研究報告》顯示，在2015年全球泵市場規模就達到894億美元，且近年來仍處於穩定增長狀態。全球最大的泵業企業目前主要位於丹麥、德國、日本、美國等地。

國外大型泵業廠商如丹麥格蘭富的公開發布的業績數據顯示，其2017年營業額達256億元人民幣，中國本土第一梯隊的泵業企業與之相比規模大大落後，中國泵業企業的分散化逐漸趨於集中，掌握優勢資源的公司會獲得巨大發展機遇，大元就是屬於其中之一。

中美貿易戰的升級必然刺激我國農產品生產的發展，公司在農用水泵領域，擁有完全自主知識產權的核心技術。公司不僅掌握了防漏電纜接線密封、三相大功率電機保護系統、雙重靜密封結構等重要的潛水泵技術專利，還通過自主創新研發出一種自動井泵、高揚程潛水泵、切割式污水污物潛水電泵等貼合市場需求的新型產品，這為公司持續進行產品升級與創新、保持持續盈利能力奠定基礎。

2018年，公司年產120萬台農用水泵技術改造項目主要以調整產品結構、提高工業自動化水平、提升產品可靠性、降低成本作為關鍵實施控制要點。恰逢農業大發展時機，屬於間接中美貿易戰受益企業。

估值分析

報告期內，公司實現營業收入112,323.27萬元，較上年同期增長46.36%;歸屬於母公司的凈利潤17,943.08萬元，較上年同期上升46.02%;每股收益2.14元。