中國通號：2017年鐵路竣工里程較低，2018年大環境向好，目標價：7.15港元啊

機構：招商證券

評級：買入（維持）

目標價：7.15港元

鐵路新增運營里程預計在2018年觸底反彈，地鐵維持高增長2017年公司鐵路業務錄得收入166億元人民幣，同比下降0.9%。同期中國鐵路新增運營里程為近年最低的3,038公里，2018年中國鐵路總公司（鐵總）新增運營里程的目標是4,000公里，同比提升32%，其中高鐵新通車裡程3,500，同比提升16.7%。由於通信信號的需求相對剛性，且公司在鐵路通信信號領域的龍頭地位難以撼動，我們認為公司2018年鐵路板塊恢復增長的確定性在同業中最高。公司2018年地鐵業務錄得收入72.08億元，同比增長21.7%。公司在地鐵通信信號領域擁有自主品牌和卡斯柯（與阿爾斯通的合資品牌）兩個平台，合計長期保持50%的市場佔有率。公司2017年地鐵業務新訂單同比增長40.6%，由於地鐵訂單周期相對較短，2017年的新訂單預計絕大部分將在2018年轉化為收入。雖然近期政府對地鐵投資有所收緊，但我們強調收緊的城市對應的體量較小，而核心城市的新增里程並沒有收到影響。同時由於通信信號在地鐵修建的過程中處於後周期，即公司2018年新訂單的項目實際是3-4年前開工的，即使新規對地鐵投資增速有所影響，那也會在3年後才會釋放。

運營維護仍是長期發展的主題公司2017年鐵路運營維護收入占鐵路板塊收入的30%，我們認為該比率還會進一步提升。由於目前中國第一條高鐵京津城際的通信信號更新訂單已經被中國通號取得，120公里的線路對應超過億元的訂單規模。我們認為後續會有更多的高鐵進入設備更新周期，對應目前2.5萬公里的高鐵運營里程，這將是一個超過百億的市場。由於中國通號在高鐵領域的壟斷地位，我們預計中國通號將獲得該市場的絕大部分訂單。

鐵路運維市場增速略遜於預期，下調盈利預測維持買入評級由於公司運營維護業務增速較我們預期的略慢，我們下調公司2018-19年盈利預測2.7%和7.2%，下調公司的目標價至7.15港元，對應1倍2018年預測PEG或11.9倍2018年預測市盈率。我們認為通信信號業務和鐵路新增運營里程的相關性更高，維持公司買入評級，是軌交行業首選。

喜歡這篇文章嗎？立刻分享出去讓更多人知道吧！