中科創達：目前的價值重估可以先看一倍的空間

前言：今天中科創達和人工智慧晶元獨角獸寒武紀達成戰略合作，雙方將攜手共同開發新型的人工智慧技術以及面向行業的人工智慧解決方案，加速推動人工智慧場景落地，從而實現整個生態鏈商業價值的釋放。

關注中科創達其實是從3月30日那個漲停板開始的，當時的成交回報顯示兩個機構買入合計4940萬元，此外東方證券銀城中路買入5643萬元，印象中這是銀城中路近期最大的一筆買入。機構和銀城中路的大舉買入使得我開始跟蹤中科創達，今天的合作消息又進一步催化，這個新聞對中科創達的意義有如下幾點：

1.中科創達使得AI的能力能夠簡單地被使用，這就能加速AI的落地。去年還在炒概念嘛，今年就能夠被各行業的產品所使用，這是一個重大進步。

2.中科創達的朋友圈又增加了一名牛逼的晶元廠商，增強了中科創達的整體實力。

3.相對於業內其他廠商，中科是第一個把AI產品化的公司，在AI領域的領先優勢明顯。

4.量化上來看，AI的產品在行業的應用可以再造一個中科創達，尤其是在智能駕駛艙業務上需要更多的人工智慧技術應用場景。

下面就來詳細談談機構眼中的中科創達。

一、核心業務

中科創達目前有三類業務：

1.手機圖像處理，類似美圖的拍照優化軟體。

2.車載智能駕駛業務，提供類似於特斯拉的科技感駕駛系統。

3.智能硬體，例如無人機的內置機身的控制軟體和無人機拍攝圖像處理軟體。

其中第一類業務在2017年由於智能手機整體銷量下滑導致軟體業務出現下滑，可以推測軟體業務的收入和智能手機銷量正相關，預計這類業務的商業模式是按廠商手機的銷量從中分成。由於智能手機整體行情已經進入飽和階段，相關軟體業務也會受到影響。近期公司收購了MMS手機圖像處理公司，該公司產品被集成到googleoppo等公司手機產品。收購增強了這一領域的競爭力和集中度。

第二類業務目前處於爆發階段，智能駕駛是一個新地盤，公司收購Rightware後實力大大增強。奧迪A3A7Q7都選用了Rightware開發的智能儀錶盤。2017中報顯示中科創達本身的智能儀錶盤軟體增長150%。由於軟體本身非常容易本地化，因此使用Rightware的軟體產品打國內市場會比較容易。目前國內競爭對手是誠邁科技。

第三類智能硬體中的無人機是比較重要的看點。目前順豐拿到無人機運營權。運營意味著無人機航路規劃，低空障礙物識別規避，無人機停泊等具體場景的需要落地。，對於無人機的自動化精準送貨這一領域，無人機圖像識別技術有非常大的想像空間。

另外，公司的另外一個概念是邊緣計算，主要應用場景是汽車上的攝像頭將圖像實時送到城中部署的數據中心進行快速處理後反饋到汽車的控制系統。可能以後在計程車上會有較大應用。

總結：

主要亮點：

1.智能儀錶盤業務爆發，Rightware本地化後預期會引爆中國汽車市場。

2.無人機圖像識別是新概念，公司如有效包裝後可以引爆新概念。

3.邊緣計算是當前IT熱炒的概念，公司目前和高通，渝北區政府進行車載業務的實驗。

不足之處：

1.併購太多，商譽攤銷多，利潤不好看。

2.智能手機業務增速放緩。

3.競爭對手誠邁科技對公司挑戰較大，許多國內汽車公司使用了誠邁的產品。

二、對比誠邁科技

誠邁科技近期走出七連板的走勢，一波翻倍，而中科創達與誠邁科技的業務範圍比較類似，80%是相同的：

1.2016年中科創達智能終端業務的軟體業務開發占（自主研發＋項目外包），智能車載業務，智能硬體業務佔比比6.5億0.4億1.2億。

2.2016年誠邁科技勞務輸出業務，軟體定製業務，軟硬體開發業務佔比4.45億，0.45億，0.15億。其中車載系統業務歸為軟體定製類。

如果說簡單的業務對比不具備說服力，那麼下面著重分析中科創達與誠邁科技80%的重疊業務。

第一：現在軟體產業分工複雜，對於智能終端和汽車這種嵌入式軟體來說有3類工作（1）.核心設備控制邏輯，一般廠商自己做（2）.是對底層內存，顯示屏，感測器的各類驅動軟體的開發，例如一個公司的一個產品線使用的高通的晶元，三星的內存，夏普的屏。另一個產品線使用華為的晶元，海力士的內存，三星的屏。那麼這些設備的差異需要很多繁瑣軟體開發工作去讓它們工作起來並且收編到核心控制軟體裡面。廠家為了控制成本降低非核心業務的投入會讓中科或創達對於這兩條產品線提供不同底層軟體開發工作。（3）.屏幕上展示給用戶的界面開發，例如圖標的設計，界面卡通風格的設計等。目前除了第一類工作是廠商的核心業務外，第二第三類業務都是屬於雜活，繁瑣而且和業務沒有直接關係，廠商會請外包公司來做，例如請請誠邁科技和中科創達來做，使用它們提供的產品，並要求他們的人到現場提供服務，從各渠道收集的信息，中科創達和誠邁的主業都是外包服務和中間件，中科創達在宣傳上側重自己是研髮型公司為主，而誠邁則更多定位在外包服務提供商。

第二：從兩公司宣傳的產品上來看，基本一致。例如下面這個新聞：10月16日-18日，2017高通4G/5G峰會在香港舉辦。此次峰會主題圍繞4G/5G聚集了全球眾多開發者、合作夥伴、運營商、分析師等共同參與。峰會上，高通帶來了更多的關於5G的信息，作為全球領先的智能互聯及智能終端技術提供商，誠邁科技受邀出席此次峰會，攜手高通共同探索5G時代，並展示基於高通平台的下一代汽車駕駛艙多屏解決方案、智能手機解決方案及Camera影像解決方案等。這個新聞披露的信息可以說和中科的業務是完全重合的。

20%的不同在於：

1.中科創達在智能終端部分有一塊關於圖像處理的業務，和晶元平台無關，屬於自主研發類演算法優化類業務。

2.中科創達在車載業務上受夠了軟體開發工具的源頭Rightware，以及車載儀錶盤軟體開發工具Konzi,就是說科邁要為某某車廠定製一套電子儀錶盤需要付錢給中科創達，因為誠邁就是使用Konzi給車廠做定製。但是Konzi盈利能力較弱，到2016年尚未盈利。

3.中科在開發車載攝像視頻處理系統，誠邁沒有提這一塊。

從2016年的年報比較起來，中科的市值146億，誠邁市值33億。但是從業務來看80%差不多，主要收入的智能終端業務收入上，中科創達6.5億，誠邁4.45億，中科領先誠邁50%。車載業務差不多。智能硬體中科1.2億，誠邁0.15億，有較大領先。

車載業務興起的話對誠邁的利好程度要比中科創達的高，因為中科盤子較大，誠邁盤子較小。

總結來看

1.兩者業務範圍80%類似。

2.中科有部分自主創新，以及收購車載智能艙核心資產，誠邁需付費給中科。

3.中科估值146億，誠邁33億，但是營收上中科僅為誠邁的一倍。

通過對業務的橫向對比，可以發現中科創達是有意成為一家技術創新類公司，成為AI行業的獨角獸，而誠邁科技目前對自己的定位還是軟體服務商，格局上中科創達走在前面。

三、價值重估，翻倍空間

智能汽車業務有可能成為第二個智能終端。因為智能汽車也使用Android等操作系統，也使用高通等晶元，也需要進行各種各樣的定製化開發。而且汽車的零部件，感測器，攝像頭比手機多，有可能還會超越手機；汽車廠家多，對於中科來說智能駕駛艙也是熟悉的業務，屏幕的適配，晶元的驅動開發，用戶界面的定製，需要的開發工作一點不少。今年智能汽車業務爆發，如果按照和終端對齊的思路看估值的話，目前的價值重估可以先看一倍的空間。

【本文作者：冷辛】

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