原油周報：中美貿易戰進展仍將主導油價

原油產業鏈

周報

周度觀點

◆上周原油市場受到中美貿易戰和北海擠倉結束的影響，出現明顯回調，其中Brent跌1.4%，WTI跌2.13%。因為美國市場受貿易戰影響更為直接，WTI近月再次回到contango結構，同時資金管理多頭頭寸減少38640手，佔總多頭頭寸的8.5%。Brent市場相對溫和，資金管理多頭頭寸僅減少2391手。投機資金多空比方面，WTI降至13.46，Brent多空比仍然高達28.46。

◆貿易戰對經濟造成拖累，同時可能利空美國的原油貿易：從目前油價對貿易戰的反饋來看，更多是反映在宏觀的系統性風險和 「貿易戰」 對全球經濟增速的拖累上，利空油價。未來「貿易戰」存在涉及石油行業的可能性，會直接造成美國原油市場供需基本面的惡化，壓制WTI價格，擴大其他市場油價與WTI的價差。

◆基本面上，美國仍然處於需求重啟過程中原油成品油庫存雙降的階段。美國頁岩油產量增長的同時，也面臨著區域性的運輸瓶頸，落實到油價上，供應端帶來的影響並不大。

◆國內SC原油走勢仍然偏弱，邏輯主要尋找中東最便宜可交割油種的價格錨定。目前初步認定的是API29.6-29.9的巴士拉輕油為最便宜可交割油種，相對阿曼期貨貼水1.6美金，按4月6日Oman期貨價格核算下來，賣方交割的理論成本約在400元/桶，買方在392元/桶以下願意接貨。

1.貿易戰與油價

1.1 擔憂貿易戰拖累經濟，利空石油消費

從本周油價表現來看，油價對貿易戰的反饋目前體現在兩方面： （1）宏觀的系統性風險：從油價與標普500的聯動性來看，在過去一周，相關性提升到，在中美雙方發表關於貿易戰相關決定和言論時，盤面具有高度的一致性；（2）貿易戰實現對經濟增速下滑，進而利空原油消費.自從中國加入WTO之後，無論是逆差國，還是順差國，其實都享受到自由貿易帶來的經濟、金融、技術等方面的紅利，貿易戰一旦開打，客觀上講是「殺敵一千，自損八百」，拖累全球經濟增速。原油的需求與全球經濟增速具有非常高的正相關性，因此會對油價造成中長期的利空。

1.2 未來如果波及石油行業，會顯著壓制 WTI

目前原油還未被列入關稅徵收名單中，但是不排除未來新增的可能性。從中美雙方石油產品的貿易量來看，中國仍然是美國原油和石油產品的進口大國，並且在不存在障礙的情況下，未來的進口量會更大。貿易戰一旦涉及到石油行業，對美國原油的需求量又會產生利空，影響全球各市場的價差結構。

從2015年開始，原油進口權向非主營煉廠放開，中國原油的進口需求進一步擴大，2016年中國成為全球原油進口第一大國，並且保持每年約30萬桶/日的需求增量，這一增量需要進口來彌補。同時，2015年底美國正式解除長達40多年的出口禁令，開始對外出口，2016年3月，中聯化開始進口美國原油供中石化煉廠使用，2017年美國出口至中國的規模進一步擴大，僅次於美國向加拿大的出口量（2018年1月的數據為31.3萬桶/日，佔美國原油出口量的20%）。

如果不考慮貿易障礙，未來中國對於美國原油的進口量將只增不減，一方面美國頁岩油偏輕質、低硫，油品比較好，另一方面，OPEC實施減產後，不同市場的供需結構矛盾越發突出，WTI相對Brent或者其他油種的貼水幅度較大，因此用美國原油也具有一定的經濟性，2017年中聯化進口美國原油達到557萬噸，2018年如果貿易順利，將達到1000萬噸以上。

一旦「貿易戰」波及到石油行業，那麼中國自美國的原油進口會銳減，並且中國通過尋找其他市場來彌補這部分原油進口是非常容易的，但是對於美國而言，很難找到中國以外的，邊際上能承擔30～50萬桶/日的進口替代國，因此會直接造成美國原油市場供需基本面的惡化，壓制WTI價格，擴大brent/oman/sc與WTI的價差。

2.基本面觀點：

美國供需兩旺，煉廠重啟支撐需求，供應端因為運輸瓶頸，暫時影響有限

基本面上，美國仍然處於需求重啟過程中原油成品油庫存雙降的階段。3月30日當周，煉廠投放環比增14萬桶/日，開工率提升0.7個百分點，整個2季度這一趨勢還將繼續，加工量和開工率分別有60萬桶/日和5個百分點的提升。出口目前尚未受到貿易戰的影響，攀升至200萬桶/日以上，美國頁岩油產量增長的同時，也面臨著區域性的運輸瓶頸，從區域價差來看，WTI-WCS端的價差有明顯回落，說明2017年11月開始的keystone管道泄漏問題在近期出現緩解，然後作為增產主力的midland產區，價格較WTI Cushing和美灣LLS出現了6-8美金的深度貼水。落實到油價上，供應端帶來的影響並不大。

3.國內原油：

市場仍在尋找最便宜可交割油種的價格錨定

國內SC原油走勢仍然偏弱，邏輯主要尋找中東最便宜可交割油種的價格錨定。目前初步認定的是API29.6-29.9的巴士拉輕油為最便宜可交割油種，相對阿曼期貨貼水1.6美金，按4月6日Oman期貨價格核算，賣方交割的理論成本約在400元/桶，買方在390元/桶以下願意接貨。

4.常規圖表

4.1 遠期曲線及月差

北海擠倉結束，brent基差回調；受貿易戰影響WTI近月轉contango。

4.2 跨市及區域價差

BW價差擴大至5.03美金，Midland較Cushing和LLS貼水擴大，Cushing-wcs價差收窄。

4.3 裂解利潤及成品油月差

汽柴油月差走強，裂解利潤尚可。

4.4 美國供需

煉廠投放和開工率繼續上行，出口擴大至200萬桶以上。

4.5 美國原油及成品油庫存

原油、成品油庫存雙降。

4.6 歐亞成品油庫存

新加坡成品油庫存相對正常，歐洲稍有壓力。

4.7 鑽機數及CFTC

原油鑽機數增11，WTI資金多頭撤退。

免責聲明

本報告的著作權屬於天風期貨股份有限公司。未經天風期貨股份有限公司書面授權，任何人不得更改或以任何方式發送、翻版、複製或傳播此報告的全部或部分材料、內容。如引用、刊發，須註明出處為天風期貨股份有限公司，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。

本報告基於天風期貨股份有限公司及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，僅反映本報告作者的不同設想、見解及分析方法，但天風期貨股份有限公司對這些信息的準確性和完整性均不作任何保證，且天風期貨股份有限公司不保證所這些信息不會發生任何變更。本報告中的信息以及所表達意見，僅作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，天風期貨股份有限公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保，投資者根據本報告作出的任何投資決策與天風期貨股份有限公司及本報告作者無關。

喜歡這篇文章嗎？立刻分享出去讓更多人知道吧！