從定位和渠道對比看本土品牌逆襲之路

【行業】從定位和渠道對比看本土品牌逆襲之路

投資建議：本土品牌深耕大眾市場，國際品牌優先發展高端市場，消費人群逐漸分化。國內化妝品仍以大眾消費為主，本土品牌市場份額穩步提升。電商和CS渠道是我國化妝品消費增長最快的渠道，我國化妝品專營店規模龐大、遍布低線級城市，本土品牌線上銷售佔比更高、專營店表現更佳，有望借力電商和專營店渠道進一步擴大市場份額。建議增持：珀萊雅、上海家化、拉芳家化，受益標的：御家匯等。

國際品牌高端產品發展迅猛，大眾產品增長乏力。2017年國際化妝品巨頭業績喜人，LG生活健康、資生堂集團中國區收入增長24.4%和22.2%，雅詩蘭黛集團、歐舒丹中國區收入增長11%和9%，歐萊雅集團亞太區收入增長12.3%。然而高增長背後卻呈現兩級分化：以歐萊雅為例，其奢華產品收入同比增長10.6%，而大眾產品收入僅增長1.0%。公司旗下YSL、阿瑪尼和蘭蔻等奢侈品牌銷售火爆，而原本強勢的大眾品牌美寶蓮、歐萊雅等卻陷入疲軟。資生堂亦是如此，旗下CPB，IPSA等高端品牌銷售火爆，2015和2016年中國地區高端產品收入增長31%、33%，而專門為中國市場設立的大眾品牌悠萊、泊美等卻不溫不火，2015和2016年中國地區大眾產品收入下滑25%和1%。

國內化妝品消費仍以大眾消費為主，本土品牌市場份額持續提升。儘管我國化妝品高端消費增長迅猛，但大眾消費仍然佔據了79%的市場份額。本土品牌深耕大眾市場，護膚品定價區間在100-300元/件，相較國際品牌價格優勢明顯。2010年到2014年本土品牌整體市佔率從39%提升至46%，2011年到2015年前六強企業市佔率由4.4%提升至9.2%。根據天貓美妝數據，面部護理套裝大眾品牌排名前十80%為本土品牌，顯示本土品牌在大眾化妝品市場影響力顯著提升。

我國化妝品專營店遍布低線級城市，本土品牌借力CS渠道實現逆襲。2017年電商和CS渠道是化妝品消費增速分別為45%和13%，是增長最快的渠道。國內外品牌同步發力電商，本土品牌的目前線上收入佔比更高。線下我國化妝品專營店鋪已達16.3萬家，大量分布在三四五線城市。據品觀網統計，本土品牌CS渠道供貨折扣一般為3-3.5折到代理商、5折到店，還有銷售返點和其他優惠政策；國際大牌針對CS渠道的供貨折扣大多在6-7.8折。因此，本土品牌在專營店渠道優勢凸顯、表現更佳，以珀萊雅和韓後為例，其CS渠道銷售佔比高達58%和49%，終端網點數量均在20000家以上。

風險提示：經濟下滑抑制可選消費；行業競爭加劇；電商增速下滑等。

【行業】中移動FDD牌照落地，推動物聯網與5G

本周工信部向中國移動頒發了4G LTE FDD經營許可證，靴子終於落地。我們認為，第一，中移動拿到FDD牌照將會推動物聯網發展。因為NB-IOT技術只能支持FDD，獲得牌照無疑會加快中國移動物聯網和工業互聯網的進程；第二，工信部已經批准電信運營商在已分配的低頻段上進行網路重耕，所以FDD牌照可以讓中移動應用900M頻段實現農村地區的網路覆蓋，大幅降低網路部署成本，提高農村地區高速寬頻移動通信服務水平。第三，5G是TDD/FDD融合組網方式，中國移動能夠開展TDD/FDD融合組網規模應用，加速推動5G端到端產業成熟、促進我國5G加快發展。按照中移動規劃，2018年將在17個城市開始5G的規模實驗、2019年試商用、2020年5G走向市場。本周我們繼續推薦受益於5G與工業互聯的主設備、光通信、專網通信領域，推薦：中興通訊、亨通光電、中天科技、東山精密、烽火通信、中際旭創、億聯網路、特發信息。還有物聯網發展的受益標的：東土科技、日海通訊。

上周大盤下跌，通信板塊下跌。從細分行業指數看，通信設備上漲0.3%，衛星通信導航、移動互聯分別下跌0.8%、1.2%，表現優於通信行業平均水平。區塊鏈、物聯網、量子通信、雲計算、運營商、光通信分別下跌1.6%、1.9%、2.0%、3.4%、3.5%、3.9%，表現劣於通信行業平均水平。

歐盟就3.5Ghz和26Ghz頻段的5G使用要求徵求公眾意見。此舉也標誌著歐盟由5G策略階段轉向落地實施階段，進一步推動5G商業化進程。歐盟用於5G的3.5Ghz頻段包括3.4GHz-3.8Ghz，共計400MHz帶寬，26GHz頻段包括24.25GHz-27.5GHz範圍內的1GHz帶寬，但此次1GHz並非全部用於5G，在此基礎上進行一定的調整。

中興通訊聯合中國移動廣州打通5G 首次呼叫。中興通訊廣東移動在廣州成功打通了基於3GPP R15標準的首次呼叫，正式開通了端到端5G商用系統規模外場站點，是對5G產業鏈發展的又一重大貢獻，未來隨著雙方進一步深化合作，穩步推進5G測試驗證，國內5G商用有望儘快落地。

風險提示：通信行業國企混改效果不及預期；運營商資本開支下行。

【行業】中美貿易摩擦對化工行業影響分析之一

美中各自公布500億關稅清單。繼2018年4月3日美國貿易代表辦公室公布了對中國出口美國的1333項，年貿易額500億的商品加征25%的關稅清單後，中國國務院關稅稅則委員會於4日宣布對原產於美國的大豆、汽車、化工品等14類106項商品加征25%關稅，涉及2017年中國自美國進口金額約500億美元。其中有44項化工產品。

中對美徵收主要涉及PA66、PC、有機硅、PVC，其中PA66、PC受影響較大，有機硅略受影響，PVC影響程度一般。此外美國大豆難替代性有望促使農產品價格企穩回升，農藥、化肥行業也有望受益。（1）PA66：17年中國PA66切片表觀消費量達到了47.8萬噸，國內產量僅為28.3萬噸，進口量為27.1萬噸，對外依存度高達41%。從美國進口量達4.7萬噸，佔國內產量的16.6%，預計PA66材料在原材料供給約束以及全球經濟回暖的形勢下，其價格仍將具有較強上行動力。（2）PC：2016年中國聚碳酸酯表觀消費量達到了172.5萬噸。國內產量僅60多萬噸，進口量高達131.9萬噸（凈進口量109.6萬噸），對外依存度達63.5%。美國擁有全球最大的PC產能，是中國第四大PC進口來源國，進口量達10.3萬噸，佔國內產量17%，預計將受較大影響。（3）有機硅：2016年中國有機硅表觀消費量達到了83.5萬噸。國內產量達86.1多萬噸，進口量為11.31萬噸，對外依存度為13.5%。從美國進口量達2.5萬噸，佔國內產量的3.0%，預計有機硅在供需緊平衡背景下，價格將受影響繼續上行。（4）PVC：2017年我國從美國進口量30.65萬噸，佔總進口量比例高達39.7%，2017年從美國進口量占我國表觀消費量的1.7%。但我國對美國PVC有反傾銷政策，長期以進料加工和來料加工為主，供需改善程度較為有限。

美對中徵收涉及化工品種單一。美方發布的徵收關稅清單主要包括醫藥、鋼鐵、機械、電子通信、國防軍工、交通運輸、家電共7大領域。從以往美國自中國進口產品構成來看，其主要從中國進口的化工品為塑料/橡膠、化工產品、纖維素漿/紙張三大類，佔比分別為3.9%、2.8%、1.1%。本次徵稅主要涉及其中的橡膠類、原料葯等，品種較少，且橡膠輪胎企業經歷過雙反，基本通過海外設廠方式規避。因此美國徵稅對化工品出口直接影響較小，更多通過影響國內需求端來傳遞。

投資建議：PC、有機硅、農藥、化肥、乙二醇、PA66、電子化學品行業有望受益本次關稅加征行為，重點推薦萬華化學、新安股份、揚農化工、魯西化工、華魯恆升、飛凱材料，此外神馬股份也有望受益。

風險提示：關稅徵收存不確定性，貿易摩擦影響化工品下游需求。

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