海信科龍，一眼胖瘦，看漲50-60％
最近兩天一直處於清明節假期，也沒什麼事情，4月6日，周五有一天港股行情，碰巧盯上了周邊朋友投資的老票海信科龍，大致看了一眼各項數據，挺感興趣，索性研究了2天，咱一看，有乾貨可挖，就念叨念叨，本文從大致幾大方面切入：一、公司概況、二、管理層和團隊、以及三、亮點和估值。研究到哪兒就說到哪兒。
一、公司的概況
海信科龍電器股份有限公司是中國大型的白電產品製造企業之一,創立於1984年,主營業務涵蓋了空調、冰箱、冷櫃等白色家電領域產品的研發、製造、營銷和售後服務,產品遠銷130多個國家和地區。
1996年和1999年,公司股票分別在香港和深圳兩地發行上市。2006年底,廣東科龍電器股份有限公司(簡稱科龍電器)與海信重組成功,由此誕生了中國白色家電的新航母——海信科龍電器股份有限公司。
海信科龍將擁有海信、科龍、容聲三個「中國馳名商標」，擁有海信空調、海信冰箱、科龍空調、容聲冰箱四個「中國名牌產品」，主導產品涵蓋冰箱、空調、冷櫃、洗衣機等多個領域，生產基地分布於順德、青島、北京、南京、揚州、湖州、成都、營口等多個城市,具有年產空調900萬套、冰箱(含冷櫃)1250萬台、洗衣機200萬台的能力。
在順德、青島、南京三地設立了研發中心,並在美國、日本、英國等各地設立了科研機構,組成了規模較大、專業齊全的研發團隊,時刻與世界主流家電技術保持同步,推進著研究成果的不斷創新,致力提升人們的生活品質。
差不多有個基本了解了，主要是賣空調和洗衣機的，下面大致看看2017年業績情況：
按照中國會計準則，2017年度，集團營業額上升25.3％至334.88億元（人民幣；下同），股東應占溢利增加83.6％至19.98億元。年內業務概況如下：
（一）冰洗：營業額上升10.4％至141.11億元，利潤總額下跌77.3％至7710萬元；
（二）空調：營業額增加40.5％至145.88億元，利潤總額增長54％至12.49億元；
（三）其他：營業額增長14.6％至17.32億元，利潤總額上升5.9倍至9.48億元；
（四）年內，內銷業務實現主營業務收入205.75億元，增長26.9％；外銷業務實現主營業務收入98.55億元，增長16.5％；
（五）於2017年12月31日，集團持有銀行存款及現金（包括已抵押銀行結餘）為29.96億元，並無銀行貸款。資產負債率（按負債總值除以資產總值計算）為67.6％（2016年：72.1％）。
簡單的點評一下，傳統業務下滑，空調業務增長很快，我們再換個角度再來看看：
公司實現營業收入334.88億元,同比增長25.28%,實現主營業務收入304.30億元,同比增長23.34%，其中冰洗業務收入佔主營業務收入46.37%，收入同比增長10.43%；空調業務收入佔主營業務收入47.94%,收入同比增長40.52%;內銷業務實現主營業務收入205.75億元,同比增長26.94%；外銷業務收入實現主營業務收入98.55億元,同比增長16.46%；實現歸屬於上市公司股東的凈利潤19.98億元,同比增長83.64%（出售順德物業子公司獲得的權益較多），其中扣除非經常性損益後的凈利潤為10.13億元,同比增長1.49%；
上圖：
總結算下來，扣非凈利潤微增，其中
1.冰洗業務本報告期內,國內冰箱市場繼續呈現增長動力不足的態勢，發展低緩，再加上原材料價格持續上漲等不利因素的衝擊，公司冰洗業務盈利能力出現下滑；
2.家用空調業務本報告期內，國內空調市場受高溫天氣以及三四級市場剛需增量等因素影響,保持快速增長，公司積極把握行業增量及消費升級的紅利,規模與效益實現了較大增長。出口方面:公司積極開拓海外市場，根據海關統計數據，2017年公司空調產品出口量同比增長35%，遠高於行業11.5%的增長水平。
3.中央空調業務海信日立在本報告期內，公司年度經營目標超額完成，營業收入、營業利潤、經營現金流等各項財務指標持續向好,市場佔有率穩步提升，根據艾肯空調製冷網發布的《2017年度中央空調市場全國報告》，海信日立多聯機產品市場佔有率為22.2%,同比提升1.4個百分點。多品牌發力驅動，海信日立多聯機業務持續大幅增長，尤其是家裝零售多聯機產品持續高速增長，家裝產品收入連續多年保持快速增長。海信日立公司購買「約克」品牌國內多聯機業務，並於2018年2月完成交割,企業規模會進一步擴大。
以上源於經濟通，年報上的資料，重點已經點出來了，其實看點主要在水洗和海信日立，重點在海信日立，控股49%的海信日立，貢獻了絕大多數扣非利潤，傳統主業水洗，凈利潤下滑較大。
接下來簡單談談管理層，主要研究了董事長湯業國，搜了百度，翻看了公眾號，東方財富，他的資料還算豐富，下面簡單撿一些相關內容來說說：
湯業國，1963年10月出生，山東青州人，天津財經學院碩士研究生，山東大學管理學院博士畢業，湯業國主要從事企業經營管理工作。在管理工作中注重整合企業優勢資源，潛心打造核心競爭力，在經營中將產品開發、質量管理、市場營銷管理、計劃控制管理作為管理重點，注重規模與效益的雙贏。
2003年8月至2005年9月任海信集團有限公司總裁助理、副總裁，青島海信空調有限公司總經理、董事長。2005年9月至2006年6月任青島海信空調有限公司董事長，青島海信電器股份有限公司董事，本公司總裁。2006年6月至2010年4月任海信集團有限公司副總裁、青島海信空調有限公司董事長，本公司董事長。2010年4月至今任海信集團有限公司董事、副總裁，青島海信空調有限公司董事長，本公司董事長。
插播一段樓主很感興趣的內容：
海信收購科龍可以說是2005年中國家電行業最具轟動性的併購，在這中間43歲的海信空調副董事長、科龍電器新總裁湯業國扮演了相當重要的角色。湯業國有著輝煌履歷:1997年，從山東大學經管學院副教授的位置上，跳到陌生的海信集團擔任總會計師。2000年，他獲譽中國首屆"金鼎獎"傑出總經理，2002年，入選2002年度中國家電十大風雲人物，成為學院派職業經理人的成功典範。 從2005年9月21日湯業國出任科龍電器總裁一職到如今，深得海信管理精髓的湯正在慢慢地將他的思想張力釋放出來。9月9日，海信空調與獄中的顧雛軍簽署科龍電器的股權轉讓協議，9月21日湯業國再挑重擔，出任科龍電器總裁，10月17日，科龍舉行的"2006年科龍營銷戰略與產品推介會"，湯業國第一次以新總裁的身份迎來全國的經銷商和新聞媒體。與以往的低調不同的是，這次湯業國顯得自信無比，當天的經銷商會議上，他高調亮出科龍2006年的新營銷計劃:產銷冰箱450萬台，空調300萬套，這個目標乍看起來是那麼的不切實際，但經銷商卻以當天的36億元的巨額定單來回應湯的高調。很快湯業國就給出了海信入主後的第一張成績單:科龍冰箱10月份的銷量創歷史同期最高水平，比去年同期增長了24%;與9月份相比，科龍冰箱銷量增長61.5%，空調銷量增長124.7%，這顯然出乎所有行業的預料。
對此，湯業國告訴記者，"海信是不打無把握之仗的，科龍既不是人們想像中的"爛攤子"，也不是大家所謂的"病龍"，對於我本人和海信集團來說，它都是機會，也將是塊"無價之寶"。"
研究來研究去，我覺得他還是一個比較有魄力，能夠把實戰和理論結合起來的傢伙，厲害！人，我初步認了。
接下來大致看看股權結構：
聊一下亮點吧！
亮點一：優質資產=》持續向好的海信日立
先看財務數據，2017年，海信日立實現營收94.02億（同比增幅44%），凈利潤15.67億元（同比增幅28%），為公司貢獻凈利潤7.69億，占扣非凈利潤的75.91%，多聯機業務產品的市佔率為22.2%，同比提升1.4%，多聯機中央空調市佔率排名行業第二，競爭力顯著，公司收購的「約克」2018年2月交割完成，達成多品牌驅動發力，多聯機業務有望實現高增速。
海信日立是世界500強企業，日立空調在二十世紀八十年代研發了渦輪壓縮機，為世界製冷界開啟了空調里程的新篇章，海信日立是日立全球最大的變頻多聯空調系統生產基地。
青島海信日立空調系統有限公司成立於2003年1月8日，是由海信集團與日立空調共同投資在青島建立的集商用空調技術開發、產品製造、市場銷售和用戶服務為一體的大型合資企業，是日立空調在日本本土以外的大型變頻多聯式空調系統生產基地。
海信日立公司目前主打產品為變頻多聯式商用空調系統和變頻家用中央空調系統，二者均採用日立先進的核心技術，從青島銷往世界各地，包括返銷日本本土。
海信日立是一塊極為優質的資產，長期向好。
看完股權結構，大致可以看看歷史財務狀況：
亮點二：ROIC等核心指標持續向好
大家大致看看圖，海信科龍的純利率是在不斷提升的，凈資產回報率在2014-2017年分別為：21.67%，15.47%，24.41%，和35.31%，是相當不錯的。『
三、估值（兼亮點三）
大致對比看看，海信科龍，其實要算扣非凈利潤，10.13億凈利潤（12.645億港幣），106.57億市值，2017年靜態PE為8.43，這塊還不考慮出售寶弘物業80%權益所獲得的凈利潤6.8億（8.49億港幣），而海信科龍的最低PE TTM（前12個月）滾動市盈率也不過7.68，PE LVR（過去1年的）靜態市盈率最低為8.47，大於扣非靜態PE8.43。
看完PE，我們再來看PB對比，就看PB LVR吧！平均值為1.737-2.20，最低為1.38，去年最高值為3.01。PS:其中2016和2015年PB比較低，考慮到凈資產回報率情況，疊加港股最低估的時期（當前處於估值震蕩修復時期），同時也是2015-2016也是歷史最低ROE區域。
PEPB，只是簡單看看，回顧一下估值水平的數據，核心看點還在企業經營，海信科龍最主要的問題是：殺估值殺的太多了。
最後還是來簡單做個估值，2017年，海信日立實現營收94.02億（同比增幅44%），凈利潤15.67億元（同比增幅28%），為公司貢獻凈利潤7.69億，占扣非凈利潤的75.91%，多聯機業務產品的市佔率為22.2%，同比提升1.4%，多聯機中央空調市佔率排名行業第二，競爭力顯著，公司收購的「約克」2018年2月交割完成，達成多品牌驅動發力，多聯機業務有望實現高增速。
看海信科龍，其實主要看兩塊就夠，如果兇殘點，其實直接看海信日立就好了。海信日立為公司貢獻凈利潤7.69億，占扣非凈利潤的75.91%，有望實現高增速。
水洗業務雖然占營收的46.37%,但貢獻的扣非凈利潤與其他加在一起也只有2.44億，實在是有點太少了。
2018年，海信科龍的凈利潤預估區間為13.34-15.07億，取個最低值13.34億（16.65億港幣），扣非凈利潤增速31.68%，其實主要是看海信日立這塊的。則2018年實際PE為6.4（扣非PE的底部），倘若給到9PE，則大致為40.61%漲幅，若給到近期最高12.70PE(2017年的最大值)，則為98.41%漲幅。故此，海信科龍最差也不會虧，潛在漲幅區間為40.61-98.41%
海信科龍，只憑藉海信日立，就很值得期待！
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