第一上海：予遠大醫藥「買入」評級
遠大醫藥（512,買入）：崛起的五官科及心血管急救專科葯集團
中國心血管及五官科領域領頭羊
遠大醫藥是心血管急救及五官科用藥市場的新晉領導者，主營業務包括製劑、生物營養和精品 API 及化工產品三大板塊。2009-2017 年公司在外延式併購和研發的雙輪驅動下快速成長，收入 CAGR 達 31.0%，其中兼并收購貢獻 8.0%，內生性貢獻23.0%；凈利潤 CAGR 高達 33.0%。截至 2017 年底，收入同比增長 29.1% 至 47.71億港元，歸母凈利潤大幅增長 71.2%至 4.61 億港元。
公司受益於新版醫保和優先審評政策
公司共有超過 120 個產品被納入 17 年新版醫保目錄，其中五個品種為新加入、劑型增加或類別升級的品種，包括切諾、金嗓系列等。核心產品入選新版醫保，有望隨著滲透率提升持續放量，助力公司已有產品群的增長。此外，在研青光眼藥曲伏前列素（已獲批）、貝美前列素和曲伏噻嗎滴眼液已被納入優先審評審批名單，有望加速上市進程，優先搶佔市場份額，為公司貢獻收入。
產品結構優化驅動效益提升
經公司近年來對產品結構的調整，業務重心逐步從原料葯轉向專科葯製劑轉變。隨著高毛利的製劑板塊產品佔比不斷提升，整體毛利率持續快速增長。2017 年公司毛利大幅增長 43.1% 至 24.79 億港元，製劑板塊毛利佔比高達 78.0%，毛利率增長5.1pp 至 52.0%。
積極投資併購，利用全球資源增強綜合實力
多年來公司積極併購優質標的（例如德國凱諾德、西安碑林和加拿大公司 ConaviMedical 等），獲取領先的技術和豐富的資源，擴充自有產品群，增強綜合實力。受環保限產影響，牛磺酸和精品 API 恢復可觀增長因環保限產，牛磺酸和原料藥行業集中度提高，牛磺酸價格和需求增長，公司牛磺酸和精品 API 產品恢復性增長。我們認為公司生物營養板塊未來幾年將持續受益於行業趨勢向好，穩定增長。
目標價 6.00 港元，首次評級買入
考慮到公司強大的細分領域市場競爭力，優於同行業的盈利能力和良好的財務狀況，我們給予 18 年 EPS 的 21 倍估值，對應目標價 6.00 港元，相較當前價格還有19.52%的空間，給予買入評級。
轉載自:騰訊證券
