泰格醫藥簡評：業績高速增長，一季度利潤大幅提升

事件

公司發布2018年一季度修正後的業績預告，預計獲得歸母凈利潤9110-9977萬元，上年同期為4338萬元。

簡評

一季度收益超預期，一致性評價對公司利好明顯

泰格醫藥2018年一季度共實現歸母凈利潤9110-9977萬元，比上年同比增長110-130%，其中非經常性損益2400-2800萬元，上年同期為38.27萬元，預計扣除非經常性損益後歸母凈利潤相較去年同期增長70%左右。與我們前期判斷一致，行業進入百花齊放的高景氣階段，公司業績增長略超預期。

一致性評價為公司業績帶來大幅增長，目前訂單狀況還在持續。目前國內CRO公司大部分受益於一致性評價政策，BE試驗業務量大幅提升，泰格醫藥作為國內臨床CRO龍頭，憑藉自身在臨床試驗服務和子公司方達醫藥在生物分析上的優勢，BE試驗訂單數量基本飽和，較去年同期大幅提升，帶來業績的快速增長。由於CFDA對首批一致性評價藥品時間上的限制，2017和2018年正是一致性評價業務的高峰期，公司業務獲益較多，目前訂單情況仍然持續呈現較好水平。未來隨著後續其他藥品包括注射劑的加入，一致性評價的增量將得到延續。

SMO、大臨床、醫學影像和統計業務板塊增速快，全年增速預計維持在40%以上。目前公司主營業務中增長較快的板塊主要包括SMO業務、大臨床業務、醫學影像板塊。其中SMO業務主要由子公司杭州思默承接，是公司近年增長最快的子板塊之一，預計全年增速在50%左右。而國內創新葯研發的熱潮帶來國內新葯臨床試驗數量的快速增長，推動公司大臨床業務的增加。子公司美斯達是現在國內最大的臨床數據管理公司，其數據統計業務是公司重要的利潤貢獻來源，預計全年增速維持在15-20%左右。子公司杭州英放的醫學影像業務目前雖然體量較小，但是維持了高增速的業務增長。

大部分子公司經營好轉，逐步醞釀未來的增長點

DreamCIS去年四季度開始止損，未來將開始貢獻業績增量。韓國DreamCIS公司從2015年10月並表。公司最初為快速佔據市場份額，採用低價銷售策略，2016年虧損2800萬元左右。之後泰格醫藥通過提高合同報價、提高工作效率、降低人力成本、境內外人力資源整合等多項措施進行調整，DreamCIS在2017年第四季度開始止損，未來將為泰格帶來業績上的增量。

北醫仁智業務處於調整期，未來有望實現突破。北醫仁智主要負責心血管的ARO（學術性研究組織）業務及IV期臨床試驗業務。泰格醫藥於2015年1月收購北醫仁智，2015年至2017年每年業績承諾分別為實現凈利潤1100萬元、1320萬元及1584萬元。目前北醫仁智的業務體量不大，2017年大約在1000萬左右，主要是由於承接IV期臨床訂單數量較少，並且整體價格偏低。目前泰格正在對北醫仁智的業務進行重點調整。北醫仁智作為國內領先的ARO平台，在心血管領域學術專業性高，填補了泰格醫藥在學術專業性上的不足。目前公司的業績還有很大的增長空間，如果通過平台之間的改革實現增長，將為公司帶來業績上的突破。

捷通泰瑞是我們看好的未來增長亮點之一。捷通泰瑞是泰格通過股權投資收購的國內領先的醫療器械CRO公司，於2017年5月開始並表，以加強公司在醫療器械CRO上的布局。捷通泰瑞承諾2016年、2017年、2018年實現凈利潤分別不低於4000萬元、4800萬元和5760萬元。因為受到之前的臨床核查影響，公司2017年業績並不理想，亦處於調整期，但我們認為隨著創新器械的崛起、器械CRO將是未來2-3年的增長亮點之一。

公司新設羅馬尼亞子公司，繼續布局國際多中心臨床網路。2018年4月4日，泰格醫藥發布公告稱於近日新設羅馬尼亞子公司Opera Contract Research Organization SRL。目前泰格醫藥在亞太地區的國際多中心臨床（MRCT）網點布局已經基本完成，並在澳大利亞、美國、加拿大擁有辦事處。泰格醫藥於去年年底在瑞士新設立了子公司，此次新設羅馬尼亞子公司，繼續填補公司在歐洲的MRCT布局空白，為公司未來大規模的開展MRCT業務奠定基礎。

未來的主要看點在創新葯和創新器械的業務增量，以及IV期臨床業務的增長

創新葯研發熱度高，帶來公司業績增長。目前在醫藥政策和行業趨勢的推動下，中國正進入創新葯大時代，未來創新葯研發數量和相應的臨床試驗數目將逐步增多，市場對於臨床CRO的需求將快速增長。作為國內臨床CRO行業的龍頭，創新葯臨床試驗業務是未來公司長期發展的主要增長點。參考近年泰格醫藥的訂單接受情況以及在手訂單的情況，訂單的增長速度整體在50%左右。訂單的快速增長為公司未來業績的騰飛奠定了基礎。

醫療器械創新型研發增長，壁壘提高促進CRO業務發展。公司已經通過收購捷通泰瑞布局了醫療器械CRO業務。目前國內醫療器械的臨床監管力度正在增加，包括新GMP要求以及飛行檢查等的加強導致醫療器械CRO公司的壁壘提高，市場迅速發展。國內醫療器械行業目前在進口替代的邏輯下，行業景氣度高，創新型醫療器械的研發熱度也大幅提高，使得醫療器械CRO業務有望成為CRO行業未來的一個有力增長點。目前捷通泰瑞的業績還有很大的增長空間，在創新醫療器械研發的加持下，有望成為公司的業績支持之一。

IV期臨床業務在調整後可以為公司的業績帶來突破。目前公司IV期臨床業務體量仍不高，但已經開始通過改革實現調整。隨著CFDA對藥品再註冊的要求提高，IV期臨床試驗成為新葯上市後實現再註冊的關鍵。在新葯研發和上市增多的情況下，市場對於IV期臨床試驗的需求也將增大。泰格醫藥擁有國內領先的IV期臨床業務平台，有望通過該業務的增長實現業績的突破。

盈利預測與投資評級

公司是國內臨床CRO業務龍頭，業務布局完善。我們預計公司2017–2019年實現營業收入分別為16.77億元、22.71億元和29.82億元，歸母凈利潤分別為3.05億元、4.53億元和6.31億元，摺合EPS(攤薄)分別為0.61元/股、0.91元/股和1.26元/股，首次覆蓋，給予買入評級。

風險分析

子公司業績不及預期；MRCT發展不及預期；國內創新葯及器械研發不及預期。

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