華髮股份：管理開始提效、業績增長超預期

事件

2018年4月12日公司公布年報。2017年公司實現營業收入199.2億（+49.8%），實現歸屬於上市公司股東的凈利潤16.2億（+59.1%），加權ROE為12.7%，相比2016年提升了4.4個百分點。

投資要點

業績增長超預期，管理提效明顯。2017年公司房地產業務結算金額增長51.8%，與營收增速基本相當，結算毛利率有所下滑與低價盤結算比例增大有關。但公司凈利潤增長明顯好於營收，主因三項費率有不同程度的下降所致。相比2016年，2017年公司銷售費率下降了1個百分點至2.7%、管理費率下降了0.2個百分點至3%以下，財務費率進一步下降至0.34%的低位。考慮到公司在2016和2017年的銷售單價相比結算單價大幅增長，我們預計2018年房地產業務的結算毛利率有望明顯抬升。

銷售結構優化、加快存貨周轉。2016年公司銷售額達到357.3億，同比增長了168.6%，其中珠海佔比65.3%、上海大區佔比18.6%、廣州大區佔比10.2%。2017年因為珠海等地調控政策的收緊，銷售額有明顯回落，但外地項目銷售增長明顯，特別是華中區域實現銷售額89.3億（佔比28.8%），帶動公司整體實現銷售額310.2億，銷售單價增長8.8%至23186元每平米，相比2017年房地產的結算均價增長162.6%。公司今年可售資源豐富，銷售額有望重回增長通道。

拿地大幅增長、土儲質量優異。2017年，公司新進南京、佛山、嘉興等市場，不斷深化新進城市的項目儲備，新增權益土地儲備計容建面278萬方，同比增長了3倍。截止報告期末，公司擁有的土地儲備計容建面877萬方，在建面積715萬方，土儲位於珠海、中山、武漢、南京、大連等城市，質量較為優異。

管控不斷優化、激勵跟投落地。公司已經組建了華東、華南、華中、北方和山東區域公司，從二級管控向三級管控轉變。報告期內公司限制性股票激勵計劃落地實施，同時項目跟投制度、董事局專項獎勵基金等全面實施，進一步激發了核心骨幹的積極性，公司管理效率和成本控制水平有望進一步提升。

盈利預測與投資建議。預計2018-2020年EPS分別為1.03元、1.26元、1.45元，未來三年歸母凈利潤將保持24%的複合增長率。給予公司2018年10倍估值，對應目標價10.3元，維持「買入」評級。

數據來源：Wind，西南證券

風險提示

銷售增長和業績釋放不及預期。

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