復星醫藥跌破1000億，拐點來了？

最近，生物醫藥領域的創新型企業得益於「獨角獸」概念，在資本市場如沐春風，表現強勢。但在4月12日的國函顯示，從5月1日起，對進口抗癌藥實施進口零關稅，此舉或是倒逼內地加速創新。受此影響，表現強勢的醫藥板塊個股回落，醫藥龍頭復星醫藥受影響顯著。

4月13日，復星醫藥AH股齊跌，復星醫藥A股一度大跌逾9%，午間收盤收跌7.13%，至3月23日來最低水平。按照午間收盤價計算，與前一日股價相比，復星醫藥市值縮減預70億元，市值一度跌破1000億。截止發稿，H股跌5.18%、報47.550元，A股跌4.98%、報40.80元。

復星醫藥之所以反應如此強烈，除進口抗癌藥實施進口零關稅的政策影響外，可能還因為復星醫藥業績對國葯控股依賴性較重。2017年年報數據顯示，復星醫藥扣非凈利為23.46億元，其中來自國葯控股的利潤高達14.52億元，佔比61.89%。

據悉，2017年中國醫療用藥市場約1300億。其中，真正屬於創新葯和民族葯的比重不到35%，其餘市場為跨國葯企佔據。不僅如此，世界處方葯銷售50強排名中，已經連續兩年（2016、2017）沒有出現中國葯企的身影，醫藥界龍頭的復星醫藥也沒能擠進50強名單。

在4月12日，國家頒布政策要求從5月1日起對進口抗癌藥實施進口零關稅，並要求加快創新葯進口上市，此舉或是在倒逼內地加速創新，而原先表現強勢的醫藥板塊個股回落，加之參股的國葯控股業績變臉影響，復星醫藥股價劇烈波動。

復星醫藥A股一度暴跌9%

復星醫藥參股公司國葯控股業績變臉事件持續發酵，連跌3日的國葯控股繼續大跌，受市場情緒影響，復星醫藥A股一度暴跌9%。

年報數據顯示，復星醫藥2017年公司營收185.34億元，同比增長26.69%；歸母凈利潤31.24億元、扣非後歸母凈利潤23.46億元，分別同比增長11.36%、12.10%，公司醫藥製造業務實現營收131.95億元，同比增長28.62%。

單如此看，復星醫藥的收入和凈利潤的增長勢頭都不錯。但其中來自國葯控股的利潤高達14.52億元，佔比61.89%。而自2014年以來，國葯控股在復星醫藥的扣非凈利貢獻中一直保持在6成以上，對國葯控股依賴比較嚴重。

在復星的眾多股權投資中，國葯控股對其業績貢獻頗多，國葯從2004年到2016年這13年貢獻的收益佔到了復星醫藥上市19年營業利潤的44%，最近5年的利潤合計佔到了上市公司的36.6%。縱觀復星醫藥的動作，可以看發現從復星醫藥上市後，投資收益就大幅度的在增長。

復星醫藥的業務主要可以由五部分組成，分別是製藥業務及製藥公司的併購業務（原有製藥業務 + 新併購的公司）；參股中國最大的醫藥分銷公司國葯控股；研發業務，主要是由4個平台組成，外加一些小比例參股公司；以單抗腫瘤葯，高難度化合物等4個研發方向為主、 醫院業務及醫藥連鎖零售店業務、排除掉前四者後；剩餘的長期股權投資（可分為PE及一般長期小比例長期股權投資）。

以2016年財報披露的信息為例。權益法核算的長期股權投資產生的收益為13.43億元，國葯獨佔12.8億元。換句話說，除國葯外，復星投資的，其他超過17家公司合計提供了0.6億元收益，事實上，如果剔除賺了1.25億元的天津葯業的話，其他剩餘公司加一起合計虧損0.65億元。而2017年復星醫藥權益法核算的長期股權投資產生的收益13.51億。

根據公告，2017年國葯控股實現營收412.64億元，同比增加0.04%；歸屬於上市公司股東的凈利潤10.58億元，同比減少10.85%。不僅如此，在4月10日晚間，國葯控股發布公告，預計2018年一季度凈利潤較去年同期減少30%左右。

國葯控股解釋，凈利減少系受到國內醫療機構控制葯佔比等行業政策影響，公司銷售收入增長放緩；並且為了落實批零一體化及網路下沉戰略，打造更具競爭力的醫藥服務體系，在發展業務過程中前期投入的人力及店鋪租賃等費用較多，導致銷售及管理費用增長較快；伴隨業務發展及業態結構調整，該集團資金需求進一步增大，同時市場利率升高導致財務費用增長較快。

股權投資收益佔比大

2014年復星以2億元買入青島黃海製藥5%的股份，2015年未分紅，到了2016年復星把這部分股份賣了，同時獲得股利 6012萬元。

除了長期股權投資還有可出售金融資產也一併合併入了報表，2017年復星醫藥可出售金融資產有CMF Health investment,L.P Simcere Holding Limited，重慶醫藥（集團）股份有限公司，青島亨達股份有限公司，海南亞洲製藥股份有限公司、Oxford Sciences Innovation PLC，Hermed Fund、Astute Medical ins，以上所有公司年末賬面餘額約16億，減值準備約3000萬，本年現金紅利約2200萬，賬面餘額減去減值計提及現金紅利的剩餘部分，併入報表算進復星醫藥的收益中。

數據顯示，2012以後復星醫藥的實業業績有所提升，而2012年經營業績突飛猛進的秘密在於，2011年收購的奧鴻葯業在2012年創造了4.2億元的營業利潤，而後幾年，復星醫藥通過不斷參股、控股相關醫藥公司，將其營業利潤併入復星醫藥業績，實現業績的增長。

實際上，除了前期通過投資、併購等事件，復星醫藥最受外界關注的便是近幾年其持續在新葯研發方面的投入，尤其是在產品領域和靶點選擇方面聚焦抗腫瘤、白血病、糖尿病等剛需領域。

公告顯示，2017年，復星醫藥研發投入共計15.29億元，同比增長38.26%，研發投入總額占營收的8.3%，其中，製藥業務研發費用為7.99億元，同期增長39.69%。包括對生物類似葯、生物創新葯、小分子創新葯的研發投入以及一致性評價的集中投入，但這或許是形勢所逼。中國醫藥市場和國際市場比較，懸殊仍然比較大。

2017年中國醫療用藥市場約1300億。其中，真正屬於創新葯和民族葯的比重不到35%，其餘市場為跨國葯企佔據。而隨著對進口抗癌藥實施進口零關稅政策，或倒逼內地醫藥企業加速創新，作為醫藥龍頭的復星醫藥只有加大研發投入才能站穩腳跟。

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