中概股的凜冬：集體破發的一周

「清明時節雨紛紛」，今年的清明在一場襲來的冷空氣中度過。與此同時，伴隨著中美貿易摩擦的愈演愈烈，稍稍緩過勁來的美國股市再度被潑了一盆涼水。兩周以來，美國三大股指平均跌幅達到5.4%。

圖片來源：e投睿eToro，數據截止於2018年4月7日

覆巢之下安有完卵。在3月赴美上市的6支中概股悉數跌破發行價，其中就包括備受矚目的嗶哩嗶哩（BILI）與愛奇藝（iQIYI）——兩者在昨日的收盤價較發行價分別下跌4.3%與13.6%。由臉書（FB）引發的科技企業信任危機還在持續發酵，再加之美國「301調查」直指中國科技企業，赴美上市的中國科技股是不是已經凜冬將至？它們破發的背後原因又是什麼？

圖片來源：Wind & Bloomberg

誠然，中概股集體破發有著大環境的因素，但是核心問題還是華爾街難以對它們進行估值。以嗶哩嗶哩（BILI）與愛奇藝（iQIYI）為例，它們倆就無法在盈利能力與行業地位上說服華爾街它們是極富價值的。

靠Saber支撐起的嗶哩嗶哩

儘管嗶哩嗶哩（BILI）在國內二次元領域有著目前尚無可撼動的地位，但是它的商業模式仍無法令華爾街相信它的「宅帝國」是牢不可破的。一言以蔽之，嗶哩嗶哩（BILI）是一個由對Saber的信仰支撐起來的企業。

《Fate》系列動畫主角（中）：Saber 亞瑟王

雖然嗶哩嗶哩（BILI）有著四大營收支柱：手游、直播、廣告與其他增值服務。但實際上，它的收益全仰賴於手游一身——2017年佔到總收益的83.4%。而被稱之為「命運大禮包」的《Fate Grand Order》帶來的收益則佔到手游年收益的71.8%。如此算來，這款手游佔據嗶哩嗶哩（BILI）年收益的59.8%！

圖片來源：Pandaily

按照手游0.5—2年的平均壽命，這條嗶哩嗶哩（BILI）的「大動脈」已經到了「硬化」的程度。儘管熟悉二次元的人們相信：《Fate》手游是不會有終結的，因為對《Fate》的信仰就是對Saber——《Fate》主角亞瑟王的信仰，不惜爆肝的玩家大有人在。但是，華爾街怎麼可能願意把白花花的銀子賭在「宅」對二次元人物的信仰上？

嗶哩嗶哩（BILI）目前投資國內初創的動漫公司，從內容分享平台向內容製造商轉變。而且也在通過會員制度以增加增值服務的收益。但是這些都還處於試驗階段，嗶哩嗶哩（BILI）的盈利拐點還未到來。在此之前，華爾街應該是捂住自己的錢袋子。

挺進決賽未分勝負的愛奇藝

與嗶哩嗶哩（BILI）正好相反，愛奇藝（iQIYI）已經向華爾街證明了其商業模式的盈利能力：2017年成功實現盈利3204萬美元，負債比控制在8%以內。但是華爾街真正看中的是，它能否擊敗騰訊視頻與優酷視頻，像奈飛（NFLX）一樣稱霸流媒體視頻領域。

圖片來源：iQIYI—S1

眾所周知，奈飛（NFLX）已經超越特斯拉（TSLA）成為最燒錢的科技公司——它的年債務已是年收益的近2倍。儘管如此，它仍憑藉其優質的內容資源以及無可撼動的行業地位贏得了華爾街的信心——其股價已從2017年年初的127.48美元漲至現在的288.98美元。

圖片來源：e投睿eToro，數據截止於2018年4月7日

那麼愛奇藝（iQIYI）能否說服華爾街，讓其相信自己能夠在三強爭霸賽中獲勝呢？目前來看，任重而道遠。我們就以訂閱用戶為例：根據愛奇藝（iQIYI）的招股說明書，其2017年訂閱用戶為5080萬。但是訂閱比其實僅為12.05%，低於優酷的17.2%與騰訊視頻的19.5%。

圖片來源：Questmobile

訂閱比背後體現的是用戶對其內容的認可程度。儘管愛奇藝（iQIYI）是國內最早嘗試原創劇制的流媒體視頻平台，但由於受制於我國目前的劇制工業模式而無法獲得像奈飛（NFLX）那樣的話語權。

我國目前的劇制模式仍有強烈的圈層屬性，即每個環節都不是很透明：主創團隊、導演、演員、編劇、製片人每個圈層屬性都很強，科技類公司介入其中較有難度，現狀基本是「你出主創、劇本、發行，視頻網站負責互聯網這一塊，提供方向性建議，比如年輕人偏好什麼樣的演員與情節等」。簡而言之，愛奇藝（iQIYI）在內容製作方面更像是一個顧問而不是決定者，這與奈飛（NFLX）所處環境有著很大不同。

基於這樣的現狀，儘管愛奇藝（iQIYI）的原創劇制數量已佔據2017年總量的54.24%，但其質量仍與奈飛（NFLX）有著較大的差距。因此，原創劇制仍未形成主流，採購仍是主要方式。如此一來，在這三強爭霸的競技中就得看哪位金主爸爸捨得砸錢了。面對愛奇藝（iQIYI）背後的百度，騰訊視頻與優酷背後的「雙馬」應該只是微微一笑。

【結語】

中概股要想獲得華爾街最終的認可，上市只是漫長征程的第一步。唯有既做大又做強，才能讓華爾街的那些錢袋子安心地掏出銀子。嗶哩嗶哩（BILI）與愛奇藝（iQIYI）的股價的波動期或許才剛剛開始。

●End●

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