18Q1業績前瞻：空調壓庫存明顯，黑電迎反轉春天

最新 04-14

維持家電行業「強於大市」評級，推薦關注底部反轉的黑電板塊

2018年一季度，儘管空調零售端表現平淡，但產業在線內銷出貨數據超出預期，成為了一季度白電企業增長的重要動力。廚電行業與地產周期關聯度較高，而在小米、海爾等新進入者快速成長的同時，行業競爭格局發生了一定變化。小家電行業成長性穩健，未來將長期受益於消費升級。2018年世界盃將在6月舉行，對於海外彩電市場需求將有較為明顯的拉動；內銷市場經歷了一整年的需求壓制，18年開始逐步恢復；面板價格的持續下降也為黑電企業的盈利性恢復提供了空間。

我們維持家電行業「強於大市」評級，推薦底部反轉的黑電行業，重點推薦龍頭海信電器，建議積極關注兆馳股份、港股創維數碼以及TCL多媒體。

推薦中高端品牌及新品類布局最完善的小家電龍頭蘇泊爾。白電方面建議關注白電龍頭回調後的機會，建議關注小天鵝A、美的集團、格力電器、青島海爾。零部件領域可以持續關注三花智控。

空調Q1季度無需過於擔憂，旺季零售消化能力是關鍵

在零售端數據表現相對平淡的同時，產業在線出貨量的超預期增長帶來了渠道庫存水平上升。一方面經銷商基於17年良好表現，對於18年預期普遍較為樂觀；另一方面，原材料價格持續上升也加強了渠道經銷商的漲價預期。我們認為，在夏天旺季到來前積極備貨是正常現象，庫存風險上升背後的關鍵仍在於零售端能否在夏天旺季真正消化。

我們預計2018Q1季度，在同期高基數情況下，三大白電收入同比增速仍將保持兩位數增長，利潤率水平受到匯率及原材料影響的壓力依然存在。空調產業鏈上零部件廠商三花智控排產計劃穩定，預計將保持穩健增長。

面板價格持續下降，黑電龍頭面臨改善拐點

18Q1季度液晶面板價格下降趨勢延續，主要尺寸價格同比下降幅度超過20%，為黑電企業利潤率改善提供了空間。均價方面，彩電一季度基本保持平穩，內銷市場恢復以及海外市場的持續增長，收入及業績面臨改善拐點。品牌廠商海信電器、創維數碼以及TCL多媒體，業績預計同期將出現明顯增長，兆馳股份也將受益於彩電市場景氣度上升。

消費升級效應持續顯現，長期看好小家電龍頭蘇泊爾

中國小家電行業長期增速穩健，具備品牌及品類優勢的龍頭有望在消費升級周期中充分受益，積極推進蘇泊爾，建議關注九陽股份。新寶股份、萊克電氣等出口型公司受到匯兌因素影響依然明顯，短期業績增長承壓。我們預計飛科電器增速較此前有所放緩，愛仕達將保持穩健增長。

廚電板塊增速穩定，細分行業現增長亮點

與地產周期關聯度較大的廚電行業增速較17年將有所放緩。小米、海爾等新進入者的快速成長對於原有的行業競爭格局將帶來一定的衝擊。集成灶、嵌入、洗碗機等細分行業將成為成長亮點。我們預計老闆電器Q1增速將保持穩健，受益於三四線較大的華帝股份增速將好於老闆。當前集成灶行業的龍頭浙江美大將持續受益於行業擴張以及經銷商渠道的成長。

原材料及匯率壓力仍然存在，關注貿易戰帶來的影響

人民幣兌美元匯率在一季度依然呈現快速上升趨勢，對於出口比例較大的公司將產生明顯的業績壓力。鋼材等主要原材料一季度並未出現明顯好轉，壓力依然存在。此外，我們認為貿易戰對於行業中具備技術或者製造門檻或者具備海外製造基地的的行業和公司影響不大，而海外替代產能充足的行業和公司將受到一定影響。

風險提升：匯率波動風險，原材料價格波動風險，宏觀經濟波動風險等。

表：2018Q1主要公司業績前瞻