魯政委：利率匯率市場化與開放並進—解讀易綱行長在博鰲論壇上的講話

魯政委為興業銀行首席經濟學家、華福證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事

摘要：

易綱表示：未來基準利率與市場利率兩條軌道應逐漸融合。這意味著，未來存貸款利率的浮動將進一步放鬆，而基準利率可能不會調整。由此，金融機構應該更多選擇貨幣市場基準利率作為存、貸款定價基準；否則，未來將面臨越來越大的基差風險。

在談及中美貿易摩擦與匯率時，易綱表示：「人民銀行在過去的相當長一段時間內沒有進行過外匯干預」，「未來外匯市場也會運行的更好」。這意味著，無論戰和結果如何，不干預將是政策部門對匯率的態度。同時，多次易綱多次提及「利差」，這意味著，在未來的政策選擇中，「利差」將扮演重要角色。

在金融開放方面，易綱表示：年內我國還將加快金融開放的步伐，通過放鬆對銀行、非銀機構的持股比例限制、擴大外資銀行業務範圍、提高內地與香港股票互通額度等方式，以更為開放的姿態融入全球化。

關鍵詞：利率，金融開放，匯率

事件：4月11日，央行行長易綱在博鰲亞洲論壇2018年年會分論壇「貨幣政策正常化」發表講話。

評論：易綱在博鰲論壇的發言體現了市場化與開放化的政策姿態，對國內貨幣政策、中美貿易摩擦、金融開放的原則與路線圖和控槓桿的任務等進行探討。本文將就以上內容展開分析。

1、消除市場對聯儲可能存在焦慮

對於全球背景下我國的政策選擇，易綱表示：「關於主要經濟體央行資產負債表收縮問題，我們在很早前就已經預期到了這種變化，所以已經完全準備好了。」這種對「完全準備好了」的強調和論證，展示了中國政策當局的自信，市場無須為美聯儲等海外經濟體的政策調整而焦慮。

2、重新重視利差

在此次發言中，易綱行長多次提及「利差」。易綱表示：「目前，中國十年期國債收益率約為3.7%，美國十年期國債收益率約為2.8%，中美利差處於比較舒服的區間。 包括貨幣市場的隔夜利率和七天利率，中美利差也在舒適的範圍內。」如何認識利差的「舒服」區間？從人民幣匯率來看，2017年下半年以來離岸與在岸人民幣匯差在0附近小幅波動，折射出升貶值預期相對均衡，在岸與離岸的接近折射出國際資本流動性的相對平衡，這是反映「舒服」的真正尺度。由此，未來人民幣匯率將越來越走向成熟市場的「利差」影響波動的柔性模式。

3、趨勢是兩率並軌

面對主要發達經濟體逐步收緊貨幣政策，中國是否有必要上調基準利率呢？易綱表示：「目前中國仍存在一些利率」雙軌制」，一是在存貸款方面仍有基準利率，二是貨幣市場利率是完全由市場決定的。目前我們已放開了存貸款利率的限制，也就是說商業銀行存貸款利率可根據基準利率上浮和下浮，根據商業銀行自身情況來決定真正的存貸款利率。其實我們的最佳策略是讓這兩個軌道的利率逐漸統一，這就是我們要做的市場改革。」

這或許意味著，與上調存貸款基準利率相比，更有可能出現的是更為徹底地放鬆對存貸款利率的限制，使存貸款利率能夠反映貨幣市場利率的變化。

4、貿易戰與貨幣政策選擇

談及中美貿易摩擦時，易綱認為：「中國對美的順差其實反映的是整個東亞產業鏈對美的順差……。美國的投資在增加、儲蓄率在下降，經常賬戶逆差也都會擴大。」此外，「美國在服務貿易有比較優勢，中國對美服務貿易逆差增長很快……」因此，中美貿易失衡實際上是一個結構性問題。

而中國制定貨幣政策的主要依據是國內的經濟形勢。易綱表示：「中國的貨幣政策主要是依據國內經濟綜合考量，是服務實體經濟的。……。目前外匯市場是以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、實行有管理的浮動匯率制度。人民銀行在過去的相當長一段時間內沒有進行過外匯干預。……。我認為未來外匯市場也會運行的更好。」「相當長一段時間的無干預」和「認為未來外匯市場也會運行的更好」折射出無論未來貿易摩擦結局如何，在匯率問題上，政策當局更可能採取「Just let it go」的無干預模式。

5、金融領域開放加快

易綱在論壇上提出了推進金融領域開放的三大原則與路線圖。這三大原則包括：「一是准入前國民待遇和負面清單原則；二是金融業對外開放將與匯率形成機制改革和資本項目可兌換進程相互配合，共同推進；三是在開放的同時，要重視防範金融風險，要使金融監管能力與金融開放度相匹配。」

金融領域開放年內將分兩步走。第一步，在未來幾個月內取消銀行和金融資產管理公司的外資持股比例限制；放寬證券公司、基金公司、期貨公司、人身險公司的外資持股比例限制，不再要求合資證券公司境內股東至少有一家是證券公司；擴大內地與香港股票市場互通額度；允許符合條件的外國投資者來華經營保險代理業務和保險公估業務，放開外資保險經紀公司經營範圍等。

第二步，在今年年底以前，鼓勵在信託、金融租賃、汽車金融、貨幣經紀、消費金融等銀行業金融領域引入外資；對商業銀行新發起設立的金融資產投資公司和理財公司的外資持股比例不設上限；大幅度擴大外資銀行業務範圍；不再對合資證券公司業務範圍單獨設限，內外資一致；全面取消外資保險公司設立前需開設2年代表處要求。此外，爭取於2018年內開通「滬倫通」。

6、控槓桿的三個任務

易綱總結了應對高槓桿的三個任務：「首要的任務是要保持債務水平的穩定……」。第一個任務與貨幣政策「控總量」相呼應，意味著需要通過引導貨幣信貸和社會融資規模的合理增長，實現債務水平相對穩定。

「……第二個任務是讓債務結構更加優化，平衡好政府債務、企業債務及個人債務。」這體現了中央財經委員會第一次會議提出的「結構性去槓桿」的基本思路，我國的高槓桿問題主要表現為地方政府與企業部門的槓桿率偏高，而在企業部門中，國有企業的槓桿率高於私營企業。因此，去槓桿還需要抓住主要矛盾，使債務結構更為合理。

「第三個任務是讓總槓桿率更加合理。」中央財經委員會第一次會議要求：「努力實現宏觀槓桿率穩定和逐步下降。」那麼，什麼水平的槓桿率較為合理呢？從BIS的統計數據來看，2017年第三季度中國非金融部門的槓桿率為256.8%，高於美國的250.9%和全部統計範圍內的國家的218.3%。由此來看，中國的宏觀槓桿率還有一定的下降空間。

本文來自首席經濟學家論壇，創業家系授權發布，略經編輯修改，版權歸作者所有，內容僅代表作者獨立觀點。[ 下載創業家APP，讀懂中國最賺錢的7000種生意 ]

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