央廣《王冠紅人館》財經報告：B站登陸美股，如何描繪盈利藍圖？
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王冠紅人館財經報告
B站登陸美股，如何描繪盈利藍圖？
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美國東部時間3月28日，嗶哩嗶哩（簡稱「B站」）在納斯達克上市，交易代碼為「BILI」。B站為何能走紅？存在壓力和短板有哪些？未來發展前景如何？
央廣《王冠紅人館》財經報告為您深度解析B站登陸美股背後的那些事兒。
報告
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聚焦——B站登陸美股，上市首日遭破發
美國東部時間3月28日，嗶哩嗶哩（簡稱「B站」）在納斯達克上市，交易代碼為「BILI」。承銷商為摩根士丹利、美銀美林和摩根大通。
此次，B站首次公開募股（IPO）發行價為11.50美元(約合人民幣72.4元)。而此前B站在招股書中顯示器發行價區間為10.5美元至12.5美元。
按照4200萬股美國存托憑證的發行量計算，B站通過首次公開募股累計募集4.83億美元資金(約合人民幣30.4億元)。而B站董事長兼首席執行官陳睿表示，募集的資金將主要用於三個方面：一是帶寬和伺服器的建設擴容，提升用戶體驗；二是創作者的內容激勵；三是人才的招募。
據招股書披露，B站第一大股東為董事長兼CEO陳睿，其持股21.5；創始人兼總裁徐逸持股13.1%，為第二大個人股東，副董事長兼COO李旎持股3.7%，此外騰訊持股5.2%。
值得關注的是，開盤後B站即破發。上市首日，B站股價開盤報9.80美元，較11.50美元的發行價大跌14.8%，盤中跌幅一度超過17%，之後跌幅一路收窄，收盤價為11.24美元，跌幅2.26%。而美國東部時間29日收盤價格為11.00元，又跌了2.14%。
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解析——B站受追捧有原因，赴美上市引熱議
B站的崛起之路
嗶哩嗶哩（bilibili）現為國內領先的年輕人文化社區，粉絲們親切地稱其為「B站」。2009年，北京郵電大學學生徐逸創辦了Mikufans，成為B站雛形，2010年正式命名為嗶哩嗶哩（Bilibili），2011年，獵豹移動創始人陳睿成為B站天使投資人，當時B站包括徐逸在內團隊只有四人。
2013年，越來越多的年輕人青睞於彈幕文化，其中最搶眼的就是B站，上海的大學生都愛用，B站流量在一年間迅速崛起。
2014年11月，70後的陳睿正式以董事長的身份加盟B站，B站進入新的發展階段。當年，B站獲得IDG的融資，此後B站又獲得了華人文化、騰訊等的投資。
同時，2014年之後，B站開始拓展線下活動，舉辦演唱會BML，與東京電視台達成合作獲得《火影忍者》在內的多個熱門動畫版權，成立影業公司出品紀錄片電影《我在故宮修文物》。
紀錄片《我在故宮修文物》
B站的商業化，則是在2016年開始發力。一方面，B站開始進入遊戲代理髮行行業，引入遊戲《Fate/Grand Order》；另一方面，B站在廣告營銷上，冠名了上海男籃為「上海嗶哩嗶哩籃球隊」。
2017年3月，B站在首頁開設國產動畫專區。目前共有動畫、番劇、音樂、舞蹈、遊戲中心、電視劇、直播、廣告、遊戲、國創等十九個分區。其視頻來源和AcFun一樣，站內大多數視頻都是來源於日本電視台的深夜動畫、NICONICO動畫、Youtube等視頻分享網站，也有不少國內的動漫愛好者製作的二次創作內容。視頻內容也多是儲存在Sina播客，QQVideo，優酷，土豆等國內提供的視頻分享網站（採用非正式轉載方式）。
B站分區（官網截圖）
根據數據公司QuestMobile發布的《移動互聯網 2017 年Q2 夏季報告》，B站位列24歲及以下年輕用戶偏愛的十大APP榜首，同時，在百度發布的2016熱搜榜中，B站在00後十大新鮮關注APP中排名第一。
目前B站活躍用戶超過1.5億，每天視頻播放量超過1億，原創投稿總數超過1000萬。B站75%的用戶年齡在24歲以下。
值得一提的是，B站的吉祥物有三隻，分別是22娘、33娘以及BiliBili小電視。
B站商業化模式分析
目前B站有四種商業化模式，分別是手游、廣告、直播和增值服務及其他。其中，手游在2017年佔到了B站凈營收的83.4%，直播收入1.76億元，佔總收入的7.1%；廣告收入僅有1.59億元，佔總收入的6.5%。但事實上，廣告收入低也並不奇怪。創建之初，B站就做出了「永不加貼片廣告」的承諾。
在2014年10月，B站推出了「新番承包計劃」來減小版權壓力，用戶可以通過「承包」按鈕來支持喜歡的番劇。但承包計划走得並不順利。如《電器街的漫畫店》是上架較早的一部番劇，其播放量為853.2萬，截至3月29日，共有6693人承包了這部番劇。照此計算，付費轉化率僅為0.07%。可以選擇的承包價格有5元、10元、50元、450元以及自定義，雖然不排除有大把投錢的土豪，但由於在B站看視頻的大部分是學生，投5到10元的可能佔大多數，掙的是「低齡化收入」。此後，B站還嘗試了大會員制度，價格是25元一個月，包年233元，但反響並不強烈。截至目前，B站也未公布大會員的數量。
在此情況下，手機遊戲成為B站營收的「主力」，收入佔比83.4%。《Fate/Grand Order》和《碧藍航線》兩款熱門手游分別貢獻了手游營收的71.8%和12.7%。但與此同時，也引發些許質疑，手游更新換代非常快，一款手游火爆期過了之後，未來營收的主要支撐由誰來承擔，這其實是一個很大的問題。
社交性+年輕化+自主性，B站倍受歡迎
對於不了解或者不看B站的人而言，B站的走紅原因可能令他們好奇不已。但對於喜歡B站的人，特別是「Z世代」（中國出生在1990年至2009年之間的一代人）來說，B站有著以下幾點吸引力：
社交性：B站儘管是一個視頻網站，但向來與愛奇藝、騰訊視頻等視頻平台區別開來，因為它最大的價值，不是提供視頻點播，比如有全網獨播劇或是買到了大片的版權，而是有「文化價值取向共識」的社區價值。也就是說，B站更多的不是一個視頻的平台，而是一個用視頻來進行社交的一個社區。其創辦的初始其實是讓大家去交流、獲得用視頻來交流的快樂。
年輕化：B站聚集了一波黏性極高的年輕用戶，81.7%是出生於1990-2009年間。這部分用戶具有強烈的主觀思想，不喜歡被強加意念，但會為自己認同的事情氪金，為信仰充值。而B站絕大多數是沒有付費業務的，如果用戶覺得好，可以進行類似的打賞活動，這就契合了用戶的上述心理。此外，B站以ACG（動畫、漫畫、遊戲）文化為核心，很多年輕人會在B站上看「番劇」（日本連載動畫劇），通常日本每年有四季動畫劇，集中在1月、4月、7月、10月的某一個月份播出。通常每周播出一集，一季12～13集居多。如今B站每月有7640萬的每月活躍用戶，平均每天在B站上停留76.3分鐘。
自主性：B站有很大的自主性，事實上，B站很多價值都是靠它的用戶自己去創造的，買版權的動畫只佔一部分，剩下的絕大多數內容都是網友自己獨創的。
B站赴美上市引媒體熱議
作為中國最大實時彈幕視頻直播網站，B站此次赴美上市，引發很多財經媒體熱議分析。
騰訊科技在3月29日的報道《B站上市首日破發：華爾街能懂B站的未來嗎？》中分析指出，這種超出商業價值外的文化意義，正是B站最為核心的競爭力所在。但可惜的是，要將這樣的意義落實到財務數據上，對於當前的B站，還做不到。就如同早年剛剛推出QQ卻無法利用海量用戶創造商業價值的騰訊一樣，如今的B站，把握住了中國最為集中的年輕人群體，卻在賺錢的問題上，像一個新生的孩子，充滿了太多忌憚與無知。
而《中國證券報》在3月30日的報道《B站赴美上市首日破發 二次元商業模式或受質疑》中提到，雖然B站一直強調美國投資者對其商業模式的理解很快，但並不好看的開盤成績，還是證明美國市場對B站的價值並未十分認可。另外，B站的視頻版權和盈利前景仍是投資者最關心的兩大問題，並將在赴美上市後持續給公司帶來挑戰。海外資本市場較為成熟，並不會過於專註公司目前是否盈利。B站強調遊戲是其商業化的一種模式，但遊戲而且是少數幾款遊戲才是其收入的主要來源。
根據招股書，2017年B站約八成收入主要來自遊戲《Fate/Grand Order》、《碧藍航線》。業內人士認為，監管部門日前關於「禁止非法抓取、剪拼改編視聽節目行為」的相關要求也意味著短視頻等互聯網視聽節目的監管將會收緊，這對於行業相關公司會產生一定影響。
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思考——問題重重，B站未來發展盈利前景仍待時間檢驗
B站此次赴美上市引發很大的關注，但同樣引起很大關注的還有一家視頻網站，即愛奇藝。美國東部時間3月29日，愛奇藝正式登陸美國納斯達克交易所。
愛奇藝美國納斯達克上市
對此，《第一財經日報》在3月30日的報道《B站、愛奇藝上市首日相繼破發 美股冷對虧損IPO》中提到，同為視頻網站的嗶哩嗶哩和愛奇藝僅隔一天相繼登陸納斯達克市場，而這兩隻新入場的股票雙雙在上市首日「破發」。愛奇藝於美國時間3月29日敲響納斯達克市場的上市鐘聲。股價以18.20美元開盤，以15.55美元報收，較發行價下跌13.61%。按收盤價計算，愛奇藝市值為109.5億美元。儘管「出師不利」，但愛奇藝的市值仍符合了之前市場對於愛奇藝100億美元的估值預期。
而在同一天，砍柴網在《同為赴美上市，愛奇藝與B站的誰更有未來？》的報道中也分析指出，根據愛奇藝的招股書顯示，廣告營收是主要的營收來源，其中2017全年佔總營收的46.9%，而愛奇藝的廣告營收之所以高，還與它4.2億的移動端月活有關。這顯然是B站難以觸及的高度，一方面因為B站本身就承諾過永遠不會加片頭廣告，另一方面B站主要面相年輕用戶，這也就意味著用戶的增長與愛奇藝相比具有一定的局限性。
但兩者作為視頻網站，最重要的還是內容，愛奇藝憑藉自製的網劇、綜藝獲得超高的用戶增長，而B站靠的則是優質的UP主，從陳睿帶著八位「Z世代」UP主一同敲鐘就可以看出UP主對於B站的重要性，當然，這些UP主也成為了B站最核心的競爭力。不過，話又說回來，兩者目前還處於虧損的狀態，2017年，愛奇藝凈虧損37.37億，B站虧損1.8億元。愛奇藝因為版權問題支出較高，B站同樣要拿出很大一部分錢給UP主分紅，所以如何將內容的產出與收支的平衡對於兩家來說都是重中之重。
事實上，對比同樣上市的愛奇藝，B站面臨著許多問題。其中最核心的是版權問題。愛奇藝，包括騰訊視頻、優酷等視頻網站會付出相當比例的版權費用，而B站up主在搬用過程中出現的版權問題，至少在法律上可能需要重新來界定。
除版權問題之外，B站一直在糾結於要不要商業化。事實上，從其占股比例來看，CEO和創始人占股是最多的，所以這兩個人的話語權完全掌握在自己手裡，較為集中，自主性強，體量小，不像愛奇藝等視頻網站背後還有管著未來發展模式的金主。因此B站過去可以走不加貼片廣告等一系列符合自己想法的發展模式，但這也恰恰帶來了資金短缺的問題，因此，赴納斯達克上市，商業化，顯然成為B站在面對現狀時，需要做出的抉擇。
而B站董事長陳睿在上市發布會上則表示，「我們目前還處於商業化的初級階段，遊戲做了兩三年的時間，相對比較成熟。而直播的商業化剛剛開始起步，包括廣告、周邊售賣等等，以後這些模式將超過遊戲。」由此看來，B站的商業化之路究竟會走得怎樣，仍需時間的檢驗。
此外，B站聚集的主要是黏性極高的年輕用戶，年輕人興趣點往往很分散而短暫。一旦其畢業後進入職場，價值觀、興趣點等都會發生相應的變化，在這種情況下，B站要想穩定地獲得這些人的粘性，還需要做很多的工作。
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總結
B站在納斯達克上市，在收穫高度關注的同時，也引發大家無限思考。一方面，B站需要補足自身短板，不斷尋求最佳的商業發展模式；另一方面，B站、愛奇藝等接連海外上市，這意味著A股市場要努力培育自己的「獨角獸」高科技公司群體，從而推動我國資本市場經濟更好地多元化發展。
觀點取自：紅人館智庫
執 筆：宋佳伶
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