中國先鋒醫藥增長可期 具備「追落後」潛力

近日，中美貿易戰升級，全球避險情緒升溫，影響短期市場風險偏好，防禦性強的醫藥板塊受到避險資金重點關注。此外，國家發文鼓勵促進仿製葯研發、生產和使用，醫藥行業再迎重磅利好。受避險需求和行業政策雙重利好刺激，港股醫藥板塊逆勢揚升，走出獨立行情，市場關注度亦迅速提升，醫藥板塊迎來配置機會。回看醫藥股在業績期的表現，部分領先葯企憑藉實力脫穎而出，再度展現了優秀的年度業績，中國先鋒醫藥（1345.HK）可屬其中一例。

據2017年財報披露，先鋒收入為2,153.9百萬元人民幣（下同），較去年同期增長20.3%，毛利提升21.6%至721.4百萬元，扣除二零一六年聯營公司投資減值損失及轉回的凈收益34.9百萬元，純利較2016年大幅增加37.7%，業績表現相當出色。

作為國內最大的專註於進口藥品及醫療器械的綜合性營銷、推廣及渠道管理服務供應商之一，先鋒旗下產品類別主要為愛爾康系列產品，以及自主推廣藥品、醫療器械。回顧2017年的產品貢獻情況，可見愛爾康產品對先鋒的利潤貢獻比有所降低：2017年公司毛利7.21億元，其中愛爾康系列產品貢獻了1.24億元的毛利，佔比僅為17.1%，且毛利率僅為10.2%。

相反，公司重點拓展的自主推廣藥品的利潤貢獻比例穩步上升至72.7%，毛利率高達64.1%。其中全年收益突破2億元的產品希弗全，收入同比增長近40%，作為被列為新版醫保目錄中唯一的進口低分子肝素產品，後期受市場需求拉動仍具備高增長潛力。另一個年銷售額突破2億元的產品普利莫收益較去年大增56.2%，該產品品質及臨床效果較仿製產品更具明顯優勢，產品銷量有望進一步得到提升。由此可見，自主推廣藥品的布局對公司盈利增長的可持續性產生積極影響。

鑒於2019年起先鋒和愛爾康的合作關係有所轉變，雙方後續合作的範圍和方式仍在商討，雙方已釐定2018年愛爾康產品收入至少7.2億元，毛利率不低於8%的水平，以保障先鋒2018年收益。在過渡期內，公司有充分時間發力自主推廣產品，繼續深度挖掘產品營銷能力、擴大產品市場覆蓋以提升市場佔有率，相信自主推廣藥品的收益能充分彌補甚至超越愛爾康帶來的短暫性損失，成為主導公司長遠發展的核心優勢。市場可不必對公司日後增長過於憂心，倒是可以期待其下一個成長期。

值得留意的是，先鋒開始考慮在國內設廠生產代理產品，一方面能進一步降低成本及提升運營效率，另一方面深化和供應商的合作關係及增加客戶粘性。從單一的銷售模式提升至「營銷+生產」層面，先鋒正在充實產業鏈，積極謀求轉變，給市場留下新的想像空間。

派息方面，先鋒今年沒有派末期息，而是選擇將資金用於回購股份提升股東回報率。翻查公告，公司從2017年9月起開始頻頻回購，並在本次年度業績後啟動回購，截至4月3日已回購了3230萬股，耗資約8289萬元。大手筆回購，真金白銀掏錢保障投資人的收益，可見公司誠意夠足。從回購比例來看，公司仍留有餘地，不排除日後再度展開回購。

近日有媒體報道，24家港股公司入選了業內投資機構Loncar Investments設立的中國生物醫藥指數，其中包括先鋒醫藥，市場的高度關注再次正面認可了公司實力。作為恒生綜合小型股指數成份股，公司基本面優秀，但目前估值遠低於行業平均水平。而且，公司股價也處於相對低位，屬於尚未被市場挖掘的潛在標的。另考慮到其可觀的成長性，料未來投資回報能更勝一籌，追落後空間較大。

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