出口如期回落，債市魚尾行情

事件：上午海關總署公布3月外貿數據，中國3月進口（按美元計）同比增14.4%，前值6.3%，出口同比-2.7%，前值44.5%，貿易逆差49.8億美元。整體看，進口走強，出口走弱，春節因素對於出口的影響較大，我們點評如下：

1、春節因素造成數據擾動較大，基本面難分「勝負」。

出口數據較前值大幅回落，與3月PMI的出口訂單指數有所背離。整體來看，春節因素影響較大，事實上不僅僅是出口數據，早先公布的CPI通脹數據也收到較大的擾動，晚些公布的實體經濟數據大概率也將有比較明顯的回落。春節錯位的擾動大小或有爭議，但不爭的事實是，春節因素的擾動下，目前對於基本年因素是強是弱，仍存爭議。從一季度整體來看，通脹抬升幅度不及預期（從去年全年1.6%抬升至一季度的2.1%），而出口方面（美元計價）1季度當季同比為14.2%高於去年全年的7.9%。

2、從數據結構來看，貿易戰影響的證據並不充分。

從貿易戰重點涉及產品來看，高新技術產品出口金額增速由20%下降為16.4%，機電產品出口金額增速由36%下降為2.4%；大豆進口量同比跌幅增大為-10.6%（前值為-2.2%），貿易衝突的影響有所顯現。從周邊國家和地區情況來看，日本3月出口增速顯著下滑，越南較為平穩，韓國台灣改善。從出口地來看：對美歐日的出口增速齊跌，其中對美歐的增速跌幅在40個百分點左右，對日本的跌幅在30個百分點左右，對東盟的出口增速也下滑了35個百分點。整體來看，貿易戰所涉及的重點產品進出口出現一定的下滑，但從出口地來看，3月出口的下滑是整體性的，對美出口的下滑並不突出，尚沒有明顯證據顯示中美貿易衝突對於出口的影響突出。

3、實體難分勝負，債市保持謹慎。對於債市來說，前期的利多因素已經充分price in，資金面難更加寬鬆、避險情緒也面臨波動，利率債在目前位置，性價比已經不高。目前情況下，如果不出現像樣的調整，後面只剩下魚尾行情。春節擾動之下，實體數據波幅較大，目前尚難分勝負，債市應保持謹慎。

具體數據細節如下：

進口強，出口弱，貿易出現逆差。美元計價下：中國3月進口同比增14.4%，前值6.3%，出口同比-2.7%，前值44.5%，貿易逆差49.8億美元；人民幣計價下：3月進口同比增速5.9%，前值-0.2%，出口增速-9.8%，前值36.2%，貿易逆差297.8億元人民幣。

發達和新興市場出口普降。從出口地來看，對美國出口同比增速為-5.6%（前值46.1%），對歐出口同比-7%（前值42%），對日出口同比-3.7%（前值31%），對東盟出口1.4%（前值36%）。方向上與歐美日的製造業PMI下滑，方向一致。

從周邊國家和地區來看，出口走勢有所背離。從周邊國家和地區來看（美元計價下），韓國、台灣的當月出口增速由分別為6.1%和16.7%，較前值均有所回升（3.9%和-1.2%），越南出口累計增速由1-2月的22.9%小幅下降為1季度的22.0%。日本數據尚未公布。

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