北新建材18Q1業績預增公告點評：一季開門紅，全年高增長可期

最新 04-16

核心觀點

2018Q1業績大幅預增，繼續看好石膏板板塊

4月13日，北新建材發布2018年Q1業績預告，公司實現歸母凈利潤4.64億元-5.39億元，去年同期歸母凈利潤為1.50億元，同比增長210%-260%,基本每股收益約0.26-0.30億元。大幅超過我們與市場的預期，維持「買入」評級。

量增價穩，行業龍頭凸顯「定價權」優勢

產量方面，我們預計公司18年Q1實現石膏板銷量3.5億平，同比增長3%（我們預計2017Q1-Q4銷量依次為3.4/5.2/5.9/3.7億平）。2017年Q4石膏板均價較大幅度提升（我們預計2017Q1-Q4均價依次為4.39/4.80/5.60/6.50元/平），但銷量環比下降。2018Q1石膏板均價有所調整，但我們判斷公司當前產品均價仍超6元/平米。公司產品總體趨勢「量價齊升」，體現公司作為行業龍頭的「定價權」優勢。

受益於環保治理，公司控制力進一步提升

在京津冀環保收嚴的情況下，河北目前約4600萬平米的燃煤石膏板小企業（佔比河北總產能18%）將加速淘汰，落後產能更新換代速度明顯提升。我們認為北新在河北的把控力度有望進一步增強，目前山東也存在2.3億平米環保不達標的小工廠，根據石膏板協會信息，石膏板行業待淘汰落後產能約5.54億平米，北新有望進一步提升市佔率，鞏固行業龍頭地位。

地產銷售不佳屬短期擾動，石膏板滲透率有望提升

公司是世界級石膏板龍頭，將受益於國內石膏板滲透率的提升。目前房地產行業景氣度較低，是公司業績主要的壓制因素之一。國內石膏板在隔牆領域應用尚少，而我們預計雄安有望較大比例採用裝配式建築（裝配式建築綠色環保、施工期短，符合雄安的要求），裝配式建築隔牆使用石膏板比例較高，考慮到公司較高的市場佔有率以及在雄安周邊的產能布局，預計將直接受益於雄安的建設；房地產擾動有望被雄安以及存量房更新等因素部分抵消，公司長期受益於石膏板滲透率的提升。

業績增長空間大，維持買入評級

公司2017年業績維持較快增速，後續受益產品應用擴張、地產精裝修和裝式建築發展，收入增長空間大；公司市佔率高，議價能力強。我們維持公司18-20年EPS預測值1.73/2.05/2.34元，參考可比公司18年平均23.52x的PE水平，以及公司歷史估值水平，同時考慮公司較高盈利能力，我們認為2018年合理PE區間為16-18x,對應公司目標價為27.68-31.14元，維持買入評級。

風險提示：地產景氣度下滑；原材料價格上漲；小企業復產超過預期等。