老衲如何用2個月把10萬軟妹幣變成50萬——BNB投資價值和估值分析

近期有不少關於BNB估值的文章，在老衲看來，這些文章略顯粗糙。去年底今年初，老衲用10萬軟妹幣投資數字幣，最後翻了5倍離場（BNB貢獻了大部分收益）。因此對BNB的估值邏輯，本人還算略有心得。

目前，大部分區塊鏈投資者還停留在「猴子扔飛鏢」的階段，更別提用定量分析進行投資決策。但老衲偏偏不信運氣——本人只投資"看得懂、能算清"的項目。通過本文，老衲希望在充滿投機氛圍的區塊鏈市場，分享一種理性的投資思路。

本文中，老衲會公布交易記錄以示童叟無欺，然後具體分析BNB的本質和估值方法。

去年底今年初，老衲積極建倉BNB。40天內買入約2700個BNB（用ETH），總計投入一萬多美元（八萬軟妹幣）。買入價從每個BNB 2美元開始，一路加倉到16美元（見以下買入記錄）。

今年1月14日，BNB價格超過了20美元。老衲在一個晚上之內，將全部2826個BNB換成41.7個ETH。加上另外零星十幾個ETH，一起賣出變現了7.9萬美元（大約50萬軟妹幣出頭）。以下是這波操作的賣出交易記錄。

本人之所以敢從2美元一路加倉到16美元，然後又在20美元的價位拋光，是因為這些決策是建立在以下兩大基礎之上：

冷靜分析BNB和幣安的商業本質

建立了相對完善的估值模型

以下是本人分析和建模後，得出的核心結論：

投資BNB的本質

投資就是買東西，最要緊是弄明白花錢買到了什麼。買股票本質是買上市公司未來現金流；敗家娘們兒買包包，是買人前人後的優越感。

BNB作為幣安（全球最大數字貨幣交易所）發行的數字貨幣，其經濟模型設計得簡單、清晰：其本質是具有實際用途的utility token。簡單來說，BNB具有兩方面的價值：

1. Discount Value（折扣價值）：投資者使用BNB支付交易所手續費，在限定時間內可享受折扣。這使得BNB可以在明確的交易場景中釋放價值。

2. Redemption Value（回購價值）幣安每季度凈利潤的20%將用於回購併銷毀BNB，直至代幣流通總量為1億個。該機制實現了BNB和幣安凈利潤的綁定，使BNB持有者享受公司的盈利。

核心估值邏輯

對於BNB的估值模型，老衲是按照以下邏輯去思考的：

1. Discount Value：基於幣安的交易額、手續費率、折扣率等因素，估算用戶因為使用BNB支付交易手續費，而享受到的折扣價值，該數值即BNB的Discount Value。

2. Redemption Value：由於回購價值來源於幣安每季度凈利潤的20%，因此需要從交易額開始，一路去估算幣安的收入（包括手續費收入和新項目listing收入）、成本和凈利潤。

3. 單個BNB價值：將未來每一年BNB的Discount Value和Redemption Value加總後，可知在某一時點購買BNB以後，能夠獲得未來經濟利益總和V。將V除以彼時流通在外的BNB總數S，即可得到單個BNB的估值

樂觀情形的模型詳解

第一步：收入和凈利潤的估算

幣安的收入來源於兩部分：1. 交易所的手續費收入；2. 交易所上線新幣收取的上幣費。

1.幣安某年度續費收入（「A」）=24小時交易額 × 365天 × （1+年增速%）× 手續費率% × （1 - BNB折扣率% × BNB使用率%）

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年以上人力資源工作經

交易額： 將幣安目前每24小時約15億美元作為估值起點。

標準手續費率：按照目前現行的交易雙方各收取0.1%計算

BNB折扣率：根據白皮書折扣在發行後五年內逐漸從50%下降至0%

BNB使用率：由於使用BNB支付手續費可享受，假定大部分任何理性投資者都應使用BNB支付，因此假定該比例為2/3

年增速：假定未來4年，幣安24小時交易額分別增長50%, 30%, 15%和10%——在快速成長的區塊鏈行業，該增速只能算相對樂觀，談不上激進。

如上圖所示：幣安手續費收入A在發行後5個周年分別為7.3億美元，13.6億美元，19.4億美元，23.3億美元和27.0億美元。

2.幣安某年度上幣費收入（「B」）=單個項目上幣費（BTC）× BTC價格 × 上幣項目數

單個項目上幣費：與業內人士溝通了解到，目前幣安上幣費大約在150個BTC，並假設五年內逐漸增加到約300個BTC。

BTC價格：截至老衲建立此模型時，單個BTC價值約7200美元。

上幣項目數：目前幣安上線項目的進度大約每周在2-3個，因此按照每年上線150個新項目進行估算。

如上圖所示：上幣費收入B在發行後5個周年分別為1.6億美元，2.1億美元，2.6億美元，2.9億美元和3.2億美元。

3.成本和費用（「C」）= 人員數 × 人均年薪資 + 其他成本開支

人員數：目前幣安團隊大約300人。假定5年後將增加到900人。

人均年薪：老衲假定幣安團隊年薪8萬美元，並每年提升10%。

其他成本開支：粗略假設其他成本開支相當於人員開支的2倍。

可計算得出：幣安成本費用C在發行後5個周年分別為0.7億美元，1.2億美元，1.7億美元，2.4億美元和3.2億美元。

4.凈利潤（「D」）= A + B - C

將A+B-C可得D，即發行後5個周年內，幣安的凈利潤分別為8.2億美元，14.5億美元，20.3億美元，23.9億美元和27.0億美元。（值得說明的是：本模型推算的年化8.2億美元凈利潤，與最近一個季度幣安2億美元凈利潤相當接近。）

第二步：BNB整體價值

1. Discount Value: 根據交易量和BNB支付手續費的比例，可計算得到BNB對所有用戶創造的折扣價值。於發行後5周年，每年創造的折扣價值分別為：3.7億美元，2.9億美元，1.9億美元，1.2億美元和0美元。

讀者會注意到每年的手續費折扣價值處於遞減趨勢，原因是幣安官方提供的手續費折扣率分別在5個周年內分別為50%，25%，12.5%，6.75%和0%（即以50%的速度衰減，到第五年歸零），而老衲假設的交易量增速為50%，30%，15%和10%，慢於手續費折扣衰減速度（如果認為太保守可以聯繫老衲索取EXCEL自行測算）。

2. Redemption Value: 基於之前凈利潤的估算，由於幣安20%的利潤將用於回購BNB直至流通數量降至1億個，因此貢獻的Redemption Value在發行後5個周年分別為1.6億美元，2.9億美元，4.1億美元，4.8億美元和5.4億美元。

3. Total BNB Value （"V"）:綜合上述1和2的結果，可知BNB的discount value和redemption value在每一年的合計數V分別為5.3億美元，5.8億美元，6.0億美元，6.0億美元和5.4億美元。

第三部：單個BNB估值

根據白皮書，每年將有約2000萬個BNB解除鎖定進入流通。如將BNB每年創造的價值V，除以當年流通的BNB個數，可以得到每個BNB價值。如上圖所示，BNB發行後的5個周年內，單個BNB在每一年可享受到的discount value加上redemption value合計分別為5.29美元，4.82美元，4.29美元，3.76美元和3.01美元。

BNB估值區間

根據前述樂觀情形的模型推演，得出BNB的估值高限：如果在BNB發行時立即買入，則單個BNB在5年周期內創造的經濟價值為21.17美元（將未來5年，每一年的discount value和redemption value加總）。

同時，通過保守情形的推演，計算得出BNB的估值低限為13.71美元。具體步驟見下圖，此處不詳述。如有興趣可聯繫老衲索取EXCEL模型。

樂觀情形和保守情形的核心區別在於：前者考慮了未來幣安合理的增長，是動態預估；後者假設幣安維持當前經營規模不再增長，是靜態預估。

結合保守情景和樂觀情景，老衲對BNB估值的預估區間為13.71-21.17美元。這就是老衲為什麼敢於從2美元一路加倉到16美元，又在20美元時果斷賣空。

目前，BNB的價格大致在12.5美元左右浮動，是否值得投資，以及預計有多少上升空間，不用老衲教大家算了吧。

BNB的價值是否隨時間衰減？

隨著時間流逝，一枚BNB已經創造的價值將會沉默，不再發揮作用。因此，越早購買的BNB，其儲藏的未來價值就越大。如果在BNB發行時持有BNB，將充分獲得其未來5年經濟價值的總和。如果在發行後第三年末持有BNB，則只能享受最後2年的經濟價值。

請考慮以下極端情況：

在BNB發行後第5年，交易手續費的折扣將降為0%，是否已經不存在discount value？

總會有一個時點，BNB經銷毀後總數恆定為1億個，屆時redemption value是否也將歸零？

那麼此時，此時幣安的價值將如何衡量？

在redemption value歸零之前，幣安團隊必須為BNB創造一種新的應用場景，來體現discount value和redemption value以外的使用價值。目前比較明確的方向，是基於幣安自有公鏈開發的去中心化交易所。

試想：

用戶在幣安的去中心化交易所進行數字貨幣買賣時，需要支付BNB作為交易燃料（Gas）

BNB總有一天會達到恆定的1億個。

屆時，BNB是否將成為一種硬通貨？到那時，BNB持有者是否應當非常Happy？

關於去中心化交易所，是另一個非常有意思的話題。受限於篇幅，老衲無法在本文中一併說明，有機會老衲會專門再寫關於去中心化交易所的內容，如果看到好的文章，也會轉載過來。

數字之外的因素

投資一個項目，除了數字以外，還涉及到一些其他因素。這些因素不能體現在模型中，但對老衲做出投資的決策還是起到了很關鍵的作用。具體包括以下幾點：

交易所本質上是成熟商業模式在區塊鏈領域的應用，因此可以最快落地，投資交易所代幣具有真實價值支撐，而不是買夢想、買故事！

幣安真的是效率超級牛逼的公司，300人的團隊每個季度創造2億美元凈利潤，試問什麼行業可以做到這種效率？這簡直是一台印鈔機！

在這種情況下，幣安還是非常有節操的一個團隊。正是因為處於區塊鏈行業的核心地位，他們深知自己的所為將影響到非常廣泛的投資者群體。幣安的核心理念是「不作惡」。

區塊鏈行業亂象叢生，只有大家共同自律、恪守原則，才能使行業發展得越來越好。如果大家一擁而上，使勁賺快錢、割韭菜，早晚把行業做死，沒人能獨善其身。

區塊鏈又是一個變化極度快速的行業，幣安並沒有因為已經取得的成績而停滯不前。相反，這是一個執行力強、快速反應、自我迭代的團隊。

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