美元多空交織，金銀糾結震蕩

最新 04-16

摘要：

美聯儲三月如期加息，措辭略偏鷹派，今年加息三次和四次的預期增強。

美國經濟數據靚麗，但貿易戰威脅加深，抵消了經濟表現對美元的利多。

鴿派的歐洲央行延遲行動，暫緩了對美元指數的利空。

貴金屬進入季節性震蕩期。驅動指標多空交織之下，預計金銀將呈現寬幅震蕩的走勢。

美聯儲偏鷹

美聯儲三月會議如期加息 25 個基點，將聯邦基金目標利率區間上調至 1.50%-1.75%。會後公布的美聯儲聲明稱，近幾個月經濟前景走強，預計經濟活動中期內將溫和擴張，就業市場環境仍將強健。近期經濟前景的風險大致均衡。通脹增速未來幾個月將走高，中期內會穩定在 2%這一聯儲的目標水平左右。

美聯儲經濟預測中，今明兩年的 GDP 增長預期分別從 2.5%和 2.1%上調至 2.7%和 2.4%。今明兩年的失業率預期分別從 3.9%和 3.9%下調至 3.8%和 3.6%。今年核心 PCE 通脹率的預期不變，明年的預期從 2.0%上調至 2.1%。

會後公布的利率預測「點陣圖」顯示，今年到後年將分別加息三次、三次、兩次。今年年底聯邦基金利率預測中值為 2.125%，與上次會議的預測持平。2019 年底聯邦基金利率為 2.875%，上次預期2.688%。此次 15 名官員之中約有 7 人預計今年至少加息四次，高於上次會議的 4 人。

美聯儲主席鮑威爾稱，逐步加息將繼續支撐經濟狀況，過慢加息將對經濟構成風險。他表示，關稅政策不會影響目前的貨幣政策前景，但越來越多美聯儲官員對貿易政策感到擔憂。他認為，在一些領域，資產價格處於高位。

鮑威爾同時指出，金融脆弱程度是溫和的。財政政策將提振需求，減稅對經濟產生的影響非常不確定，貿易成為經濟前景更加重要的風險。美聯儲官員們表示，隨著經濟狀況的改變，美聯儲將改變預期，他們了解貿易政策及其對經濟前景的影響，而更大範圍的貿易措施可能影響展望。

綜合來看，美聯儲在今年的利率預測中值上雖然沒有超預期，但經濟預測和支持加息四次的人數明顯顯示偏鷹派。從市場對於美聯儲加息的預期來看，今年加息三次和四次的概率均持續上升。而加息兩次的概率大幅走弱。

美國經濟向好

美國白宮向國會提交的總統年度經濟報告預計，今年美國經濟增速將升至 3.1%，直到 2020 年美國經濟都將維持在 3%以上增速。與此同時，美聯儲和官員對經濟前景和通脹樂觀情緒也在增加，經濟前景向好也成為美聯儲可能加快加息步伐的最大理由。

經濟數據方面，美國 CPI 數據表現平平。美國 2 月核心 CPI 同比上漲 1.8%，符合預期，沒有出現加速上漲的情況。2 月 PPI 同比上漲 2.8%，也符合預期。目前的總體通脹水平支持美聯儲官員今年三次加息的基準預期。

雖然通脹差強人意，但其它數據靚麗，對美元存在利多提振。美國 1 月 JOLTS 職位空缺增加 64.5萬，創紀錄第二大的月度漲幅。總的職位空缺數升至 631.2 萬，遠超預期的 590 萬，創下歷史新高。美國 3 月密歇根大學消費者信心指數初值創下 102，高於預期的 99.2，為 2004 年 1 月份以來新高。美國 2 月工業產出月率為 1.1%，高於預期的 0.3%，增速創近八年來第二高水平。

反映經濟指標與市場預期偏離程度的美國花旗經濟意外指數近期也持續上行。目前升至高達+60的水平，顯示美國經濟數據超預期的程度持續增強。

「貿易戰」打壓美元

美國總統特朗普簽署命令，決定從 3 月 23 日起對進口鋼鐵和鋁產品分別徵收 25%和 10%的關稅。這一做法近期持續遭到美國國內以及國際社會的普遍反對。在剛剛落幕的二十國集團財長和央行行長會議上，各國代表普遍表達了對貿易戰和貿易保護主義的憂慮，他們擔心國際貿易緊張局勢加劇可能削弱今年全球經濟增長。而美國財政部長努欽則反駁稱，美國加征鋼鋁關稅的做法不是貿易保護主義，而是「公平貿易」，美國已經做好應對其他國家採取反制措施的準備。在這個節骨眼上，特朗普首席經濟顧問、白宮國家經濟委員會主席科恩因為反對特朗普提出的鋼鋁關稅計劃而離任，這也凸顯特朗普經濟政策團隊內部分歧嚴重。

而美國「貿易戰」的下一個目標瞄準了中國。白宮副新聞秘書媒體稱，特朗普 3 月 22 日將宣布，針對中國知識產權問題採取貿易行動。除了對上百億美元總值的中國產品徵稅，還可能對知識產權徵稅、限制中資投資。

從歷史上看，美國經常項目的逆差情況與美元指數相關性並不大。所以，即使特朗普貿易戰能夠一定程度上扭轉目前的貿易逆差，對美元的幫助也並不大。反而更有可能的是，貿易戰會拖累全球經濟，也同時可能使美國經濟減速，從而給美元帶來的利空壓力。貿易戰負面影響短期壓過了美聯儲的加息的利多作用，成為美元指數不漲反跌的主要原因。

歐洲央行鴿派

歐洲央行持續維持鴿派姿態成為支撐美元的一大因素。歐洲央行 3 月議息會議維持核心政策利率不變，貨幣政策聲明去除了「寬鬆偏見」的措辭，但歐洲央行行長德拉吉在記者會上繼續延續一貫的鴿派態度。

歐洲央行下調了 2019 年通脹預期，保持 2018 年和 2020 年通脹預期不變。其預計 2018 年通脹率為 1.4%；2019 年通脹率為 1.4%，12 月份時預期為 1.5%；2020 年通脹率為 1.7%。

德拉吉表示，歐元區名義通脹主要由波動性較大的因素驅動，底層的基礎通脹依舊疲軟，與去年12 月發布預測時的狀況沒有很大改觀。仍有必要採取大規模的貨幣刺激措施，德拉吉認為，去除「寬鬆偏見」是後顧形式，沒有釋放新的前瞻信號，不代表歐央行的預期或反應機制發生變化。歐央行的核心利率依舊會在資產購買項目結束後，「很長一段時間內」保持現狀。

溫和鴿派的歐洲央行顯然暫緩了對美元指數的利空。如果歐元區未來也受到貿易戰的衝擊，歐洲央行更可能延遲行動，這也將更有利於美元指數。

驅動因素中性

從黃金主要驅動指標來看，上周 CFTC 黃金基金凈多減少 15875 手，從偏高位置回落，驅動偏空。