表外融資持續收縮3月金融數據遜預期，短期內政策料仍中性

路透中文新聞部李宏薇

因表外融資收縮導致的空缺未能全部填補，中國3月新增信貸和社會融資均遜於預期。在控槓桿力度不減情況下，中國經濟未來仍存下行壓力，加之央行擬允許商業銀行適當提高存款利率浮動上限，短期內調整基準利率的可能性大為降低，政策料延續中性基調。

中國央行周五公布，3月新增人民幣貸款1.12萬億元人民幣，略低於此前路透1.2萬億元的調查中值；當月末廣義貨幣供應量(M2)CNMSM2=ECI同比增長8.2%，低於路透調查中值8.9%。

西南證券宏觀分析師楊業偉稱，監管加強導致社融顯著收縮，表外融資劇烈萎縮。「雖然當前經濟依然保持平穩，但實體融資持續收縮效應將在未來逐步體現，根據融資對投資等實體經濟領先變數關係，下半年經濟下行壓力將顯著加大。」

國務院發展研究中心金融研究所王洋進一步指出，如果央行真的允許銀行適當提高存款利率浮動上限，這應該是應對主要經濟體貨幣政策正常化影響，操作利率隨行就市。中國的貨幣政策還是會保持中性，意味著短期應該不會調整名義上的存貸款基準利率。

中國央行正繼續推進國內利率市場化改革，擬允許商業銀行適當提高存款利率的浮動上限。此舉被業內普遍視為是對央行行長易綱周二表態「最佳策略是要讓兩條軌道（基準利率和貨幣市場利率）的利率逐漸統一」 的具體落實。

德國商業銀行中國首席經濟學家周浩也表示，存款利率上限放寬，說明中國央行不想再調基準利率。未來若有需要，可以直接調整公開市場逆回購、中期借貸便利(MLF)這樣的市場利率即可。

在美國步入加息周期後，中國央行基本以調整公開市場逆回購和MLF利率來應對，最新的一次調整在3月22日，公開市場七天期逆回購利率上調5個基點(bp)。

央行數據並顯示，一季度社會融資規模增量累計為5.58萬億元，比上年同期少1.33萬億元。其中，對實體經濟發放的人民幣貸款增加4.85萬億元，同比多增3,438億元。3月社會融資規模增量為1.33萬億元人民幣，比上年同期少7,863億元。

**表外融資持續壓縮**

對於3月金融數據遜於預期的原因，分析人士多將其歸結於表外融資收縮過快，而信貸增長未能彌補其產生的空缺。

招商銀行資產管理部高級分析師劉東亮稱，不論是社融還是信貸，不佳的表現均與表外融資大幅萎縮有關。但央行將允許商業銀行適當提高存款利率浮動上限的消息若能落實，將有利於部分銀行表內負債壓力及增強信貸投放能力。

央行調統司司長阮健弘也表示，社會融資規模變化結構上的特點之一為：表外融資明顯多減或者少增。一季度，委託貸款減少3,314億元，同比多減9,661億元；信託貸款增加758億元，同比少增6,591億元，未貼現的銀行承兌匯票增加1,221億元，同比少增5,581億元。

中金公司固收團隊最新點評稱，3月委託貸款下降1,850億元，收縮幅度為歷史最高。不過伴隨著表內貸款額度緊張且利率上浮，疊加表外業務繼續收縮，企業對債券融資需求增加，當月信用債發行大幅放量，發債成本優勢再度顯現。

海通證券姜超、梁中華認為，從結構上來看，金融強監管下表外非標融資繼續受到明顯壓制，委託、信託貸款、未貼現銀行承兌匯票大幅少增，是社融增長最主要的拖累。對實體發放貸款增加1.15萬億，同比也少增百億，對比表外融資的大幅萎縮，說明絕大部分融資需求難以從表外向表內轉移。

另外，年初以來金融監管全面封堵非標融資、通道業務，社融增速從去年末的12%下降至當前的10.5%，預計年末有下降至10%甚至以下的可能。考慮到融資和經濟的對應關係，今年名義GDP增速可能會降至8%附近，3月CPI、PPI均回落，意味著貨幣、融資低增時代，通脹整體也會趨於下行。

對於偏低的M2增速，阮健弘表示，這主要是受季節性和短期擾動性因素影響，市場對於M2短期增速不宜過度關注。而且，比對歷史數據可以發現，M2增速已經出現趨穩表現，這是穩健中性貨幣政策和金融政策協調作用後的結果。(完)

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