3月表外融資全線收縮 居民加槓桿速度放緩
4月13日，央行發布金融統計數據顯示，一季度人民幣貸款增加4.86萬億元，其中3月人民幣新增貸款1.12萬億，同比多增1000億。結構上，企業表內融資需求不弱，居民加槓桿的增速放緩。
3月末，廣義貨幣（M2）同比增長8.2%，較前值下降0.6個百分點，不及預期。
東方證券首席經濟學家邵宇認為，M2增速略低於預期，未來可能會因基數效應等，有一些階段性恢復，但總體而言，在國內去槓桿、全球流動性面臨大拐點的情況下，未來應該還是低位運行。
同時，3月社融增量1.33萬億元，存量同比增速回落至10.5%。結構上，繼續延續表外非標融資向表內轉移的趨勢。
恆豐銀行研究院宏觀經濟研究中心主任蔡浩認為，在去槓桿、嚴監管背景下，銀行業發展正逐漸「回歸本源」，影子銀行業務大幅下降，影響了M2和社融增速，但也體現了去槓桿的政策作用。
央行調查統計司司長阮健弘稱，下一步央行將繼續堅持穩健中性的貨幣政策，既防止流動性偏松，也把握好金融調控的節奏和力度，防止流動性過緊。
債券融資回升
一季度，社會融資規模增量5.58萬億，同比少增1.33萬億；其中3月社會融資規模增量1.33萬億元，低於過去5年同期均值。伴隨增長放緩，社融存量同比增速從11.2%回落至10.5%。
中信證券首席固收分析師明明認為，由於當前的房地產面臨轉型，未來更多推進長租形式，融資可能轉為以不計入社融的ABS形式出現，因此應把ABS規模加入重新考慮廣義社融情況。據其計算，3月廣義社融存量同比增速達12.5%。
從結構上看，表外融資規模持續大幅回落是社融增長放緩的主要原因，3月委託貸款、信託、未貼現承兌三項表外融資全線收縮，其中委託貸款受政策影響最大，減少1850億元，同比多減3890億元；信託貸款減少357億元，同比多減3470億；未貼現承兌匯票減少318億元；三項合計減少2525億元。
2017年12月底，銀監會下發《關於規範銀信類業務的通知》，對銀信類，特別是銀信通道業務予以規範。自此，信託貸款增量快速回落。從2017年12月的2245億元快速回落至1月份455億元，並於3月出現負增長。蔡浩認為，隨著資管新規落地，通道業務將進一步受限，信託貸款規模或將繼續呈縮減趨勢。
另據21世紀經濟報道記者梳理，2018年1月，銀監會發布《商業銀行委託貸款管理辦法》以來，委託貸款連續三個月減少，1-3月分別減少714億元、750億元 、1850億元。此外，未貼現承兌匯票也在3月出現負增長。
東方證券首席經濟學家邵宇稱，在去槓桿、嚴監管情況下影子銀行業務都會受到一些衝擊，或者說金融機構主動調整應對監管。蔡浩認為，在嚴監管、去槓桿大背景及銀行業「回歸本源」政策指導下，隨著資管新規等新的監管制度落地，影子銀行規模整體將呈繼續縮減態勢。
與此同時，3月份企業債券凈融資3344億元，比上年同期多3215億元，為連續15個月以來的最高值。一季度企業債券凈融資為5371億元，比上年同期多6877億元，債券市場明顯回暖。
央行調查統計司司長阮健弘稱，債券融資回升的原因有三方面：一是年初以來各類債券發行利率逐步回落，企業發行人融資需求逐步釋放；二是市場長端利率下降，機構對信用債的配置意願有所上升；三是隨著金融監管的加強，原來通過非標等方式融資的企業，回歸債券市場的意願上升，部分機構配置需求也逐漸由非標資產轉向債券資產。
M1增速低於預期
3月末，M2餘額173.99萬億元，同比增長8.2%，增速分別比上月末和上年同期低0.6個和1.9個百分點，低於市場預期。
阮健弘稱，3月份M2增速回落，與季節性等一些臨時因素擾動密切相關，對M2增速短期波動不宜過度關注。「從季度比較看，3月份M2增長8.2%，比去年末高0.1個百分點，未再繼續呈現逐季回落的態勢，這是M2增速趨穩的表現，是穩健中性貨幣政策和金融監管政策協調有效推進的結果。」
招商證券宏觀分析師閆玲預計，2018年M2仍將個位數增長，這是央行衡量宏觀槓桿率走勢的重要指標，M2維持低增長仍有重要的宏觀意義。央行參事盛松成稱，「主流觀點認為M2和經濟相關性會減弱，但我認為會提高。金融去槓桿的邊際力度不會繼續增強，M2增速反而會上升，可能超過2017年，甚至會超過9%。
「隨著市場深化和金融創新，M2的可測性、可控性以及與經濟的相關性有所下降，本世紀以來雖已對M2進行過多次修訂，但難以解決數量型指標有效性下降的問題。從國際經驗看，也是這樣。為體現經濟高質量發展要求，宜逐步淡化數量型指標。」阮健弘稱。
此外，M1同比增長7.1%，增速分別比上月末和上年同期低1.4個和11.7個百分點，增速大幅低於預期，M2-M1的「剪刀差」持續擴大。明明認為，M1大幅低於預期部分源於地方政府融資和地產融資受限，所以此類企業持有現金減少。
一季度新增人民幣貸款4.86萬億，同比多增6339億，創下歷史新高。3月單月新增人民幣新增貸款1.12萬億，同比多增1000億。人民幣貸款餘額同比增長12.8%。
企業新增貸款5653億元，同比增加1967億。其中企業短期貸款新增829億元，同比減少1091億；企業中長期貸款新增4615億元，同比減少867億元。
閆玲稱，企業中長期貸款新增佔比仍處於高位，這也與央行銀行家問卷調查2018年一季度貸款需求指數升至70.9%一致。蔡浩認為，企業中長期貸款的增加與3月PMI顯著超預期表現一致，3月製造業PMI生產和新訂單指數環比均大幅上升，企業生產相對活躍。同比少增的原因可能是因為今年前兩月貸款已創下歷史新高，提前透支了部分需求。
與此同時，居民加槓桿速度放緩，3月居民新增貸款5733億元，同比少增2244億。其中居民中長期貸款增加3770億元，同比少增733億元，不過環比出現增長。
「企業部門融資較好，可能在於目前經濟增長動能還在；居民部門貸款環比回升，源於居民購房的需求釋放，但應該是階段性的，持續性有待觀察，房地產貸款總量增長的放緩已成定局。」邵宇認為。
數據顯示，3月末，人民幣房地產貸款餘額34.14萬億元，同比增長20.3%，增速比上年末回落0.6個百分點，一季度增加1.9萬億元，占同期各項貸款增量的比重比2017年低2個百分點。
