4.13股票池021免疫治療發展領先我武生物功不可沒

最新 04-16

我武生物

與傳統藥物治療相比，過敏性鼻炎的免疫治療優勢顯著。然而在全球範圍內，免疫治療仍處在被逐漸接受的過程中。在我國免疫治療領域的檢測與治療藥物均有大片藍海等待探索。免疫治療藥物的劑型種類與過敏原種類都十分缺乏，市場亟需更多種類的免疫治療藥物獲批上市。同時過敏原檢測也因皮膚點刺試驗試劑盒的缺乏而受限，更多種類的皮膚點刺試劑盒同樣是市場所需。我武生物在以上兩個方面均有布局，值得關注。

免疫治療具有三大顯著優點

與藥物治療相比，免疫治療雖然療程長、起效慢，但是有三大顯著優勢：①治療效果持續時間長；②可以減少更多過敏原的出現；③可能改變疾病進程，避免因過敏引起更嚴重的疾病。因為以上優勢，免疫治療在臨床中有著不可替代的作用和地位。

世界範圍內，免疫治療仍在逐漸被接受的過程中

全球過敏性鼻炎市場空間約 100 億歐元，其中免疫治療份額不足10%，這主要是因為免疫治療在全球範圍內都仍處於被逐漸接受的過程中。目前僅日本、中國等國家將免疫治療納入一線推薦療法，美國、英國等國家仍將其作為二線療法使用。

免疫治療通常針對一種或幾種特定的過敏原，包括花粉、塵蟎等。免疫治療有兩種方式，分別為皮下免疫治療、舌下免疫治療。皮下免疫治療自1911年問世，舌下免疫治療也於1986年發表第一個隨機、雙盲、安慰劑對照研究。目前皮下免疫治療與舌下免疫治療市場份額相當。雖然免疫治療歷史悠久，但是在過敏性鼻炎的市場中依然比例較低，這主要是因為在全球範圍內，免疫治療仍然處在被不斷接受的過程中。

投資建議:我武生物

隨著我國2015年診療指南的發布，臨床醫生對於免疫治療，尤其是舌下免疫治療，的接受程度越來越高。我國舌下免疫治療的唯一可及產品是我武生物的粉塵蟎滴劑，舌下免疫治療的發展與我武生物的學術活動不無關係。

我武生物的臨床推廣重學術研究、輕銷售激勵。銷售激勵適用於已被臨床廣泛認可的藥物領域，銷售激勵有利於各家公司爭奪市場份額。而學術推廣適用於全新的藥物甚至全新的領域，只有通過學術推廣讓臨床醫生從科學上接受新藥物、新療法之後，才有可能進一步開拓市場。我武生物的學術推廣團隊以及專業化推廣策略是近年來最適合粉塵蟎滴劑的推廣模式，經過多年發展，隨著臨床認可的逐步提升，免疫治療的市場將有望在未來短時間內迅速擴大。

過敏原檢測試劑盒同樣是片藍海市場

使用免疫治療之前需要進行過敏原檢測，過敏原檢測有兩種方法，皮膚點刺試驗和血液檢查。皮膚點刺具有高敏感性和較高的特異性，臨床推薦使用。並且皮膚點刺試驗15分鐘即可得到結果，一次檢測僅需100~200元，方便便宜。

血液檢測一方面敏感性不如皮膚點刺試驗，另一方面通常需要數天取得結果，並且檢測費用較為昂貴，根據檢測過敏原數量的不同，一次檢測往往需要500~1000元。

因為皮膚點刺試劑盒的缺乏，我國目前更多使用的是血液檢測，而方便便宜的皮膚檢測僅有我武生物提供的粉塵蟎點刺試劑盒一種產品可及，更多的皮膚檢測仍然依賴院內製劑。因此能夠覆蓋大部分患者的過敏原皮膚點刺試劑盒也是市場所迫切需求的。目前我武生物有8種過敏原的皮膚點刺試劑盒正在進行臨床試驗，預計產品上市後也能夠進一步促進我國的免疫治療發展。

綜上所述:公司是國內舌下脫敏藥物的唯一生產商。1）隨著脫敏療法上升為過敏性鼻炎的一線治療方案，公司的粉塵蟎滴劑迎來了發展的契機。2）預計粉塵蟎脫敏市場規模達45億，舌下免疫療法在安全性和便捷性上優於目前競爭對手的皮下免疫療法，公司在塵蟎脫敏用藥領域有絕對競爭優勢。3）公司17年開始集中資源攻重點醫院和重點科室，銷售策略調整有效，人均單產持續提升。4）新產品黃花蒿粉滴劑19年有望上市，黃花蒿粉脫敏市場規模有望達25億。5）公司外延併購品種上，優先考慮和目前銷售科室重合的品種。如市場體量更大的對症藥物。

假設公司18—20年銷量增速分別為24%、23%、23%；銷售人員單產提升帶來銷售費用規模化，假設18—20年銷售費用率分別為32%、31%、30%；管理效率提升帶來管理費用率的下降，假設18—20年管理費用率分別為8.7%、8.5%、8.4%。

考慮到公司在醫院單產提升和空白點拓展，預計18—20年EPS為1.45、1.82、2.28元，歸母凈利潤分別同比增長26.2%、25.7%、25.4%，當前股價61.2元分別對應估值為42x、34x、27x。看好公司在脫敏行業的龍頭價值。

恭喜發財

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