宏觀：信用收縮已成趨勢策略：3月貿易數據點評……
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?【聯訊建築公司點評】中國建築（601668）：業務結構向「532」邁進，基建、海外業務表現亮眼
?【聯訊策略-數據點評】如何理解3月貿易逆差？-3月貿易數據點評
?信用收縮已成趨勢
行業和公司新聞>>
?東方電氣（600875）：資產重組順利推進，通過反壟斷審查
?北新建材一季報預告點評：產銷兩旺，業績超預期
?工信部公示《2017年度乘用車企業平均燃料消耗量與新能源汽車積分情況》
?3月新能源汽車銷售67778輛，同比增長117.4%
?美英法聯合向敘利亞發動了導彈空襲，發射100多枚戰斧巡航導彈
首推報告
?【聯訊建築公司點評】中國建築（601668）：業務結構向「532」邁進，基建、海外業務表現亮眼
事件：
近期公司發布2017年年度報告。報告期內，公司實現營業收入10541.07億元，同比增長9.83%，首次突破萬億元；實現歸母凈利潤329.42億元，同比增長10.28%；基本每股收益為1.07元/股，同比增長11.46%。公司2017年的利潤分配預案為向全體股東每10股派發人民幣2.15元（含稅）現金股息，同時，向全體普通股股東每10股轉增4股。
點評：
房屋建築業務新簽合同額近1.5萬億，增速穩固提升
公司在超高層、大型公建、大跨度廠房方面優勢明顯，報告期內中標5個300 米以上超高層。2017年公司房屋建築業務營業收入6250.84億元，同比增長0.80%，屬於公司收入主要貢獻板塊，佔到總營業收入的59.30%（-5.3pct），但該比例呈現出逐年下降的趨勢。毛利率為5.60%，較上年略有減少。2017年房屋建築業務新簽合同額14750億元，同比增長13.8%，增速較前兩年有了較大幅度的提升，僅房建業務的新簽合同額就是2017年公司總營業收入的1.4倍，我們認為，這對公司未來2年的業績有良好保障。
受益PPP項目拉動，基建業務各項指標增速大幅高於房建板塊
公司2017年基礎設施建設業務營業收入2309.21億元，同比增長32.80%，達到近五年最高水平，佔到總營業外收入的21.91%（+3.8pct）。報告期內，公司建築業務全年新簽合約額2.22萬億元，同比增長18.4%。其中，基礎設施業務新簽合同額0.74萬億元，同比增長28.2%。公司在市政工程、地下綜合管廊和PPP項目中已擁有較高佔有率，基建業務的各項指標增速大幅高於房建板塊。
地產業務擁有良好的持續盈利能力
房地產業務方面，2017年實現合約銷售額2286億元，同比增長20.6%，銷售面積1587萬平米，同比增長9.8%。公司全年新增土地儲備2960萬方，同比增長22.3%，累計擁有8947萬方，土地儲備豐富。板塊毛利率為29.1%（+2.4pct），是公司四大業務板塊中毛利率最高的，旗下中海地產盈利能力持續保持全行業領先，公司未來業績有望受益於豐富的土地儲備和較高的盈利能力。
海外業務蓬勃發展，新簽合同額同比增長74.8%
分區域看，2017年公司在國內和海外的營業收入分別為9691.02億元、850.05億元，同比分別增長10.10%、6.80%，分別佔總營業收入的91.94%、8.06%。報告期內，公司境外建築業務新簽合同額1995億元，同比增長74.85%。期內，公司在「一帶一路」沿線國家獲取新簽合約額1,232億元，約佔境外新簽合約總額近的60%，不斷斬獲具有影響力的項目，海外業務持續快速發展。2017年公司在ENR全球250家國際工程承包商排名中，全球業務位列第1位，國際業務位列第11位。
給予「增持」評級
我們預計公司2018年-2020年，公司營業收入分別為11568.43億元、12389.65億元、13203.83億元 ，同比分別增加9.7%、7.1%、6.6%；歸母凈利潤分別為366.78億元、417.51億元、470.70億元，同比分別增加11.3%、13.8%、12.7%。預計2018年-2020年EPS分別為1.22元/股、1.38元/股和1.56元/股，對應的PE分別為7/6/6x，公司是國內最優秀的建築企業之一，目前估值低廉，長期來看，隨著國企改革推進的深入，公司有望激發新的發展潛力，給予「增持」評級。
風險提示
PPP項目落地不達預期的風險；
匯率波動的風險；
政策變動的風險。
（分析師：劉萍）
?【聯訊策略-數據點評】如何理解3月貿易逆差？-3月貿易數據點評
事件：3月出口同比下降2.7%，進口同比增長14.4%
以美元計價，3月出口同比下降2.7%，前值為44.5%；進口同比增長14.4%，前值為6.3%；貿易差額-49.83億美元，前值為337.52億美元。
以人民幣計價，3月出口同比下降9.8%，前值為36.2%；進口同比增長5.9%，前值為-0.2%；貿易差額-297.8億元，前值為2248.8億元。
點評：如何理解3月貿易逆差
（一）春節後的逆差是常態。春節後的月份貿易順差都會大幅減少，出現貿易逆差反而是大概率情況。我們可以簡單回顧下2010年以來的情況：9年中有7年，在春節後的月份出現了貿易逆差。
一季度整體來看，出口同比增長高達14.3%，比去年四季度提升了4.6個百分點，外需的狀況比去年更為強勁。目前貿易戰對外需的影響還處於情緒階段，是否會影響整個全球貿易還需要進一步觀察。我們傾向於認為，中國會通過擴大進口，尤其是服務類進口的方式來緩解貿易戰，最終達到中美共贏的結局。（目前已經宣布會加大金融、醫療等行業的開放和進口）
一季度貿易順差493.4億美元，同比下降18.2%（去年四季度同比零增長）。去年四季度凈出口對GDP的貢獻非常大，我們估計達1.6個百分點，而今年一季度凈出口對GDP的貢獻可能會小幅下降，主要是進口更強。
（二）進口持續保持強勁。一季度進口同比增長19%，比去年四季度上升6.4個百分點，表明內需的情況比較強。
風險提示
歐美經濟復甦不及預期，貿易戰全面升級
（分析師：殷越、朱俊春）
?信用收縮已成趨勢
看3月金融數據，會有很直觀的三個感受：1、社融和貸款規模很接近；2、貸款偏強；3、M2偏低。
第一點感受，很多人能想清楚，主要是非標的問題。
第二點感受，很多人只是認為非標管控後，融資需求回錶帶動的，這不能說不對，但更需要關注和理解的是，現在貸款內部結構正在發生改變。
第三點感受，過低的M2。與2017年各項存款數據相比，就可以很明顯的看出來，居民存款和企業存款兩者少了3000多億，財政存款也少減了快3000億的規模，這兩個是主要的拖累項目。
風險提示：監管超預期
（分析師：李奇霖）
行業和公司新聞
?東方電氣（600875）：資產重組順利推進，通過反壟斷審查（公司公告）
公司近日收到中華人民共和國商務部出具的《商務部經營者集中反壟斷審查不實施進一步審查決定書》（商反壟初審函[2018]第123號）。通知主要內容如下：「根據《中華人民共和國反壟斷法》第二十五條規定，經初步審查，現決定，對東方電氣股份有限公司收購中國東方電氣集團有限公司部分業務案不實施進一步審查」。自此，公司本次發行股份購買資產已分別獲得銀監會、證監會和商務部批准，並經國務院國資委評估備案。
點評：今年是東方電氣成立60周年，公司大力推進「二次創業」，六電並舉。2017年公司大中型火電市場佔有率保持在40%以上；水電市場佔有率超過50%，中標長龍山4×350MW、豐寧二期、沂蒙4×300MW 抽水蓄能項目，鞏固了抽水蓄能市場優勢；核電市場份額穩中有升，獲得年度核電市場唯一TG包項目合同；氣電方面，F級燃機市場佔有率達到40%；風電中標大唐集團1010MW框招項目配額；服務產業新簽生效訂單突破30 億元；成功進入光熱發電領域，簽訂哈密熔鹽塔式50MW 光熱發電項目聚光集熱系統和蒸汽發生器合同。
4月10日下午，台山核電廠1號機組首次裝料獲批。歷經9年建設，台山核電1號機組成為ERP全球首堆，目前AP1000首堆三門核電1號機組、EPR首堆台山核電1號機組及「華龍一號」首堆福清核電5號機組均進展順利。隨著三代核電技術逐漸成熟，核電重啟進程有望加快。公司在核電領域技術領先，優勢顯著，核電半轉速1651mm末級長葉片性能達到國際先進水平，將充分受益核電發展。
（分析師：夏春秋）
?北新建材一季報預告點評：產銷兩旺，業績超預期（公司公告）
北新建材一季報預告：公司預告一季度凈利潤為4.6-5.4億元，同比增長，同比增長210%-260%；
點評：1、公司一季報業績超預期，業績大幅上漲主要因產銷兩旺，產品毛利率同比提升，考慮今年一季度北方地區施工受限，且春節較長，公司銷量實現同比增長實屬不易，反應市場需求旺盛；
2、我們測算一季報平米凈利潤大約在1.3-1.5，遠高於去年同期0.5元的水平；而受護面紙價格上升的影響，部分小廠石膏板價格今年以來陸續提價，公司作為龍頭，後續繼續提價的概率大大增加；
3、受裝配式建築快速發展，公裝行業進入復甦周期，存量市場進入跟新周期等多因素影響，我們判斷石膏板行業有望迎來二次成長機遇，公司做為龍頭，受益確定；
4、公司在建材領域屬於消費屬性更強的品種，而目前市場僅給予周期品種的估值，我們認為公司有戴維斯雙擊的機會，維持2018年-2020年EPS分別為2.05元/股、2.33元/股和2.64元的預測，維持18年18-20倍PE，合理估值區間為36.9-41.0元的判斷，重申「買入」評級
（分析師：劉萍）
?工信部公示《2017年度乘用車企業平均燃料消耗量與新能源汽車積分情況》（工信部）
日前，工信部公示《2017年度乘用車企業平均燃料消耗量與新能源汽車積分情況》。據工信部統計數據顯示，在99家境內乘用車生產企業中，37家車企產生燃料消耗量負積分達1487229分，55家車企共產生新能源汽車積分達1690447分，剩餘44家車企新能源汽車積分為0分
境內55家車企共產生新能源汽車積分169.04萬分。其中比亞迪產生新能源汽車積分最多，其次是北汽新能源，這兩家車企新能源積分超過20萬分，上汽、吉利汽車、豪情汽車產生的新能源汽車積分超十萬分。寶沃汽車、北京賓士、北汽集團、大慶沃爾沃、東風本田、東風雷諾、東風汽車、福建賓士、新馬龍汽車、眾泰汽車等44家車企的新能源汽車積分為零。
（分析師：夏春秋）
?3月新能源汽車銷售67778輛，同比增長117.4%（中汽協）
中汽協數據顯示：3月，新能源汽車產銷均完成6.8萬輛，同比分別增長105%和117.4%。其中純電動汽車產銷分別完成5.1萬輛和5.2萬輛，同比分別增長91%和105.9%；插電式混合動力汽車產銷分別完成1.7萬輛和1.6萬輛，同比分別增長163%和167.2%。
點評：4月11日下午，中國汽車工業協會在京召開信息發布會，公布了2018年3月中國汽車工業經濟運行情況。
數據顯示，3月，新能源汽車產銷均完成6.8萬輛，同比分別增長105%和117.4%。其中純電動汽車產銷分別完成5.1萬輛和5.2萬輛，同比分別增長91%和105.9%；插電式混合動力汽車產銷分別完成1.7萬輛和1.6萬輛，同比分別增長163%和167.2%。
1-3月，新能源汽車產銷分別完成15萬輛和14.3萬輛，同比分別增長156.9%和154.3%。其中純電動汽車產銷分別完成10.8萬輛和10.2萬輛，同比分別增長124.7%和131%；插電式混合動力汽車產銷分別完成4.2萬輛和4萬輛，同比分別增長305.3%和242.6%。
（分析師：夏春秋）
?美英法聯合向敘利亞發動了導彈空襲，發射100多枚戰斧巡航導彈（東方財富網）
美英法聯合向敘利亞發動了導彈空襲，發射100多枚戰斧巡航導彈。
俄羅斯宣稱美英法聯軍發射103顆戰斧巡航導彈，被攔截71顆。
敘利亞官方稱成功攔截13枚戰斧巡航導彈
美國方面稱發射105枚戰斧巡航導彈，成功命中三處目標。
點評：敘利亞戰局再度緊張，美英法聯軍以化學武器為名對敘利亞政府軍展開新一輪的導彈襲擊，俄羅斯方面則強度依然表示強硬，宣稱一旦軍事基地收到攻擊將會展開軍事報復打擊。我們覺得近期國際形勢緊張，對軍工板塊反彈有持續的刺激作用，結合18號我軍在台灣海峽展開實彈演習，23號第二艘國產航母海試，近期軍工板塊催化劑不斷，繼續看好反彈。重點推薦標的：中航沈飛、中直股份、中航機電、中航光電、航天電器等。
（機械行業研究組）
風險提示
股市有風險，入市需謹慎
法律申明
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