阿里巴巴224億收購高鑫近36％股份，究竟誰賺到了？

I.阿里巴巴版圖

阿里巴巴集團成立於1999年，於2014年紐交所上市，股票代碼BABA。其擁有核心電商業務如淘寶網、天貓、聚划算、全球速賣通、阿里巴巴國際、1688、阿里媽媽、菜鳥網路；雲計算業務如阿里雲；數字媒體和娛樂業務如UC、阿里體育、阿里音樂；創新業務如高德地圖、釘釘。同時還包括螞蟻金服這個雖沒有股份關聯但又深度綁定的金融領域巨獸。

截止2017年9月30日，阿里巴巴全年總收入為1582.73億元人民幣，同比增長56%。基於對2018財年全年業績增長的可預見性，阿里巴巴上調2018財年的收入指引從49%-53%至55%—56%。

阿里巴巴業務版圖（來自中國報告網）

II.高鑫版圖

高鑫零售成立於2000年，於2011年港交所上市，股票代碼06808。主要以歐尚及大潤發品牌經營大賣場，旗下實體店業務還包括萊碧進口化妝品專營門店、Hi!Auchan高端超市、RH Lavia；電商業務包括2014年1月16日正式上線運營的飛牛網，以及飛牛極速達、大潤發優鮮、歐尚酒窖等。

截至2017年9月30日止，高鑫零售在中國共有454家大賣場，其中包括376家大潤發門店和78家歐尚門店，門店遍布226座城市，覆蓋29個省、自治區及直轄市。另外，三季度已確定69 個地點在未來三年開設綜合性大賣場，其中66家在建。期間，高鑫零售的新零售業態「大潤發優鮮」首店於7月7日在大潤發楊浦店內開業，經營品類以生鮮、快消品為主，超過5000個SKU。

2017年前三季度高鑫零售營業額790.3億，同比去年773.19億上漲2.2%，增速明顯放緩。

III.雙方各自的需求

1）阿里的需求：

自2014年以來，阿里巴巴全年總收入連續3年增速放緩，直至2017年由於文娛行業的爆發（佔比增長至9%）才小幅攀升。其中佔比超過85%的收入來源的核心電商事業部之中又有85%的收入來自於國內零售業，由於線上流量和銷售增速放緩，85%比重的國內零售業務如何煥發新的增速，是阿里巴巴核心電商板塊始終在思考的。

2017年應運而生的「新零售」，即實現以條形碼掃描為代表的IT時代向以大數據和線上線下融合為代表的DT時代躍遷，也就是阿里巴巴核心電商板塊中產生持續增速的最大可能性來源。

圖1：總收入增速連年放緩

圖2：核心電商收入比重下降

圖3：核心電商國內零售比重極大

根據聯商網的統計，高鑫旗下大潤發和歐尚的營收規模不僅在12家商超中排名第一，而且甩開第二名永輝超市近一倍。

全國商超2017三季度業績排名（來源：聯商網）

特別是在阿里巴巴的大本營華東市場，馬雲布局了盒馬生鮮，投資了聯華超市、三江購物、銀泰百貨、東方股份。而高鑫零售的市場重心恰恰也在華東，目前，大潤發和歐尚的454家門店中，華東區域市場佔比達41%。

大潤發門店分布圖（來源：聯商網）

當前市場上，大潤發在快消品的供應鏈能力還是有口皆碑的。1000多億元銷售體量（包括生鮮 ）、現有成熟的倉配體系、供應鏈能力與阿里線上平台結合，那麼，可能會對市場形成較大壓迫性。對上游形成更好的議價能力。大潤發的快消品供應鏈能力可以輸出給盒馬、天貓超市。讓盒馬、天貓超市更具價格競爭力。 盒馬鮮生在海產品領域積累了一定供應鏈基礎，也可以輸出大潤發。雙方的融合，可以進一步強化大潤發的生鮮經營能力，互補所長。

據統計，高鑫零售的門店約8%位於一線城市，17%位於二線城市，45%位於三線城市，22%位於四線城市，8%位於五線城市。這正好阿里巴巴現狀形成互補，當下市場，盒馬鮮生與天貓超市在一二線城市擁有較高市場滲透率，但在三線，及以下市場則相對不足，與其的合作將會使阿里巴巴的新零售深入到三四線城市。

2017年，阿里巴巴狂砸2000億進入國內新零售領域，高鑫是其最大的一筆投資，相信2018年阿里巴巴全年總收入將繼續提速。

2）高鑫的需求

高鑫零售作為中國規模最大的大賣場運營商，幾乎與阿里巴巴成立於同年，兩個人選擇了完全相反的兩條道路。但他們在2014年都遇到了相反又相同的困境，即高鑫零售線下門店過去幾年增速放緩，甚至出現負增長態勢，它急於布局線上電商。

2014年1月，B2C電子商務網站飛牛網正式上線，計劃依託集團龐大的實體門店網路，與大潤發打通線上線下一體化，挖掘O2O機遇。由大潤發集團董事長黃明端親自兼任飛牛網CEO，由此可見高鑫零售對該項目的重視程度。高鑫零售先後砸了超過10億元，但至今未見投資回報，還呈現出虧損擴大的態勢。

2016年，飛牛網經歷了一次重組，增強為門店提供O2O銷售服務的能力。這一動作帶來的結果是，飛牛網的商品交易總額比2015年翻了一倍，達到21億元，其中有29.1%由O2O銷售帶來，並實現門店速配（1-2小時送達）及生鮮產品配送。

飛牛網上售賣生鮮、家居用品、服裝、數碼產品等。

高鑫零售開始摸出了O2O的門路。

而在阿里盒馬鮮生、永輝超級物種、美團掌魚鮮生、京東新零售門店相繼面世後，大潤發「飛牛優鮮」也在2017年7月加入新零售大賣場的混戰中。「這些門店從本質上還是實體門店，例如盒馬依舊無法依賴天貓的流量而存活，要做的只能是深耕自己周圍3公里的顧客。」大潤發飛牛網聯席CEO袁彬此前在接受聯商網採訪時說道。

4個月後，阿里和高鑫終究達成了「強強聯合」的共識。

全國線下零售業增速趨緩甚至停滯

IV.雙方的2017年財務年報（截止2017年3月31日）

1)阿里巴巴財報對比

資產負債表（單位：百萬元）

2）高鑫財報對比

資產負債表（單位：元）

從財報上顯示，高鑫的估值基本是以負債和股東權益作為參考，其本身的年營收、現金流、其他權益都尚算健康，能以224億拿到36%的股份，這樁生意不算壞。

VI.雙方交易的利弊

兩個成立於1999年和2000年的線上電商和線下零售業的霸主，都在2014年選擇了進入對方的優勢領域進行布局。阿里巴巴布局了天貓小店、盒馬鮮生，內部成立了新零售事業部，引入傳統零售領域的優秀人才，試圖通過線上+線下的打通而形成新的營收和增長來源。高鑫零售則布局了飛牛網、大潤發飛牛優鮮，狂砸10億試圖找到一條連接線下門店和會員留存之間的生路，拉升每年的現金流量和收入增長。

因此，讓這兩者成功，是雙方共同的願景。

但從過往3年多的時間來看，雙方都有自己補不了的短板。阿里善輕運營，高鑫善重運營，這兩個深入雙方骨髓的理念勢必在線下這個「重」市場和線上這個「輕」市場產生極大的合作衝突，繼而需要大換血才可持續推進合作。

同時，阿里巴巴的投資向來偏中後期，目標是為了尋找新的增長點刺激股價，而兩個項目價值最大化的最好方式是二合一，無論是員工、技術、還是管理，高鑫非常有可能成為下一個高德地圖或者UC瀏覽器、口碑網，最終命運是被完全阿里化。

VII.雙方的未來規劃建議

對於阿里來說，繼續尋找業績高速增長的板塊，一是核心電商領域新零售的巨大商機，二是隨著中國逐漸成為美國之外的第二超級大國的轉化過程中的跨境新機遇，尤其是一帶一路國家的電商投資、非洲的投資擴展等帶來的跨境電商板塊的增長；三是消費升級過程中大文娛，比如吃喝玩樂將近一步升級，國內消費持續攀升帶來的商機等。同時其手上充足的現金流將可以繼續圍繞以上三大板塊進行投資和布局。都將為阿里股價和發展持續增長帶來支撐。

同時，阿里為了讓85%的核心新零售煥發新價值，勢必會對高鑫進行提效和節流，但處理不好股權關係和運營關係，就會重蹈口碑網的覆轍，在我看來，探索合作新方式，利用好高鑫的線下服務能力、供應鏈管理能力，為盒馬鮮生、天貓小店賦能，在短期之內價值更大。

對於高鑫來說，現金流非常重要，對於原有飛牛網、飛牛優鮮要先止血，同時如何利用阿里巴巴讓線下門店煥發新商機，如通過阿里流量引入門店新流量產生新消費，利用阿里強大的運營能力讓會員體系化、增加消費額度，從而整體提高門店收入；通過阿里的高效電子化工具提高門店運營效率，降低人力，從而降低門店的開支，等等。只有在現金流保證的前提下，其對於新模式的探索，對股價增長加速的訴求才可能被實現。

同時，如何避免被徹底阿里化，也是高鑫不得不思考和博弈的，保留股權，提升股東價值，對老股東股權進行回收，從而控制住公司運營權。最好的方法依然是自己能夠尋找到最好的現金流和新的業務增長點。

最後，不管怎麼看，這都是一樁雙方都賺到了，但最後必然是阿里巴巴賺到了的買賣。

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