貨幣政策拐點？新一輪貨幣寬鬆來了？100BP的降准還有三次？

摘要：據申萬宏源證券測算，考慮到置換後MLF餘額仍有4萬億，不排除通過降准置換會成為後續常態化政策，100bps量級的降准置換至少還有三次。

央行周二宣布降准意味著什麼？在不少分析師對貨幣政策前景樂觀。

民生證券副總裁、研究院院長管清友認為，現在有點像2014年，經濟開始下行，貨幣開始寬鬆，確實有點拐點的意思。

管清友認為：

1、不要說量寬價緊一直在搞，量和價早晚會匹配的，量先於價而已。

2、不要說只是局部的降准，這次降的是西瓜，不降的是芝麻。

3、不要說大部分用於置換MLF，置換也是松，把3%成本的中期MLF，換成幾乎無成本的長期準備金，拉長了久期，降低了成本。

4、不要說增量流動性有限，這次能釋放4000億增量流動性，和2015-16年的一次全面降准差不多了。

接下來會不會重走2015和2016的老路？目前還是猜測。

方正固收楊為敩團隊認為，這一次央行降准可能拉開新一輪寬鬆周期的序幕。

楊為敩團隊指出：

此次寬鬆的根由可能是經濟增長已經走到右側，如果這個猜測屬實的話，那麼我們可能面臨一輪較為持續的寬鬆周期。

我們不必擔心激化金融風險，嚴監管周期可能會同步過去：一旦增長的右側確認，可能意味著企業的資金回報率見頂，那麼當前高企的資金成本會倒逼資金「脫實入虛」，相反，增長的回落和向下的利率反而會控制資金的風險情緒。

楊為敩團隊進一步指出：

當前銀行所承受的有成本的短期負債佔全部可派生存款的基礎貨幣的比例已經高達61%，銀行高企的資金成本在不斷影響向實體提供資金的效率，此次降准替代可以通過壓低資金源頭成本的方式向實體引流。

當前這個變化可能會打破未來債市的平衡，如果貨幣政策就此斜率寬鬆下去，貨幣寬鬆的利好將壓過廣義基金負債端的利空，導致收益率繼續走低；如果貨幣政策緩慢寬鬆，市場仍存在短期反覆的可能，但相對確定的是：這個政策已經提高當前市場的底部。

從量化測算的角度來看，據申萬宏源證券銀行組測算：

本次替代性降准平均降低上市銀行負債成本1.24bps，提高凈息差1.15bps，對凈利潤正貢獻0.85%。考慮到置換後MLF餘額仍有4萬億，不排除通過降准置換會成為後續常態化政策，100bps量級的降准置換至少還有三次。

申萬宏源證券銀行組指出：

此舉措充分體現了監管層呵護實體企業融資成本的態度，同時也側面證明了非對稱加息基本不可能；我們重申前期觀點，即後利率市場化時代銀行負債成本的上行必然會傳導至資產端，銀行負債成本的穩定是實體企業融資成本穩定的前提。今年一季度社融增量同比顯著下降，如果實體融資成本加速上行將進一步衝擊經濟，該舉措亦有利於緩解市場對經濟的擔憂。

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