黃山旅遊：多領域外延布局穩步推進
研究報告內容摘要
17年經營數據:根據年報,公司2017年實現營收17.84億元/+6.86%,增速實現反彈;歸母凈利4.14億元/+17.60%;全年累計遊客接待336.87萬人次/+2.1%;全年索道及纜車累計運送遊客667.3萬人次/+3.34%。
酒店和索道盈利能力穩步提升,整體扣非後業績小幅上行。1)營收層面:公司的17年營業收入實現同比增長6.86%,較16年的0.28%增速成功實現反彈。營收的增長主要得益於酒店業務(營收6.27億元/+6.23%)、索道及纜車業務(營收4.91億元/+3.39%)、商品房銷售(營收1.60億元/+138.69%)強勁增長所致。公司18年目標全年接待進山遊客346萬人,同比計劃增長2.7%,高於17年實際增速2.1%,擬加速上行。2)業績層面:公司17年歸母凈利潤+17.60%,扣非後歸母凈利潤+5.68%,整體業績符合預期,扣非後業績小幅上行。非經常性損益同比提升較多主要是由於公司在17年出售華安證券1000萬股權,帶來5240.34萬元非經常性損益所致(減持後公司持9000萬股,占華安證券總股本的2.49%)。3)盈利能力層面:公司全年毛利率提升了0.11pct,主要受益於酒店業務的深化改革及索道乘坐人數提升,兩業務的毛利率同比分別提高0.96pct 和2.05pct。此外,索道和纜車業務受益消費能力的提升,乘坐率同比繼續增加6.51pct 至198.51%。園林開發收入由於17年實施了更多次的免門票活動,營收和毛利率同比微降0.22pct 和0.61pct。4)費用層面:公司17年三項費用率實現了下降0.1pct,主要是由於公司在17年期間無金融機構借款,相關利息支出大幅減少所推動。
高鐵航空促交通改善,18-19年客流紅利前景可期:1)杭黃高鐵預計將於2018年10月開通運營,屆時杭州、南京、上海至黃山的乘車時間將分別縮短至1.5/2/2.5小時,大幅提升了遊客的出行效率、有望將吸引更多長三角的遊客,釋放高鐵客流紅利。2)根據公告,公司於17年10月與黃山機場簽訂合作協議擬加大航線資金投入,新增、加密黃山機場至國內外主要客源市場的航線和航班數(擬加密航班1731班次,新開闢1377班次)。預計有望在18-19年繼續吸引更多中遠程客流,推動公司業績增長。
「一山一水一村一窟」布局持續建設休閒遊業態,多領域外延布局穩步推進。1)根據年報,公司在17年成功簽署了太平湖項目合作協議,標的公司已取得景區經營權。宏村項目圍繞股權、對價等問題與中坤集團進行多次商談。花山謎窟項目景區總體策劃全面完成,施工前期工作全面啟動。2)公司在18年4月10日與藍城集團簽署戰略合作協議,雙方擬共同出資1億元合作開發黃山市境內的各類小鎮項目。
公司出資4900萬元,佔總資本金49%,推動「旅遊+」戰略布局。公司在休閑業態上的持續布局,有望打破自然景區容量的制約,為公司帶來更多業績新增點。
投資建議:公司估值低於歷史平均水平,目前動態市盈率為26.1倍,低於2008年以來公司平均市盈率38.7倍,考慮景區資源現金流的穩定性、18年杭黃高鐵開通後帶來的大交通紅利,以及公司休閑業態布局的推進,預計2018-20年歸母凈利潤分別為4.45/5.02/5.49億元,對應EPS 分別為0.60/0.67/0.73元,對應的PE 為21.6/19.2/17.5倍,給予6個月目標價15.44元,維持買入-A 投資評級。
風險提示:自然災害風險;宏觀經濟風險,客流增長不及預期;鐵路建設施工進度不及預期;項目開發與外延不及預期。
（安信證券）
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