新一輪由美國經濟衰退而引發的經濟危機或即將來臨，你做好準備了嗎？
為什麼說擔心經濟危機的發生並非杞人憂天？
1．熟悉宏觀經濟的朋友應該知道，一個國家的國債收益曲線往往與經濟周期密切相關，一般來講，倒掛（即長期收益率小於短期收益率）的國債收益率曲線常常伴隨著嚴重的經濟衰退。
下圖所展示的就是2007年8月，在經濟危機爆發前夕的美國國債收益率曲線
根據美國財政部公布的數據，近期國債收益率曲線斜率也開始呈現下降趨勢
(數據來源：US Department ofthe Treasury)
2．從技術角度來看，美股三大指數之一的道瓊斯工業指數在近3個月呈現出下降三角(Descending Triangle)的反轉技術形態。
根據技術分析理論，指數在試圖向上或向下突破該三角區域時都分別會遇到較大的阻力和支撐，但最終一定會突破，而對於位於頂部的下降型三角，往往在三角區域內Z字形類似阻尼振蕩(damped oscillation)式走勢持續時間越長，則未來向下突破的概率越高。
下圖所展示的就是近6個月的道瓊斯工業指數
(來源:Yahoo Finance)
3．眾所周知，黃金作為一種金融避險工具，一直以來價格走勢與主要正向經濟指標呈負相關。而從此概念衍生出的黃金白銀比率(Gold-Silver Ratio)則是一種良好的市場情緒指標。
一般來講，黃金價格上漲意味著市場未來不確定性加大，避險情緒增加，而白銀作為一種貴金屬，一方面與黃金價格呈正相關，同時，白銀也是工業生產原材料。白銀價格下跌，意味著工業上對其需求減少，未來經濟下行可能性加大。因此黃金價格/白銀價格比率越高，意味著對經濟危機的市場共識越強烈。
下圖展示的就是最近一年的比率，可以看出，從去年四月份至今，該比率一直在振蕩式上升
(來源: goldprice.org)
同時，如下圖所示，芝加哥商品交易所的白銀儲量正在不斷上升，從另一個角度說明了白銀的需求在減少
(來源: CME Group)
如果美國發生金融危機，那它的根源會是什麼？
從宏觀經濟來看
客觀地講，自從2017年正式進入特朗普執政期間以來，美國主要宏觀經濟指標表現十分亮眼
失業率降至4.1%，為近20年來最低水平
(來源: Trading Economics)
而通貨膨脹率也保持在2%-3%的理想區間
(來源: Trading Economics)
再看看金融市場，目前美國三大股指均處於歷史高位，金融市場投資過熱好像是最有可能成為引發危機的罪魁禍首。
但實際上，單純比較股指的歷史數值而不考慮其他相對因素如同投資只考慮回報率而不考慮資本成本一樣，並不靠譜。
標普500平均市盈率(來源: multpl)
從上圖可以看出，目前標普500的平均市盈率與最近的兩次金融危機時的水平相比還有相當遠的距離。
同時，自從08年金融危機以來，Dodd-Frank法案以及巴塞爾協議均對銀行業的風險管理作出了更加明確和細化的要求。
目前，美國金融服務行業平均槓桿率(Average Leverage Ratio)只有5.84，而債務與資本比率(Debt to Equity Ratio)更是僅為1.46 (數據來源: CSIMarket)。
作為參考，在08年金融危機中破產的雷曼兄弟(Lehman Brothers)，其債務與資本比率曾高達60左右(數據來源: Harvard Business Review)。
所以，在當前的市場情況下說投資過熱似乎為時尚早。
那還有什麼其它可能的原因呢？
在這裡，筆者認為，有三個現象值得關註：
1.美國不斷增加的財政赤字以及債務與GDP比率說明了在美聯儲不實行新一輪量化寬鬆的前提下，美國政府的償債能力正在不斷惡化。
美國聯邦債務與GDP比率(來源: Trading Economics)
注: 2018年，該比率預測將達到107.7%
2.如下圖所示，每條色帶的寬度代表了來自該國的資本在全球風險投資總額中所佔比例。
可以看出，美國作為全球風險投資主導者的地位正受到威脅。
(來源: WSJ)
同時，以美國為首的發達國家2019年預期經濟產出呈現下降趨勢
(來源: IMF國際貨幣基金組織)
3.全球投資風險偏好正在逐漸變化
考慮到近幾月的政治經濟局勢，如美朝關係，敘利亞局勢，歐洲難民問題與(西方)右翼思潮興起的衝突，台灣問題，中美貿易戰，以及美國國內層出不窮的由社會問題而引發的政治危機，今年以來的投資主基調應以避險情緒為主。
但如圖所示，自今年年初以來，標普500指數則下跌0.4%，而MSCI新興市場指數一反常態地上漲約1.5%。
(來源: FactSet)
而這三個現象：惡化的償債能力，經濟增長乏力，以及投資者風險偏好變化，則共同指向了一個結論
美元的信用正在不斷降低
筆者也在此作出大膽預測：
全球投資者對美元主導資產的依賴程度正在且會持續減少，美元長期走弱或成定局。
對我們又有什麼影響，以及我們能做些什麼？
時隔一年半，16年年底全民搶購美元的場景仍然歷歷在目。
至今記得當時很多人聲稱人民幣會不斷貶值，直至回到8：1的時代，而他們的主要依據便是美元加息
美國聯邦基金利率(Federal Fund Rate) (來源：Macrotrends)
自從16年年初開始，美元正式進入了自08年金融危機以來的首次加息周期。根據利率平價理論，美元加息會導致美元資產預期收益率上升以及投資者對美元主導資產的需求增加，從而推動美元升值。
但實際情況並沒有那麼簡單
從圖中可以看出，自16年6月英國脫歐公投以來，市場避險情緒不斷增加，美元指數如市場所預料的一般進入了上漲通道
美元指數(US Dollar Index Spot Rate) (來源: Bloomberg)
但有意思的是，這輪上漲僅僅持續了不到半年便戛然而止，隨後便開啟了漫長的下跌之路。而我們所最關心的美元兌人民幣匯率也從16年年底的一美元兌6.96人民幣下降到今天的一美元兌6.27人民幣（離岸市場）。在這一點上，也與我在上文提到的美元長期走弱的結論不謀而合。
實際上，根據購買力平價理論，利用中美兩國的平均價格指數所計算出來的美元兌人民幣的理論值應該在3.554：1
(來源: OECD)
前文提到，目前美國國債收益率曲線已日趨平緩，如果美聯儲加息周期繼續延長，則很有可能造成短期利率上穿長期利率。而這種情況一旦發生，則大概率會成為美國經濟的轉折點。
說完美國，再來談一談中國
從時間節點上來看，中國的節奏把握得很好，先是認識到落後的產能對經濟的阻礙作用和發展新興產業，迎合消費需求對經濟的促進作用，因而提出了供給側改革，去庫存，去產能的計劃，又意識到未來全球經濟不確定性可能對中國經濟的影響，從而在十九大明確了加強金融監管和去槓桿的明確路線圖。
綜合來看，中國政府對於危機的預防有著較為明確的思路以及決心，雖然近期中美貿易戰帶來的經濟下行壓力仍然不可忽視，但長期來看，美國總統特朗普面對自身支持率下降已是自顧不暇，應對18年中期選舉所帶來的巨大政治風險更是力不從心，而如今擴大貿易戰規模，簽署台灣旅行法，悍然侵略敘利亞實則大有轉移美國國內矛盾之嫌。如果中國能夠挺過這次挑戰，這對國內的產業升級實際上是大有裨益的，更何況，金融市場自由化既是十九大的既定目標之一，又是當今時代潮流的大勢所趨。
那麼對於我們個人，該如何應對危機呢？
筆者的建議是：
適當減少證券，固定收益，固定資產類的投資，尤其要避免高槓桿投資。如果沒有長期對美元資產的需求，持有人民幣或短期低風險理財產品則是相對明智的選擇。
後記
如果真的發生經濟危機，那它是會像1987年股災，2000年互聯網泡沫，2008年次貸危機一樣在動蕩過後進入快速恢復期，還是像1929年大蕭條一樣直接導致第二次世界大戰爆發？
自1945年二戰結束以後，世界範圍之內已有70多年未發生大規模衝突，這種情況，在近現代歷史上實屬罕見。但近期義大利民粹主義興起，德國反猶主義死灰復燃，美國種族問題，槍支問題愈演愈烈，以及世界範圍內(廣義)民族主義的浪潮，讓人不禁懷疑，這一切究竟是黎明前的黑暗，還是漫漫長夜的伊始。
我們對此一無所知，但未來無論發生什麼，我們能做的也只有做好準備，坦然面對。
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