貿易戰陰影下，中國為何加速購買美債？

【文/觀察者網 吳婭坤】儘管貿易戰陰影籠罩，中國依然選擇增持美債。

4月16日，美國財政部發布國際資本流動報告（TIC），該報告顯示，今年2月，中國所持美國國債規模環比增加85億美元，總規模增至1.1767萬億美元，創下六個月來最大環比增幅。

報告還顯示，過去12個月，外國主要債權人增持了2791億美元國債，中國以1170億美元的增持總額在其中佔了近42%。

而據觀察者網此前報道，今年1月，中國對美債的持倉環比減少167億美元，持倉規模創去年7月以來新低，仍是美國最大的海外債主。

對於中國2月增持美債的行為，彭博社認為，這「凸顯了美國資產在兩國貿易關係緊張之際依然魅力不減。」

事實上，美股近來遭遇諸多波折，債券收益率一路走高，更多投資者選擇逃離股市，加大對債市的投資力度。

據美銀美林(BAML)的每周數據顯示，市場資金已連續多周流出股市，流入債市。據月初的一份報告顯示，月初一周股票基金贖回規模為72億美元，但債券基金流入規模為81億美元，創12周以來的最大資金流入。

而美銀美林上周的報告更是題為「逃到公債島來躲避中美暴風雨天氣」，該行稱流入美國公債的資金達40億美元，創2016年1月以來最大流入規模。

近半年以來，5年期美國國債收益率走勢

近1年道瓊斯工業指數走勢

此外，去年全年，中國累計增持美債規模達到1265億美元，創2010年來最大增幅。

貿易陰影籠罩，中國會考慮美債選項？

最近一段時間以來，美國在貿易問題上對中國頻頻挑釁。

3月22日，美國總統特朗普簽署備忘錄，指示根據「301調查」結果對中國出口至美國的商品徵收25%的關稅。

4月3日，美國商務部公布了擬加征關稅的中國商品清單，數量超1300項，價值超500億。

3月23日，我駐美國大使崔天凱在回答彭博社記者提問時表示，「中國在研究一切選項」，未直接排除拋售美債的可能。

崔天凱說，「我們在研究所有選擇。那就是為什麼我們認為，任何單邊保護主義行動都將傷害所有人，包括美國自身。它肯定會傷害美國中產階級的日常生活、美國企業和金融市場。」

彭博報道當時認為，中國展示了必要時放緩購買美國國債的意願。而本月初，路透社甚至在報道的標題中直言：中國所持美債是對美貿易戰的「核選項」。

但今年1月有外媒消息傳出「中國高層官員認為美國國債吸引力減弱，建議減緩或暫停增持美國國債」時，我外管局官員曾對此予以駁斥，表示「我國投資美債是市場行為，而中國是負責任的投資者」。

各國或地區持有美債情況

陰影之下如何處置美債，還得看3月

摩根士丹利前亞洲區總裁史蒂芬·羅奇曾表示，若美國在貿易問題上對中國過度施壓，那麼出售美國國債將是中國「最後的防線」。

但羅奇也說，中國持有美債佔比僅5.5%，美債遠遠沒有被中國所「壟斷」。理論上來講，一旦中國拋售美債，應該會有買家補上接盤，而吸引這些買家肯定要靠更高的收益率，那麼美債長端收益率就會因此提升。而美聯儲正希望長期美債收益率走高，換言之中國拋售美債恰好能夠「幫美聯儲一把」。

此外，也有媒體指出，幾乎沒有債券交易員真的預期中國或日本會突然大量拋售美債。畢竟，中日的持有量非常龐大，以至於任何報復舉動都可能「搬起石頭砸自己的腳」。

獨立經濟學家徐陽就此問題接受觀察者網採訪時表示，美國財政部此次公布的數據是2月份的，但中美貿易摩擦愈演愈烈出現在3、4月份，所以這個數據並不能說明中國沒有通過拋售美債來回擊美國。

至於中國會不會採取拋售美債的方式來對美國予以回擊，徐陽認為，中國政府目前應該還在觀望，「如果中美貿易爭端進一步升溫，不排除中國會拋售美債來回擊美國……但目前來看，貿易爭端並沒有時間上的界定。」

對於中國拋售美債對美國造成的影響，徐陽解釋到，「如果中國拋售美債，美國國債收益率會大幅度上升，而美國十年期國債收益率與美國的十年期房地產的利率是掛鉤的，所以美國的樓市，乃至實體經濟會受到很大程度上的影響」。也即國債收益率上漲會增加美國樓市風險，阻礙美國實體經濟繼續回暖。

如此看來，要想知道中國究竟有沒有因貿易摩擦對美債採取行動，還得看3月數據。

觀點：拿「美債」作底牌，用處不大

但全球宏觀投資人、觀察者網專欄作者熊鵬則表示，中國如果想把拋售美國國債作為一種懲罰措施是不明智的。

熊鵬稱，2016年2月到11月，中國一共減持了超過2000億美元，期間美債是持續上漲的，對市場幾乎沒有任何影響；而美國國債過去平均5年的認購比例是2.58倍，說明是需求遠遠大於供給。隨著美國利率的逐步提升，認購比例可能繼續提升，中國如果在二級市場拋售美債，會有買單迅速接盤。

在熊鵬看來，突然大幅度拋售美債對美國利率的衝擊是非常有限的。

「以美債市場的深度，潛在的買家會迅速入場；中國如果用這種方式操作，會不利於自己負責任的大國形象。更現實的問題是，即便拋售美債後，還能有什麼提供3%左右無風險利率的資產可以投資？日債和歐洲都在零利率附近，如果疊加日元和歐元升值，凈投資收益會是負數」，熊鵬說。

此外，從長遠角度來看，如果中國拋售美債，那麼美國可以考慮以後限制中國購買美國國債作為反制手段。

熊鵬還說，「外儲的本質是中國政府和央行對境內居民的負債，任何貨幣政策的變動都必須是小心謹慎的，如果使用不慎，導致這部分資產縮水或者註銷，會降低中國國內基礎貨幣供應。作為基礎貨幣，外儲的主要功能是參與貨幣創造，調控貨幣和金融條件，是一個非常非常謹慎的運用，不能只圖一時口舌之快。」

「就算非理性大量持續拋售美債，用殺敵八百自損一千的決心，也不會對美債有任何實際影響；因為，在特殊情況下，美聯儲可以重啟QE，專門承接這部分拋售。而中國，將會失去最好的美元資產投資標的，實際效果只能是自損一千恐嚇敵人而已」，熊鵬補充到。

藍線為美國的聯邦儲備總量（美債總量），紅線為中國持有的美債，粉線為日本持有的美債

另外，市場上的其他一些說法也佐證和補充了類似觀點。

有媒體稱，2016年全年，中國美債持有量下降不到2000億美元，這一規模不超過美債市場的1%，而想用1%來威脅美國經濟，不太現實；而美國國債市場流動性極好，2016年，美國國債日均交易量為5412億美元。

就算遭遇突然減持和集中拋售，作為美國金融市場的終極對手方，擁有無限「開火權」的美聯儲也能舉重若輕地迅速出手救市。考慮到美國現在貨幣乘數在3左右，美聯儲只需要購買4000億美元國債就足以吸收1萬億美元拋售衝擊。這對於從2007年8700多億資產規模擴張到44000多億的美聯儲來說，想拿出4000億美元非常容易，即使硬碰硬買下來1萬億，問題也不大。

此外，在考慮不甚周全事斷然拋售美債，還有可能搬起石頭砸自己的腳。因為。在中美利差保持穩定甚至有擴大之勢時，拋售美債的行為有可能成為為自己變相加息。

特朗普16日發表推文，聲稱中國和俄羅斯趁著美聯儲在加息的時候，在玩他所稱作的「貨幣貶值遊戲」。而就在上周五（13日），美國財政部的半年度外匯政策報告並沒有把任何經濟體列為匯率操縱國。

今年2月，我國外匯儲備出現一年來首次下降，國家外匯管理局相關負責人表示，這主要是因為非美元貨幣相對美元下跌和資產價格回調，我國真實儲備價值沒有受到影響。此外，在過去一年中，人民幣兌美元升值近10%。

過去一年，人民幣對美元匯率變動情況

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