「加息＋降准」是政策大招？看懂才能保護好錢袋子
中國人民銀行決定，從2018年4月25日起，下調大型商業銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存款準備金率1個百分點.
上述銀行將各自按照「先借先還」的順序，使用降准釋放的資金償還其所借央行的中期借貸便利（MLF）。
降准意味著央行貨幣政策轉向嗎？
降准並不意味著央行貨幣政策轉向，而是此前為鼓勵銀行表外資產轉回表內，實施的一系列政策（如下調商業銀行撥備紅線、補充銀行資本金）中的政策延續。
從最近公布的3月信貸數據看，信託貸款、委託貸款、未貼現銀行承兌匯票等3項「非標」，環比均出現了負增，其中委託貸款已是連續3個月負增。
上述銀行與政策願景的矛盾，導致了實體經濟信貸投放不足，但銀行間市場資金面卻越發充裕。
長此以往，中國很可能會陷入日本、歐洲曾出現的「流動性陷阱」之中。
央行正是鑒於此，才從年初開始不斷放鬆對銀行信貸投放的掣肘。
但總量式的放鬆如何能解決銀行惜貸的結構性問題呢？
央行為什麼會定向降准？
定向降準的主要目的是緩解銀行負債端壓力，降低資金成本。
不完全是對經濟失速的反應。
從央行的官方介紹來看，此次降準的流動性，主要用於對沖當日到期的MLF約9000億，此外增量資金4000億有望對沖財政存款上繳。
總體上是對存量的MLF餘額進行置換，是在匯率等制約因素減弱後公開市場操作方式的回歸。
此外，目前經濟下行壓力雖在增大，但政府對於增速的定力增大，尚未觸及目標底線。
因此，使用貨幣政策穩住經濟的概率仍不大。
但是，由於大部分增量資金釋放給了城商行與農商行，並且主要用於小微企業貸款投放，客觀上對經濟的下行壓力起到了一定的對沖作用。
這些中小銀行才是支持小微和「三農」企業信貸投放的主力機構。
因此，這次看似大水漫灌式的降准，在對沖了大行MLF到期之後，反而是惠及中小行的滴灌式的貨幣投放。
當然，這種方式確實降低了銀行整體「可用資金」的成本，因此對債市構成較大利好。
債券還能追嗎？
當前的債牛趨勢已經確認。
但在當前收益率已經大幅跳降之後，短期內，機構繼續追漲的收益風險比例偏低。
首先，從此次降准釋放流動性的總量上看，央行解釋的很清楚，對沖9000億MLF之後，雖然剩餘4000億，但會「與4月中下旬的稅期形成對沖。
因此，在優化流動性結構的同時，銀行體系流動性的總量基本沒有變化，保持中性」。
因此，銀行整體並沒有增加太多額外的「可用資金」去配債。
其次，從銀行資金成本下降幅度看，粗略測算9000億成本在3.25%的MLF全部成本降為0，大約會使銀行對央行的負債成本下降30BP。
而當前1年期國開債已經跳降26BP，10年國開債也已跳降18BP。
再次，從本周以來央行貨幣政策觀察窗口看，為實現表內信貸的順利投放，央行在基礎貨幣層面必須要「量足」，這也構成了債券牛市的基礎。
因此，債市的每次回調，都是投資人「上車」的好時機。
當前，利率雙軌制背景下，央行一方面放開存款上限，引導存款利率上行，一方面維護貨幣市場流動性合理穩定，降低貨幣市場利率。
央行此舉有利於存款利率和貨幣市場利率「雙向共同收斂」，有助於利率雙軌的進一步並軌。
存款利率市場化是配合表外資金回表的必要前提。
資管新規是「堵」，存款利率市場化是「疏」。
按照監管要求，通道資金將大量萎縮，那麼這部分資金融資怎麼辦？
需要靠存款利率市場化來進行「疏」，提升銀行資本金。
利率市場化推出的時機最好在利率下行走勢中，這樣可以引導市場預期和營造較好的市場環境，以避免對吸收存款的過度競爭導致利率非理性上行。
因此，存款基準利率上浮限制放鬆+市場利率適當回落，很可能是本輪利率市場化採取的組合。
央行意在降低銀行成本，並非寬鬆信號，市場無需過度解讀。
而且，金融地產及黑色系周期股、後周期的消費面臨較大壓力。
（資料來源：財新網）
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