橫店影視 經營槓桿效應顯現，收入增速提升帶動利潤增速加速
事件：
公司公告，2018Q1公司實現營收9.31億元，YOY+39.91%；歸屬母公司凈利潤1.89億元，YOY+63.75%；歸母扣非凈利潤1.81億元，YOY+64.37%。
點評：
1、18Q1業績超預期：公司18Q1營收9.31億，YOY+39.91%，根據貓眼數據，公司影投票房7.33億，YOY+36.8%，人次與票價雙重提升；由於營收增速快於票房增速，我們認為非票收入增速大概率快於票房放映收入。影院擴張穩健，根據貓眼數據，截止3月底，自有影院284家，新增18家。營業成本同比增速32.9%，慢於營收增速，因此毛利有較大改善，18Q1實現毛利3.07億元，YOY+ 56.6%，毛利率33.0%，較17Q1提升3.5個百分點。公司18Q1期間費用3119萬元，YOY+40.5%，期間費用率3.4%，較17Q1略有提升；18Q1歸母凈利潤1.89億，YOY+63.8%，歸母凈利率20.3%，較17Q1提升3個百分點。
2、公司經營性現金流凈額較上年末翻番，資金充裕，資產負債率進一步下降：截止18年3月底，經營性現金流凈額2.89億元，較上年末增長106.53%，公司賬上貨幣資金3億，其他流動資產9.43億，主要為自有及募集資金購買的理財產品，整體資金較為充裕；資產負債率31.62%，較17年末的35.23%下降3.6個百分點。
3、全國票房回暖，橫店儲備項目充足，瞄準三到五線市場蓄勢待發：18Q1全國票房202.1億，同比增長40%，創全球單季票房歷史新高。18年國產電影或將更為強勢，對三到五線城市觀眾友好，利好公司票房。為保持市佔率，公司加快影院建設，目前已儲備300+項目，除自建外計劃加大併購力度，分批升級改造影院，提高市場競爭力。
4、盈利預測與投資評級：我們預計公司18-20年歸母凈利潤分別為4.13/4.99/6.16億元，對應EPS為0.91/1.10/1.36元，對應P/E為35.7/29.5/23.9X，公司為全國前三影投、前八院線，維持「推薦」評級。
風險提示：市場競爭加劇風險、影院成本上升風險、影院建設不確定性風險、新影院培育期增長風險、票房增長不達預期風險、估值中樞下移等風險。
事件：
公司公告，2018Q1公司實現營收9.31億元，YOY+39.91%；歸屬母公司凈利潤1.89億元，YOY+63.75%；歸母扣非凈利潤1.81億元，YOY+64.37%。
點評：
118Q1業績超預期
（1）公司18Q1實現營收9.31億元，YOY+39.91%，根據貓眼數據，公司旗下影投（自有影院）18Q1票房7.33億元（不含服務費），YOY+36.8%，略慢於全國票房39.91%的同比增速，票房份額達3.87%，仍位列全國第三。同時由於營收增速快於票房增速，我們認為非票收入增速大概率快於票房放映收入，非票收入份額提升。
（2）一季度為公司票房旺季，春節期間人口迴流下沉，公司作為三到五線城市票房佔比最高影投/院線之一，實現了觀影人次與票價的雙重增長，根據貓眼數據，18Q1公司影投（自有影院）觀影人次達2211.5萬人次，YOY+30.5%，平均票價33.1元，較17Q1提升了1.5元，與全國票價差距縮小。
（3）根據貓眼數據，公司截止18年3月底，公司旗下共有自有影城284家，較17年底新增約18家影院，18Q1單影院票房達258.1萬元/家，遠高於全國平均數據190.1萬元/家；根據藝恩數據，公司影投18Q1上座率達16.9%，較17Q1提升0.1個百分點，環比提升5.5個百分點。
（4）根據貓眼數據，截止18年4月初，橫店院線（包含自有影投部分與加盟部分）旗下共有371家影院（假設18Q1公司自有加盟影院共371家，扣除284家自有影院，加盟影院87家，較17年末新增13家），18Q1橫店院線實現票房8.72億元（不含服務費），YOY +33.95%，全國市場份額為4.60%，位列全國第八，觀影人次2883.7萬人次（YOY+35.13%），平均票價33.07元。
（5）公司影院擴張速度穩健，影院的折舊攤銷、職工薪酬、房屋租金等成本相對固定，18Q1營業成本同比增速32.9%，慢於營業收入增速，因此公司毛利情況有較大改善，18Q1實現毛利3.07億元，YOY+ 56.6%，毛利33.0%，較17Q1提升3.5個百分點。
（6）18Q1期間費用3119萬元，YOY+40.5%，期間費用率3.4%，較上年略有提升；其中銷售費用1532萬元，YOY+54.2%，銷售費用率1.65%，較17Q1提升0.2個百分點，增長主要系影城數量增加所致；管理費用1482萬元，YOY+43.8%，管理費用率1.59%，與17Q1基本持平，增長主要來自總部費用的增加；財務費用105萬元，YOY-46.6%，主要系借款較去年同期減少所致。
（7）18Q1實現歸母凈利潤1.89億元，YOY+63.8%，歸母凈利率20.3%，較17Q1提升3個百分點；18Q1非經常性損益772萬元，占凈利率比例4.09%，其中計入當期損益的政府補助549.5萬元；扣非歸母凈利潤1.81億元，YOY+ 64.4%，扣非歸母凈利率19.4%，較17Q1提升2.9個百分點。
2經營性現金流凈額較上年末翻番，資金充裕，資產負債率進一步下降
（1）現金情況良好，截止18年3月31日，18Q1經營性現金流凈額2.89億元，較上年末增長106.53%，主要系營收增加所致；公司賬上貨幣資金3億元，其他流動資產9.43億元，較上年末增加7216.2萬元，其他流動資產主要為自有及募集資金購買的理財產品。
（2）截止18年3月31日，公司無短期借款，長期借款餘額2856萬元，資產負債率31.62%，較17年末的35.23%下降3.6個百分點。
3全國票房回暖，橫店擴張儲備項目充足，瞄準三到五線市場蓄勢待發
（1）18Ｑ1全國票房202.1億元（含服務費），同比增長40%，摺合美元32.2億美元，超過北美2015Q2的30.85億美元成績，成為全球電影史上單季度國家電影市場的最新記錄保持者。在量多同時保持質高，口碑電影票房持續性好，18年Q1共有27部電影取得億元以上票房（單指在Q1票房），其中春節檔《紅海行動》、《唐人街探案2》、《捉妖記2》位列三甲，票房（分賬）分別為33.74 /31.83 /21.21億元。
（2）展望Q2票房市場，截止目前，3月底上映的《頭號玩家》表現強勢（豆瓣評分8.9），4月實現9億票房；進口片《狂暴野獸》於4月13日上映，目前票房3.3億元，預計將繼續貢獻可觀票房。17年4月《速激8》貢獻全月過半票房，造成票房基數較大（17年4票房46.2億元，YOY+ 48.87%），因此18年4月票房增速承壓。但去年5月、6月票房分別為36.34、36.88億（不含服務費），基數較小。今年5月、6月，《後來的我們》、《超時空同居》、《動物世界》等國產片值得期待，另有《復仇者聯盟3》、《寂靜之地》、《新哥斯拉》等進口大片加持，增速可期。
（3）公司主要影院分布於三到五線城市，17全年與18Q1，公司影投票房中三到五線城市佔比分別為59.3%、64.42%。從影片類型角度來看，三到五線城市觀眾對國產影片偏好明顯，17年進口片相對強勢，進口片票房257.1億元，佔比46.0%，YOY+ 34.9%；國產片票房301.9億元，佔比54.0%，YOY+13.3%，因此公司去年票房表現相對平淡。18年影片類型不明顯，將有包括徐克《狄仁傑之四大天王》、張藝謀《影》、姜文《邪不壓正》、開心麻花《西虹市首富》/《李茶的姑媽》、徐浩峰《刀背藏身》等在內的，質量上乘兼具商業性的國產大片陸續上映，國產電影較17年或將更為強勢，對三到五線城市觀眾更友好，利好公司票房。
4）從渠道端看，截至3月底，全國共有電影院9965家，較17年底新增625家；銀幕數達54165塊，較17年底新增3389塊，仍保持較快增速。為保持市佔率與市場話語權，公司計劃加快影院建設，目前已儲備300+項目，積極與地產開發公司聯繫，同時加大併購力度。除此外，增加在省會城市「紛騰」品牌的建設；對開業5年以上、有市場前景的影城進行分批升級改造，提升品質，進一步提高市場競爭力。
4盈利預測與投資評級
公司為全國前三影投公司，前八院線公司，且下屬以全資持股的資產聯結影院為主，對影院控制力極強，近年影院擴張速度較快，提前布局三到五線市場，非票業務開發力度較大。同時背靠橫店集團，旗下多行業綜合性資源豐富。我們預計公司18-20年歸母凈利潤分別為4.13/4.99/6.16億元，對應EPS為0.91/1.10/1.36元，對應P/E為35.7/29.5/23.9X，維持「推薦」評級。
5風險提示
市場競爭加劇風險，影院成本上升風險，影院建設不確定性風險、新影院培育期增長風險、業務快速擴張帶來的管理風險，優質影片供給不足風險、票房增長不達預期風險，影院消防安全及衛生等公共安全風險，新傳播媒體替代風險、產業准入政策變動風險、政府支持政策變動風險、稅收政策變動風險、電影分賬比例變化風險、估值中樞下移風險等。
楊仁文，方正證券研究所副所長、執行董事、傳媒首席&海外首席分析師
15/16/17年新財富最佳分析師第1/2/2名
15/16/17年IAMAC最受歡迎賣方分析師第2/1/1名
14/15/16/17年水晶球第1/2/2/1名（17年為公募類）
代表作：全球巨頭商業史系列《文體教六部曲：IP·娛樂·遊戲·教育·體育·互聯網》（2500頁）
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