全球債務高達 164 萬億美元，比 2007 年金融危機爆發前還多 40％

過去十年里，世界各國的私營部門和政府債務都大幅增加。到 2016 年已經達到 164 萬億美元，相當於全球 GDP 的 225%。

國際貨幣基金組織（IMF）在本周三（15 日）舉行的華盛頓春季會議上披露這一數字。

當今經濟社會中，債務無處不在。政府因修路建橋、事業費用支出而舉債，都屬於政府債務。私營債務則包括居民消費、私營公司舉債等。

具體而言，發達經濟體的債務已達到了 GDP 的 106%，這在二戰以來尚屬首次。在新興市場和中等收入經濟體，債務與 GDP 之比平均達到 50%，已經接近 1980 年代債務危機時的最高水平。

IMF 財政事務部門總裁 Vitor Gaspar 接受採訪時表示 164 萬億美元是一個龐大的數字。如果跟 2007 年金融危機時比，164 萬億是當時債務的 1.4 倍。

全球債務有一半是由三個國家所佔，依金額高低分別是美國、日本和中國。其中中國的債務規模從 2001 年的 1.7 萬億美元躍升至 2016 年的 25.5 萬億美元。

「與 2009 年的高峰相比，目前全球債務占 GDP 比重又增加了 12%，而中國是一個推動因素。」IMF 在本月發布的另一份財政監測報告里稱。

在十年前那場一舉蒸發全球數十萬億美元資產的金融浩劫過後，美國、歐洲、中國及其他一些發達經濟體，通過量化寬鬆政策刺激經濟增長，IMF 也在此後的一系列報告中對全球經濟前景給予樂觀預期。

但隨著債務規模高企，各國央行收緊貨幣政策、美國財政刺激政策緩解以及中國 GDP 增速可能持續放緩，IMF 認為現在應該謹慎擴大債務，「多年來極低的利率，資產價格波動性風險的累積，以及金融系統的脆弱性，全球經濟增長面臨風險」。

IMF 已經下調全球包括美國、中國、日本、歐盟 2019 年 GDP 增速預期 0.2%-0.3% 不等。

金融危機後，各國政府實行低利率的量化寬鬆政策，助漲政府部門債務規模

在全球債務增長中，政府債務起了重要作用。

政府債務占 GDP 比率在過去五十年里持續上升，已經超過二戰和 2007 年全球金融危機時期。這主要是受到美國的影響。2007 年以來，美國政府債務從 9 萬億美元飆升至2017 年的 20.2 萬億美元。

在稅法修訂和兩年期預算協議實行後，IMF 預計美國社會經濟擴張會持續到 2020 年，未來三年總體赤字超過 1 萬億美元，並且悲觀的估計美國政府債務在 2023 年達到 GDP 的 117%。為此，Vitor Gaspar 在會議上對美國提出特別批評。

「高額債務使政府融資容易受到市場情緒突然變化的影響。另外，倘若發生經濟衰退或金融危機，高額債務會限制政府為經濟提供支持的能力。 」IMF 在報告中警告。

不過路透社專欄作者 Jimmy McGeever 提出，IMF 的警告有些「空洞」。McGeever 認為，首先是 IMF 及全球金融機構自己希望，各國政府和企業能在金融危機後靠更廣泛的借貸刺激全球經濟增加。

這件事也的確正在發生。十年來，全球利率一直處於 1% 左右甚至更低的負利率，各國央行已將超過 10 萬億美元的量化寬鬆計劃投入全球金融體系。美國直到 2014 年才宣布結束量化寬鬆，並開啟緩慢的加息周期，目前美國聯邦基準利率為 1.5%，歐元區和日本分別為 0% 和 -0.1%。

「總的來說，現在世界金融體系比 2007 年更強勁，」路透社說，「在 2008 年後的幾年裡，政府決策者最大的恐懼是對信貸缺乏信心。現在可以肯定的是，較高的負債反映了政府、公司和個人的信心持續增加。」

它還提出，保守的觀點認為，借貸必須得到控制，以避免貨幣貶值以及繼而產生的通貨膨脹。但如果匯率和通脹風險得到控制，債務風險將得以控制。日本長期以來一直是世界上債務與 GDP 之比最高的國家，達到 250%，但其債券收益率和利率一直是世界上最低的。

美國經濟學會《經濟展望雜誌》總編、經濟學家蒂莫西·泰勒（Timothy Taylor）則認為如果債務擴張推升資產（股票、地產）價格，那麼債務水平降低時，資產價格也將相應縮水，從而使政府或企業、個人償債能力變弱，加劇金融緊縮，導致經濟增長更進一步放緩。

2007 年來全球增加 48 萬億美元債務，中國佔了 20 萬億

在 164 萬億美元的全球債務中，發達經濟體佔全球債務的絕大部分。而新興市場經濟體，如中國、印度、巴西等，則是對全球債務增長起了主要作用，尤其是中國。

中國也意識到債務比例過高的問題，「去槓桿」一詞 —— 即減少債務的過程 —— 成了政府監管機構和媒體口中的熱詞，但債務依舊居高不下。在 2007 年以來的全球債務增長中，中國一個國家就佔了 43%、約為 20 萬億美元。

目前，中國私營部門，包括各類企業和居民部門債務占 GDP 比例，遠遠超過歐美日等發達經濟體。

中國銀保監會主辦的《金融監管研究》在 2016 年年末的一篇論文中提到，截至 2015 年底，中國債務總額為 168.48 萬億元，全社會槓桿率為 249%。其中，非金融企業部門，包括鋼鐵、化工、煤炭、地產等傳統行業的槓桿率高達 156%，遠超 90% 的全球警戒水平。156% 槓桿率相當於非金融企業在只有 100 億元資本的情況下，舉債 56 億元，最終獲得 156 億元資產。

這是萬達、海航曾經最擅長的資產擴張手段。

更微觀的家庭部門負債比率也在上升。如果用家庭債務佔到居民可支配收入的比例計算，過去十年間，債務收入比從 18.5% 增長到了 77.1%。在這些飛速增長的債務中，房地產貸款佔比可以達到 70%。

從 1998 年暫停福利分房制度開始，貸款買房基本上就成為了每個中國人人生中必然要面對的一個挑戰。而隨著房價越來越高，以及越來越多中國人開始買房，住房貸款總額也飛速擴大。2006 年，這個數字還只有 1.99 萬億，2015 年末就達到了14.18 萬億元。

目前中國的房屋貸款水平已經接近美國 2007 年的水平。整體攀升的家庭債務開始得到越來越多的關注。《財經》援引上海財經大學高等研究院院長田國強的說法，「其實家庭債務風險可能比企業債和地方債風險還應引起關注」。

房屋貸款並不是唯一快速增長的家庭債務種類。根據央行數據，截至 2017 年 10 月底，短期住戶類消費貸款由 2010 年 1 月的 6821 億元增長至 2017 年 10 月的 65594 億，漲幅近 10 倍。

所謂短期消費貸款指的是用於裝修、旅遊、留學、消費等用途的貸款。以招商銀行為例，個人可以通過抵押房產來申請個人消費貸款，其宣傳口號中寫著：「把您的房產變成提款機，盡情享用！」而近年來，螞蟻花唄、京東白條、甚至是現金貸這樣的互聯網金融產品不斷出現，也助長了家庭短期消費貸款的增長。

蘇寧金融研究院指出，過高的家庭債務會使得未來的家庭消費縮減。在對外出口、固定資產投資這些過去中國經濟極度依賴的增長手段開始變得不那麼有效的時候，一旦家庭消費縮減，也會對中國經濟的整體發展造成負面影響。

「多數發達、新興市場和低收入發展中國家應促使赤字和債務穩步下降。它們還應實施財政改革，以提高生產率，增強人力資本和實體資本，」IMF 在報告中說，「沒有人能準確預測國家經濟的興衰，但謹慎和成功的政府會準備好迎接即將到來的風暴。」

製圖/馮秀霞

題圖/《大空頭》劇照

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