新生力量的突圍

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前 言

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「錢研究」將繼續推出「新金融」中觀系列報告，本篇是第3篇，主要聚焦新生派的三大典型代表：專註於B端市場、以量化技術走天下的今日投資，深耕C端高凈值客戶、提供綜合金融服務的諾亞財富，以及借力中國平安、意圖打造開放式交易平台的陸金所在Fintech領域的探索與動向。

特別鳴謝劉晨對本報告的貢獻。

在「新金融」大勢來襲，傳統金融機構紛紛借力科技實現轉型升級的背景下，專註於B端市場的金融技術服務商迎來了空前的發展機遇。相較於用戶爭奪戰激烈的C端市場，B端市場憑藉著不斷增長的市場需求、穩定的企業間合作模式、大體量的合作規模和無需操心用戶培育的輕省越來越受到關注和重視。

今日投資：為B端輸出量化模型和智投系統

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在發力布局B端的市場參與者中，以量化模型為核心特長的今日投資憑藉先發優勢脫穎而出，成為了業內標杆之一。

發展路徑：從基礎數據到衍生應用

從基礎資料庫到由此生髮的選股模型和量化策略，再到增加了用戶畫像環節的智能投顧系統，今日投資的發展之始終路圍繞著數據和模型兩大關鍵稟賦穩步前進。憑藉著起步早這一先發優勢，從創立伊始就定位為金融技術服務商的今日投資已然在B端市場上站穩了灘頭，而豐富的量化實踐經驗也為其順應市場需求、不斷推陳出新提供了穩健背書。可以說，今日投資通過對技術的專註在Fintech市場拼殺出了自己的一席之地。

Fintech動向：基於量化技術的智投系統 Alpha.J

自2014年以來，智能投顧在全球市場的熱度持續提升。相較於以券商、基金為主要受眾的量化投資模型，與量化技術息息相關的智能投顧系統需求面更廣，幾乎涵蓋了所有包含零售業務的金融機構，這顯然更有助於今日投資在B端市場上的擴張。因此，憑藉著在量化模型和大數據分析等方面的雄厚技術基礎和經驗優勢，今日投資緊跟Fintech市場熱點，從股票投資和大類資產配置兩個維度向金融機構提供較為成熟的智能投顧解決方案，成為B端客戶實現KYC（know your customer）和KYP(know your product)的重要推手，也進一步打開了市場知名度。

Alpha.J系統的運作流程

包含診斷、建議、跟蹤三大模塊

在量化風控環節，憑藉著在模型開發與應用上的看家本領，今日投資的競爭優勢顯而易見，這也是Alpha.J主打的產品賣點。而在用戶畫像領域，今日投資根據B端客戶的性質推出了不同的解決方案。對於銀行，Alpha.J主要採用問卷調查的形式去對用戶進行風險測評；而對於沉澱了大量交易數據的券商，今日投資則以大數據分析實現畫像。儘管今日投資涉足用戶畫像的時間不長，但作為國內首家使用用戶歷史交易數據進行畫像的智投系統，Alpha.J的創新性和先進性仍不容小覷。

未來展望：對接客戶自有產品池的定製化系統

隨著國內智能投顧市場持續火熱，越來越多的技術型企業瞄準了需求巨大的B端市場，投顧系統的競爭空前激烈。藍海智投（主打海外投資）、璇璣智投（主打全球配置）等產品火速拿下安邦保險、中信建投等重量級客戶，這也給今日投資帶來了一定的壓力。對於今日投資而言，如何進一步優化演算法模型，在鞏固固有量化優勢的基礎上，提升匹配的精準度和投資的效率效果將成為未來一段時間內的競爭要點。

由於我國投資者尚未形成向理財顧問付費的習慣、對智能投顧信任度不夠、ETF市場仍處於發展初期等多重因素的影響，在智能投顧方面我國C端用戶的培育之路仍十分漫長，這也決定了小企業單槍匹馬闖蕩C端市場將付出巨大的成本，卻難以取得相匹配的收益。相較而言，資深技術黨採用B2B2C的模式進入Fintech市場，與擁有廣泛客源、謀求轉型布局的傳統金融機構開展技術合作，不僅可以顯著降低獲客成本、壯大實際管理規模，還能通過前台機構的聲譽解決用戶信任的問題，不啻為一種穩固而長久的發展之道。

從產品發展的角度而言，雖然2016年以來我國智能投顧產品遍地開花，但產品實際運作的效率和效果仍停留在較為初級的「概念」階段。無論是產品池的種類、畫像的精度還是投資模型在不同市場情況下的有效程度都存在著較大的提升空間，智投產品同質化程度過高的問題十分明顯。因此要想成為Fintech B端市場真正的王者，如何在優化演算法與模型的基礎上，結合B端客戶的特點與訴求針對性地推出一些定製化功能或產品池或將成為技術型企業未來攻關的主要方向。畢竟對於主打技術輸出的企業而言，只有藉助技術迭代革新不斷擴大自身的品牌效應，並最終將自己的解決方案儘可能輸送給更多機構客戶，才能在市場上分得更多杯羹、創造更多效益。

從未來走向的角度而言，鑒於海外資本市場已將金融科技領域的投資重點從B2C轉向了B2B企業，亞洲市場投資人極有可能在後續的幾年內響應這一投資風向的轉變，以今日投資為代表的金融科技服務商或將迎來融資的熱潮。隨著傳統金融機構和互聯網巨頭紛紛布局新金融，掌握著核心科技的B2B企業是會在與諸多機構客戶的合作中成長為一股獨立的強勁勢力，形成三足鼎立的格局；還是會被某一巨頭併購，成為其金融科技版圖中的一把利劍仍有待於持續觀察。

諾亞財富：推出面向白領階層的智投組合

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在諾亞財富的誕生和發展之路始終圍繞著「高端私人客戶」這一關鍵詞展開。從純粹的第三方代銷到推出自有產品，從單一的理財諮詢到囊括教育、傳承、財稅等一系列領域的綜合財富管理服務，諾亞財富伴隨著高凈值人群的需求升級而一路壯大，並通過拓寬自有產品線以滿足高端客戶全資產配置需求。

在互聯網+時代，諾亞財富推出了針對白領階級的互聯網理財平台「財富派」，藉助科技的力量實現了客戶群體的「前移」和擴容；在Fintech時代，諾亞依託產品池優勢繼續對「財富派」進行升級改造、聚焦公募和FOF產品試水智能投資組合。可以說，諾亞豐富的自有產品和全面的服務體系為其探索金融科技應用提供了有利的前提。雖然諾亞在Fintech方面的技術力量不強，但憑藉自身的稟賦特長，諾亞完全可以通過與技術型企業的合作開發推出具有獨特競爭力的智能投顧產品，並在集團各分項業務間構建智能閉環，打造自身特有的金融科技生態圈。

發展路徑：從產品代銷到綜合財富管理

經過十五年的發展，諾亞財富已從單純的產品代銷轉型為綜合金融服務平台，憑藉財富管理、資產管理、投資銀行和互聯網金融四條主脈絡，縱深進入家族財富、高端財富管理、高端教育、海外資產配置、私募股權投資、公開市場投資和保險經紀等多元化業務領域，構建起龐大的業務帝國，儘可能地覆蓋高凈值客戶的更多需求。

通過業務升級，諾亞的盈利結構實現了優化，來自代銷第三方產品的一次性傭金收入比例逐步降低，來自自有產品的經常性服務費比例在提升。諾亞憑藉自營產品線的豐富與完善日漸擺脫受制於資產端約束的局面，豐富的產品池為諾亞打造一站式資產配置與財富管理平台奠定了客觀基礎。

在進行產品擴容的同時，諾亞也通過布局互聯網金融實現用戶擴容。2014年以前，諾亞主要聚焦於個人可投金融資產在600萬以上的超高凈值客戶，然而這類客戶資源極為稀缺，一味專精於此或將作繭自縛、限制諾亞的規模擴張。因此，諾亞緊跟當時的互聯網金融大勢，推出服務於白領客戶的「員工寶」理財平台，將用戶群體擴容至具有高潛力和成長性的大眾富裕階層，藉助長尾效應助力普惠金融。這一舉措使諾亞的客戶數量得到了迅猛的增長，截至2016年，互聯網平台用戶已成為諾亞客戶中的主力軍。至此，諾亞已從單一的高凈值客戶，往上形成了諾亞多家族辦公室，往下通過諾亞正行抵達金領階層，再向下，通過互聯網金融產品服務白領客戶，整個用戶體系更為全面多樣，達到「進可攻、退可守」的有利局面。

Fintech動向：基於豐富產品池的量化智投組合

2014年3月，諾亞推出線上理財平台「員工寶」（「財富派」），藉助互聯網渠道將自有的非標資產理財產品（信託等）觸達白領階層用戶，諾亞的互聯網金融布局由此開啟。

隨著金融監管趨嚴，這一業務的發展模式卻變得越來越窄—，一方面非標資產的穿透式監管力度增加，導致整個業務有巨大的合規壓力；另一方面非標金融產品的定製化運營，只是一種「監管空白」下的創新業務，其實並無實際的金融創新。

在這樣的壓力下，財富派開始向標準化轉型：以信息高度透明、交易成本低廉的公募基金代銷為切入口，構建強大的公募基金的篩選能力，從而打造基於大數據分析與深度學習的智能投顧業務模式。

從財富派近年來的發展路徑來看，諾亞在Fintech上的布局主要遵循「精選基金——投資組合——智能投顧」的演進章程，這樣的推進方針顯然與諾亞豐沛的產品支持息息相關，不僅合乎諾亞的資源稟賦，也有利於諾亞後續利用金融科技反哺自身的產品分銷。

從技術面角度而言，諾亞與業內資深量化黨相比並不具備核心競爭力，因此採取自建量化系統的形式是否能使成本-效益達到最優仍值得商榷。從財富派的Fintech現狀來看，其量化基金組合仍停留在較為初期的試驗階段，無論是從數量還是從質量上而言均無法與以今日投資為代表的to B機構相比肩，但相較於這些技術工，諾亞在財富管理領域的全產業鏈優勢卻是其他競爭者所望塵莫及的。因此諾亞或許可以效仿銀行、券商等傳統玩家的做法，將技術的事交還給技術黨，而把戰略重心放在自己的固有特長上，研究如何利用Fintech技術對諾亞現有的服務體系進行智能集成，打造自己的智能金融生態。

未來展望：智能財富管理生態圈

優質客戶資源和完善的服務體系是諾亞發展的關鍵稟賦，對於Fintech時代的諾亞而言，圍繞這兩大核心優勢進行優化升級仍應成為未來的發展重點。

就客戶而言，在諾亞圍繞「高凈值」開展用戶縱深擴容的背景下，如何結合各階段人群的不同財富目標，將產品與服務進行精準適配將成為諾亞提升用戶體驗、增進運營效率的重要議題，而這顯然離不開用戶畫像技術的助力。

就服務而言，目前諾亞的綜合財富管理架構已經齊全，形式上的「一站式」目標已經達成。然而要提高實質上的財富管理效果，如何將各個獨立的理財服務分項打通，將資產配置、稅收優化等流程融合進用戶投資理財過程的始終將成為提升諾亞綜合服務體系運作效果的關鍵。

當前諾亞在Fintech上的探索仍停留在較為初級的量化基金組合階段，隨著對金融科技的應用不斷深入，諾亞或許可以憑藉集團在綜合金融服務、財稅諮詢、家族傳承、海外留學等方面的全產業鏈布局，率先推出囊括豐富產品池和全套財富管理服務的智能投顧產品，基於自己的生態圈打造智能服務閉環。

陸金所：聚焦智能風控打造開放式平台

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2013年，乘著互聯網金融元年的春風，陸金所以低門檻、高回報的P2P產品為切入口正式進軍大眾理財市場。在互聯網理財如火朝天、P2P平台遍地開花的背景下，擁有平安集團背書、獲上海市政府鼎力支持的陸金所可謂是風光無二的正規軍。陸金所的成立使平安實現了金融本業與互聯網的結合，而平安全牌照優勢也保障了陸金所的產品池供應。

經過5年多的發展，陸金所已實現從P2P交易平台向綜合性金融資產交易服務平台的進階。從早期單純利用互聯網渠道進行交易，到如今利用精準畫像開展投資者適當性管理和智能推薦，陸金所正實現從互聯網+到Fintech的升級。

發展路徑：從P2P到開放式金融交易平台

背靠平安集團這棵大樹，陸金所從上線伊始就擁有了雄厚的後台資源支持、客戶培育基礎和優質業界聲望。依託集團全牌照優勢和前期P2P業務帶來的用戶聚流，陸金所向一站式金融交易開放平台的轉型順理成章，而這也是平安集團布局互聯網業務的初衷所在。

作為開放式平台，如何利用技術做好平颱風控並滿足監管層對於投資者適當性的要求是陸金所無法繞開的關鍵話題。因此，在Fintech時代來臨之際，陸金所將主攻方向放在了基於風控的用戶畫像和智能匹配上。隨著KYC系統的落地，陸金所的合規性和風控效率不僅獲得了提升，而且智能推薦服務也切實增進了用戶體驗，強化了資金端和資產端對於平台的黏性，可以說是一舉兩得的有益探索。

Fintech動向：以智能風控為主目標的KYC系統

經過多年的發展，陸金所平台已聚合了一二級市場上的豐富產品，並沉澱了豐沛的用戶數據。在進一步開放平台的過程中，滿足監管的合規需要是陸金所必須面對的關鍵問題。

為此，陸金所基於大數據分析構建了「七步成詩」風控體系——「KYC(Know Your Customer)1.0/ KYC2.0」：從風險政策制度、產品信用評級、信息實時披露、投後預警監控、風險管理系統、業務風險評價（前六步相當於給資產貼標籤）和資金-資產的精準匹配這七大方面形成覆蓋投資全過程的、立體化的智能風險管理體系。

在對平台產品進行評級和充分信息披露的基礎上引入KYC系統，不僅使陸金所滿足了監管層對於投資者適當性管理的要求，而且還能實現資金端和資產端的高效匹配，真正做到將合適的產品賣給合適的投資人。可以說，這不僅提升了用戶的使用體驗，也幫助陸金所把好了風控管理關。

根據陸金所披露的數據，從2016年起，KYC 2.0 體系已經實現了萬億產品與投資者銷售匹配，累計對121萬人、226萬筆交易進行風險超配提示、攔截，金額達3700多億元，可以說已經具有了一定的成效。

隨著陸金所在量化技術上的全面升級，新版KYC系統已具備了「智能理財」、「智能投顧」的雛形。未來如何繼續細化用戶畫像和產品標籤，如何將完整的智能投顧鏈條嵌入系統，如何優化配對模型的效率和效果將成為陸金所利用Fintech優化理財服務體驗、強化開放式零售平台的吸引力和競爭力的關鍵。

除了利用KYC系統在適當性管理方面進行風控之外，陸金所還對平台上的融資項目建立了智能預警監控體系，通過多個資料庫的實時連接和網路扒取及時獲得關注企業的行業、財務、訴訟、輿情、海關等不同維度的信息，並由系統自動抓取數據、分析及預警，從而提高投後資產管理工作效率。

憑藉「使用大數據和IT技術來制定先進的風險評估模型並實施風險控制系統」這一Fintech應用，陸金所連續兩年入選畢馬威評選的中國領先金融科技50強。隨著量化風控模型的改進和提升，更安全、更高效的陸金所開放式交易平台有望收穫更多的信任、謀求更大的擴容與發展。

未來展望：智能金融交易的底層入口

成為線上金融交易的底層入口是陸金所打造開放式平台的根本目標，而這顯然離不開貫穿全流程的風險控制。為此，陸金所的Fintech應用以風控為切入點，探索建立了包括智能投後管理、風險量化把控與投資者適當性管理等在內的風控體系，並在一定程度上具備了「智能理財」的雛形。

對於有著「平台夢」的陸金所而言，在「智能金融」大勢來臨之際，或許可以在智能匹配、智能推薦乃至智能投顧方面繼續探索，最終以平台上的產品為池，形成類似於PaaS（平台即服務）模式的智能金融交易底層入口，在滿足投資者需求的同時，也為有意於開拓Fintech業務的產品合作方提供更便捷、實惠的解決方案。

總 結

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新生派在金融科技領域各有所長。具體來看，今日投資主要藉助技術優勢為B端客戶打造智投系統，未來可能向定製化產品演進；諾亞財富依託豐沛的產品池試水基於公募基金和FOF的量化智能投資組合，未來可能基於自有產業鏈打造智能財富管理生態圈；而陸金所則從智能風控的角度出發在投資者適當性管理方面進行嘗試、並致力於向智能理財服務邁進，未來可能以PaaS的形式成為智能金融交易的底層入口。

總結而言，新生力量的Fintech之路呈現出以下特點：

切口小：比起傳統金融機構與互聯網巨頭「大而全」的Fintech布局，新生派更傾向於專註自身的資源稟賦和業務特性，在金融科技的智投領域做出專精化的切入與試水。

層次淺：由於新生力量在戰略布局、業務發展方面並未達到傳統玩家的成熟度，產品池需完善、合規性待提升、技術力量較為單一等現實的負累拖慢了新生派全力進軍金融科技的步伐，最終導致新生力量在Fintech之路上並未比傳統玩家走得更快更遠，流於概念、流於形式或許是現階段的普遍問題。

總之！突圍尚未成功，同志仍需努力！

下一篇，我們將聚焦金融信息服務商的賦能。

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