為什麼浮浮沉沉不盈利？

觀點：

過分依賴短期業績表現，忽視長邏輯；

短期有諸多不確定性、未知信息與風險，股價也不會走出預期形態；

如何克服這一缺陷？還是回到了「長坡道+不錯的盈利+護城河+長期視角」這一萬金油式的觀點，即使這一方法談了幾十年，不同人不同階段總有不同的體會，同樣也存在始終難以解決的問題，且修行且珍惜。

—無用之文

有時也會思考，挺好的少年，怎麼就入了行研的坑，目前也不做研究工作，可仍堅持看研報寫報告的「惡習」。

回想下，是受了一篇推文的影響，文章講述了研究員的成長路徑，初級中級高級階段怎麼怎麼樣，一拳一招打出是什麼效果，最後一個究極段位就厲害了，可以感知行業的「勢」，抓住一波行情實現財務自由，神往不已，當時一張白紙的我就這樣被塗染上了研究員的印記。其後去了券商實習，從更新報告到自己寫報告，從摳模型到「粉飾」業績預期，惡補投資、策略、財務、心理、戰略、商業模式等知識，好在自得其樂，最終也可以寫出「像是那麼回事」的研報。這一階段後，已經按捺不住買股票的衝動了，結果是小有盈餘，有時也會被對韭當割一下。

受著賣方實習的影響，自己買股票總是精打細算，用模型算上半天，價格銷量費用每股凈利估值倍數一套廣播體操做下來，發現還不錯，未來三年有30-50%增長空間。買了之後公司的業績缺一直趴著，也有的是浮浮沉沉一年後賺個辛苦費。

啰啰嗦嗦講完了前言，該進入正題了——為什麼總是浮浮沉沉沒有好看的盈利？

不要說什麼價值投資陷阱，從買入理由、持倉時長上看，或許連價值投資都算不上，碰上價值陷阱都能算是走運了。我思考的答案在於——忽視了坡道的思考。

自己最初買入的理由都是未來三年這樣業績咋樣咋樣，這當然重要，但遠不能構成買入的全部邏輯。這三年的業績時怎麼來的，假設條件有多大把握？變動的風險有多大？爆發的強度與節奏是增樣的？這些信息市多少被市場吸收了？還有哪些信息或風險是我們不知道的？等很多問題存在，因此這些業績預期可能並不全會立即反應到價格上，如果所做的研究還有一點水分的話，自然風吹草動下難以立穩跟腳，實現期望收益(而且三年業績與股價理論上不具備絕對關聯，只不過市場可以較為普遍接受這一邏輯)。

如何才能避免以上情況？最常見到的答案是安全邊際，我認為這是偽答案，給了大的安全邊際發現市場價格根本不能買，給小了仍難以安心。令我眼前一亮的答案是邱棟榮的答案，基於生命周期，風險調整收益的投資邏輯。首先從企業全生命周期估值，其次充分考慮收益分布情況，只選右偏分布投資標的。這確實是不錯的答案，但難點在於這樣的低估標的很難發現，而且充分考慮了風險股票價格往往也不具備吸引力，由於沒有實際接觸過這一體系，不好過於評價。總之之一答案可以算是非常回歸價值投資了。

最後就是我暫時認為的坡道這一說法了。之前研究都是基於中短期邏輯，事件題材驅動居多，業績預測也是三年窗口。而這些事件作為普通投資者往往不是第一時間接觸到。建倉是要麼容易直接買高了，要麼容易挨不過調整期就放棄了。說穿了，我們仍是事件驅動，只不過量化了這個事件的影響。坡道這個說法源自於巴菲特的滾雪球言論，長長的坡道究竟是什麼呢？我認為是公司所處行業的良好的發展前景以及廣闊的空間，公司的業務擁有良好的成長性，投資的方向需要把握好，長長的坡道有利於盈利的不斷累積，同樣可以承載一定量的失誤；其次選擇一家經盈利性不錯，管理有序，誠誠懇懇的公司，這是盈利性的考量；如果護城河還很深那就更好了。是不是很虛，很失望，這話也太濫見了。我也很無奈，怎麼兜兜轉轉還是回到了幾十年前的說法。但就我目前的認知與經驗遠遠不能進一步解答或者提出新看法。

另外選擇好的坡道這一句「廢話」指導下，同樣需要考慮以下幾個難題：

（1）如何進一步精確選股

如何進一步選投資標的，因為這種大邏輯下，自己能看懂的，估值合理的那真是少之又少。另外即使邏輯分析順暢，但短期可得的信息數據難以驗證觀點，能得稍得到驗證的標的在價格上顯然也會讓你猶豫不決。

曾經樂視也被當成價值投資，獐子島騙了諸多知名券商一次又一次，廣汽2017年下半年到2018年4月市值蒸發800億讓諸多分析師目標價降不到底。我之前只認為這是研究處於「見聞」階段的後果，太多的研究只是局限於看到的與聽到的簡單分析，少有研究企業的商業模式，產業的研究邏輯。回過頭想，這也是因為商業模式，戰略選擇等內容難以通過短期行業數據、財務數據得以充分驗證，往往是後視才能發現的存在。

（2）倉位管理

這裡的倉位管理不是指配置權重的決策，也不是指根據信息在調整配置，而是根據市場整體波動，個股過度的過熱與受冷適時調整倉位。

選對了標的並不意味可以坐著等盈利。倉位管理也是頗受爭議。大師們不建議「倉位管理」是因為害怕投資者過分依賴擇時，受市場短期波動頻繁操作，反而增加成本或帶來虧損。

而對於機構投資者甚至牛散們，他們的業績並非完全來自於股票收益，還有較大比例來自於擇時或稱為倉位管理，沒必要在過高風險下暴露較大頭寸，而過分悲觀的市場也蘊含重新配置的絕佳機會。可是成功的倉位管理依賴於專業而清醒的判斷，往往需要反人性的認知與魄力，顯然這也不是件容易的事。

（3）價值陷阱

價值陷阱更為痛苦，尤其你清醒認知了標的具有投資價值，但可能股價的遲到讓你抓狂，案例有很多，但這涉及不同投資者標的選擇標準與投資紀律的設定等等方面。不做繼續展開。

以上是關於個人研究方向粗淺調整。

研究最終要落實到投資，研究員到投資助理、投資經理也各有不同要求，需要在股票認知、行業認知、市場認知、投資組合管理、甚至跨市場配置等方面有相應要求，決策上也需要在研究合理性基礎上做到有效。這一段是道聽圖說，畢竟還只見過豬跑。

寫到道聽圖說，再次想起2016年點開那篇推文後，便盲目進入了研究這茫茫大坑，意不意外？後不後悔？

最後，只想說，「年少時，但願不要遇到太驚艷的人」。

——總結看，這是一篇無用之文，只是自己的粗淺理解，且都是熟悉的配方，也無法指導具體投資，甚至操作的有效性暫時都無法確定。我也希望以後可以寫點有用的東西。

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