VC/PE鬆了口氣：苦等了這麼多年，終於可以給LP爸爸一個交代了

2018年，創投機構的退出潮正在趕來的路上。

投資界梳理髮現，過去的20天內，包括紅杉資本中國、達晨創投、啟明創投、金沙江創投在內的知名VC/PE機構紛紛出現在了上市公司減持公告中，密集程度之高，堪稱壯觀。在業內看來，由於去年IPO大熱，企業扎堆上市，如今一年的鎖定期已過，投資方們開始「落袋為安」了。

但喜悅之中也難掩隱憂。從機構退出回報上來看，受一級市場投資成本抬升和股市降溫影響，機構退出回報率一直在逐年下降，尤其是隨著市場持續回調，一二級市場價格倒掛現象頻出，部分Pre-IPO機構出現浮虧。

能IPO退出拿到錢已經算好的了，目前IPO審核趨嚴，IPO退出難度大大增加，部分VC/PE不得不另尋他路，併購、股權轉讓等方式成為替代選擇。

作為股權投資的最後一站，退出無疑是一門關鍵的技術活兒。2018年，在減持新規和股市調整的雙重夾擊下，如何更好地掌控好退出的節奏和方式，是擺在VC/PE面前的一大考驗。

落袋為安！VC/PE扎堆減持

進入4月，創投機構迎來了一波歷史罕見的減持潮。

4月8日，碳元科技發布公告宣布，其大股東金沙江聯合創業投資企業計劃在六個月內通過集中競價或大宗交易方式減持公司股份，減持數量不超過50萬股，占公司總股本不到0.24%。目前，金沙江創投總計持該公司5%的股份。按照該公司最新股價來看，金沙江創投將有約1500萬資金入賬。

無獨有偶。4月12日,拓斯達公告稱，其大股東興證創投計劃在未來3個月內擬以集中競價或大宗交易方式減持公司股份，總數量不超過391.33萬股，即不超過公司總股本的3%。興證創投當前持股比例6.90%。按照最新股價，總計金額近2.5億。

同日，中持股份公告，多名股東披露減持計劃。其中，股東啟明創富、紀源科星、紅杉中國2010計劃各減持不超過206.67萬股，即不超過公司總股本的2%；啟明創智、啟明亞洲擬各減持不超1%公司股份；聯新二期計劃減持不超過1.66%公司股份；聯新行毅擬減持不超0.32%公司股份；聯元擬減持不超0.02%公司股份。按照該公司最新股價，涉及金額約1.5億。

4月13日，凱普生物公告，公司股東達晨創恆、達晨創泰、達晨創瑞、智富中國計劃自公告披露之日起三個交易日後的六個月內，以協議轉讓、大宗交易或集中競價的方式減持公司股份，總計數量不超過182.00萬股，即不超過公司總股本的2%。5天後，瀛通通訊公告，達晨創投旗下三隻基金擬6個月內合計減持公司股份不超295.2萬股，即不超總股本的2.4%。

陪著企業走過了成長期，VC/PE終於苦盡甘來迎來了收割期，下一步這些企業的資金問題就要交給二級市場的投資者們了。

值得關注的是，從上述大股東減持的時間和數量安排來看，VC/PE退出已經深深烙上了減持新規的烙印。2017年5月，證監會發布了《上市公司股東、董監高減持股份的若干規定》，新規要求大股東（控股股東和持股5%以上的股東）在二級市場減持股份每三個月只能減持1%，嚴厲打擊「清倉式」減持等。

而上述減持大股東的比例和時間都嚴格控制在規定範圍內，最多的減持也不超過3%。目前二級市場股價估值仍待修復，也是大股東們控制減持數量的主要因素。對於持股超過5%的大股東而言，一般的退出周期基本都要拉長到一年以上。

減持潮背後：募資難，VC/PE急需回籠資金

VC/PE減持潮爆發，與去年IPO大潮有直接關係。

上述被減持的公司，大多數都是於2017年IPO大年中上市。拓斯達上市於2017年2月9日，中持股份上市於2017年3月14日，碳元科技上市於2017年3月20日，凱普生物上市於2017年4月12日。一年後這些企業集中「解鎖」，創投機構終於可以拿到錢了。

眾所周知，2017年是IPO大年。證監會公布數據顯示，2017年共有479家企業上會，380家獲得通過，整體過會率為79.33%。與此同時，433家企業在滬深交易所成功上市，新股的審核數量及上市發行數量雙雙創出歷史新高。

在這一場歷史罕見的IPO大潮中，不少VC/PE蟄伏多年的項目趁勢實現了上市。「很多基金其實已經在這家公司上投資了很多年了，基金面臨到期的話就要趕緊退出。」一位深圳的PE合伙人表示。

「即使出現一二級市場價格倒掛，投資期限到了也必須退出。」達晨創投投資人向桐強調，目前創投退出周期拉長了，一般退出都要兩到三年時間，因此過了一年鎖定期後，就得開始按照減持新規逐步退出了。

此外，這一波減持潮背後也凸顯了創投行業的「錢荒」——募資難度加大，VC/PE急需回籠資金。一位深圳PE人士表示，今年募資環境比較緊張，一些機構為了獲得更多的流動性，也在加緊安排減持,「有了資金以後，才可以後續投向其他項目」。

眼下，創投行業「募資難」全面爆發。圈內流傳著一個真實的故事：一家成立近五年的VC機構，春節回來後除了前台，人人身上都背上募資KPI考核，可以說全員募資。在這節骨眼上，VC/PE扎堆減持，無疑也給等待多年的LP一個交代，同時也方便下一輪募資。

「其實，還有減持機會的VC/PE已經算是贏家，靠自身資金回籠就可以邁過『募資難』這道坎。更多的中小型基金，有些甚至連一個IPO項目都沒有，更別提減持分錢了，試問怎麼能打動LP？」一位知名PE機構的募資合伙人感慨，創投行業的大洗牌開始了。

一二級市場價格倒掛：Pre-IPO難賺錢

退出才是王道。這一波減持潮，預示著創投機構迎來了收割期。然而在豐收的喜悅之中，卻難掩一個尷尬的事實：股權投資的回報似乎一年不如一年了。

「創投行業的整體內部收益率一直在下降，退出周期拉長後，收益不確定性提升。」達晨創投投資人向桐表示。

一份來自清科研究中心的數據顯示，從退出回報看，2013-2017年創業投資市場IPO退出回報倍數整體呈下降趨勢。2017年回報倍數同比增長251.08%達到8.11倍，回報倍數增長迅速的主要原因是 2015年和2016年受IPO暫停以及A股市場波動影響，導致這兩年的投資回報跌倒谷底。

相比較而言，2017年的IPO環境相對寬鬆，從而投資回報率有所回升。但是IPO回報倍數仍然難以達到2013年和2014年的盛狀，這主要是因為當年股權投資大熱，一級市場價格被整體抬高，二級市場IPO估值則趨於冷靜和謹慎，導致一二級市場價格差距縮小。

除了差距縮小，更讓人擔憂的是一二級市場價格倒掛現象——直接讓很多創投機構「有來無回」。

2017年7月，達晨創投合伙人肖冰就曾指出，很多項目一級市場、二級市場估值發生了倒掛，還有一些打著新三板轉板的概念吸引投資，「我們的投資市場可以說是每天都有風，每天都有坑」，這是投資者需要注意的。如今這個坑好像越來越大了。

一位一級市場投資人士表示，前兩年股權投資市場盲目狂熱，許多Pre-IPO機構以較高的價格進入，項目整體估值水平被迅速抬升，而到了二級市場之後股價卻出現破發，甚至低於一級市場投資的資產端價格，最後機構也就沒了獲利空間。比如，某已上市的基因檢測公司，上市前進行了數十億元融資，投資機構的成本大多在32元/股以上，但其IPO發行價卻不到14元/股，使得投資人普遍浮虧。

退出策略大調整：別再全力押注IPO了

在這樣的背景下，VC/PE如何實現高回報？

首先，調整投資策略。進入企業早期發展階段，挖掘成長價值，無疑是VC/PE獲得高回報的主要途徑，這也符合監管層鼓勵VC、PE長期價值投資的發展方向。深創投總裁孫東升此前在接受採訪時表示，目前中國資本市場的估值正在與國際接軌，整個估值是在往下走的，資本市場的估值也會影響股權投資的收益率，如果想提高整體收益的話就只能往早期投資走。

其次，不盲目追逐獨角獸項目。創東方投資合伙人金昂生表示，即便目前獨角獸IPO有「綠色通道」，但如今一上市就破發的現象時有出現，搶了獨角獸也不一定能賺到錢。

一位深圳的投資人也吐槽，最近炙手可熱的獨角獸令VC/PE很痛苦，「本來機會與風險並存的項目，是青菜蘿蔔各有所愛的，現在被迫都得去搶份額，估值到天上去了還得閉著眼睛投，投了以後能不能賺錢已經顧不上了」。

在這樣的市場環境，金昂生建議VC/PE機構適時調整退出策略：IPO和股權轉讓、併購多種方式並行。「在有需要平衡基金流動性的情況下，可採用邊增長邊退（分階段部分退出）的策略。」

（文章來源於：投資界摘編）

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