8天狂砸513億，香港掀起港元「保衛戰」

在中美貿易戰激戰之時，香港正在發生貨幣戰。4月19日凌晨，因港元又觸發7.85弱方兌換保證水平，香港金管局在市場再度買入101.7億港元。

自 4月12日起，在短短8天時間內，香港金管局已經十餘次入市，累計買入513.31億港元，捍衛匯率穩定。在金管局干預下，資金流動性收緊，香港銀行同業拆款利率（Hibor）連續多日上升。

香港金管局副總裁表示，銀行體系運作正常，沒有看到大幅沽空港元活動。500億港元的流出規模不算太大，對聯繫匯率制有信心。

金管局八天狂買逾500億港元

統計數據顯示，從4月12日首次買入港元至今，香港金管局已經在8天時間內接連出手13次，購入超500億港元。

4月12日晚間，港元兌美元跌至7.85，香港金管局入市，買入8.16億港元，這是2005年金管局設立雙邊兌換保證以來的首次操作。

4月13日凌晨，金管局再次出手買入24.42億港元，然而當日晚間港元兌美元再度觸及7.85的弱方兌換保證，香港金管局為維護聯繫匯率制度買入30.38億港元。

4月14日凌晨，金管局再度買入33.68億港元。4月16日下午這一次買入35.87億港元，六次合計買入高達190.21億港元。

4月17日，金管局首次在1個交易日內3度承接港元沽盤，總共達153.48億港元。

4月18日清晨，金管局兩度入市，合計買入51.01億港元；晚間再次買入43.18億港元。

4 月 19 日早，金管局在紐約匯市兩度入市，最新一次接錢101.73億港元，連同在 19 日晨4時左右買入的31.4億港元，兩次共接錢133.13億港元

從4月12日至 19 日，香港金管局共計13度入市，買入港幣金額高達500億。20 日銀行體系結餘將降至1285.2億港元。

港元預計將持續維持7.85水平

金管局發言人在4月17日重申，若金管局主動調控以提升港元利率，可能會引致資金流入港元，而抵銷利率上升的效用。同時強調，如果局方作主動利率調控操作，容易令市場對香港恪守聯繫匯率的決心和意志產生疑慮。港元利率其實自2015年年以來已緩慢上升，只是比較美息上升慢，但息差擴闊會帶來套息交易誘因，使到港匯轉弱，這亦是最近港元匯價轉弱並觸發弱方兌換保證的原因，表示套息活動有所增加。

德國商業銀行亞洲高級經濟學家周浩表示，港元遲遲強不起來，主要因為香港銀行間拆借利率（Hibor）維持低位，而這又主要因為港元貸款需求低迷。「金管局始終偏好『不干預主義』，『被動干預』主要為了捍衛7.85的點位，並讓金融機構謹慎行事。因此，港元不太可能大幅升值，未來港元很長一段時間預計會維持在7.85的水平。」

在金管局入市干預下，香港銀行同業拆借利率（Hibor）連日上漲，3個月期港元HIBOR昨日升至1.3207%，為12月27日以來最高，自4月12日開始累計上升13.87個基點，近14BP。

隔夜港元HIBOR此前連升4日至0.1979%，僅昨天有所分化，降至0.15464%。一年期港元HIBOR也繼續走高，上漲至2.127560%，續創近10年新高。

隨著港元HIBOR整體走高，其與LIBOR之間的利差也在逐步縮小，套利空間正在逐步萎縮。以三個月美元LIBOR為例，從去年年底的1.69%升至目前約2.36%的水平，上升了66個基點，而三個月港元HIBOR最近剛回到1.3%，與去年水平一致。美元和港元之間利差超過100個基點，因此市場上不斷有投資者拋港元、買美元進行套利交易。目前，兩者的利差已經修補了許多，但是仍有利差空間。

香港金管局的「抽水」操作顯然還需持續一段時間才能顯著抬升HIBOR，進而縮小利差，扭轉港元走弱的趨勢。美林美銀在一份報告中表示，預計香港金管局在未來兩個月內從市場購入800億港元，才能促使HIBOR有實質性抬升，通過抬升利率穩定港元匯率。

對於脫鉤擔憂，不少機構分析師表示可能性微乎其微，對於香港這個小型、開放的區域而言，掛鉤美元的聯繫匯率制仍最為合適，只是短期的擔憂可能衝擊市場情緒。「立足於逾4000億美元的外匯儲備，以及1998年、2008年兩次危機處置經驗，香港貨幣當局有能力穩定港元匯率預期。」工銀國際首席經濟學家程實表示，通過強化區域聯動，長期而言，港元匯率制度可能將從單一盯住美元的模式，逐步升級為「雙核模式」（盯住美元+人民幣）或「多元模式」（盯住一籃子貨幣）。

超低息環境不可持續

「按照現有的機制，當市場出現港元在7.85弱方保證時，如果有銀行願意在這個水平吸收賣盤，金管局則無需出售干預。但現在市場上沒有足夠的買盤，金管局需要不斷地買入港元，縮減銀行結餘，從而推升港元的利息。」香港某外資機構外匯交易員表示。

目前市場上1年期港元利率掉期升至1.88%，創下近年以來的新高，這意味著投資者預期港元的利息將逐漸上升，願意支付更高的成本將浮息貸款轉換為定息貸款。上述交易員預測，香港銀行結餘在跌破1000億港元以後，銀行批發資金的成本明顯上升，才會考慮調整最優惠利率。

4月15日，香港財政司司長陳茂波在博客中指出，根據聯繫匯率機制設計而出現的「四步曲」：資金流出、結餘收縮、港息上升、匯率穩定，完全是機制設計之內的正常運作。市場對港元流走無需過分擔心，香港特區政府擁有足夠財力應付資本流出。

陳茂波稱，現在港元基礎貨幣約1.7萬億，全數有美元資產支持，為資本流出提供極大緩衝。他呼籲市民在借貸時要持務實和審慎的態度，不應期望超低息環境無止境地持續下去。

香港金管局總裁陳德霖近日曾公開表示，將透過跟美元的聯繫匯率制度，保持港元的外部購買力，維持市民和國際投資者對港元穩定的信心。未來必須繼續維持實力雄厚的外匯基金，這是保衛香港金融安全的最後防線。香港也要繼續提升銀行的風險管理要求，保證再受外部衝擊時能夠維持金融穩定，幾年來針對銀行按揭業務推出多輪逆周期措施，就是要盡量防控銀行體系風險過大。

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香港金管局為何出手捍衛？

對於什麼是港幣的「聯繫匯率制度」、什麼是「弱方保證」；香港金管局又為什麼要捍衛港元匯率等等；這一大堆專業名詞，多數非財經專業的讀者都也是不明就裡。

本文就專門針對港元匯率的相關問題做答疑解惑。

什麼是港元的聯繫匯率制度

所謂聯繫匯率制度（Currency board，簡稱：聯匯）是指一種固定匯率制，即將本幣與某特定外幣的匯率固定下來，並嚴格按照既定兌換比例，使貨幣發行量隨外匯存儲量聯動的貨幣制度。

聯繫匯率制度的優點顯而易見，就是穩定了幣值，降低了市場的交易費用。至於香港為什麼要從浮動匯率轉變到固定匯率，原因是多方面的；大概的一個簡要過程如下：

十九世紀末，英國為殖民地提出並設立了聯繫匯率制。香港作為英國殖民地而採用此匯率制度，與英鎊聯繫。1935年12月至1972年6月期間，曾經與英鎊掛勾。1935年12月至1967年11月間，1英鎊可兌16港元。1967年11月至1972年6月，1英鎊則可兌14.55港元。1972年7月至1974年11月，則與美元掛勾，之後實行浮動匯率制度。浮動匯率，顧名思義就是港元兌美元（或者美元兌港元）的兌換比率是浮動的，非固定的。存在貶值或升值的可能，類似現在的人民幣兌美元。

1980年代初，香港股市出現股災，市民對港元信心出現動搖，港元不斷貶值。1983年9月，出現港元危機，港元兌美元跌至9.6港元兌1美元的歷史低點。為挽救香港金融體系，香港政府於1983年10月15日公布聯繫匯率制度，港元再與美元掛勾，匯率定為7.8港元兌1美元。此後穩定下來，聯繫匯率制度一直實行至今。聯繫匯率制度依賴香港龐大的外匯儲備支持。

美元作為掛鉤貨幣的原因

1）美元是香港從事對外貿易與金融交易主要採用的貨幣；

2）美國是香港的第二大貿易夥伴；

3）香港與美國經濟周期相關性較高；

香港金融管理局

說到聯繫匯率，就一定得提到香港金融管理局；1993年，由外匯基金管理局和銀行業監理處合併而成的香港金融管理局，其作用主要有以下幾點：

1）維持港元匯價穩定；

2）透過穩健投資策略，管理外匯資金；

3）促進香港銀行體系穩健；

4）發展香港金融市場基礎設施，使貨幣暢順流通；

香港金融管理局（金管局）的主要職責就是管理香港特區的貨幣與金融市場、保持金融穩定、維護香港的利益，貨幣政策的目標就是維持貨幣穩定，即保持港元匯價穩定，在外匯市場港元兌美元的匯率保持在7.8港元兌1美元左右的水平。

聯繫匯率制度如何運作

香港有三大發鈔行，分別是滙豐銀行、中國銀行和恒生銀行。香港向本地區發行的港幣必須以美元作用背書。發鈔行將7.80元的港幣投入市場時，必須得將1美元存入香港金管局的外匯基金賬戶，發鈔銀行獲得一張負債證明（類似於咱們的存款憑證）；當發鈔行要收回市場上流動性的時候，發鈔行會拿出負債證明向金管局兌回美元，然後從市場手中換回港元。通常情況下，聯繫匯率制度運行是有市場自發調節機制的，如下圖：

為什麼要捍衛聯繫匯率制度

先解釋下什麼是港元的弱方兌換保證；港元兌美元的兌換匯率為7.80港元兌1美元，上下的區間為7.75~7.85美元，即上下0.05美元的一個彈性區間。香港金管局會在7.75港元兌1美元的匯率水平時，從持牌銀行買入美元；當觸及7.85港元時，則會賣出美元，從而讓強弱雙向的兌換保證能以聯繫匯率7.80港元為中心點對稱地運作。因此，當市場上港元兌美元的匯率觸及1美元兌7.85港元的水平時促發香港金管局賣出美元抑制匯率的操作就成為港元的弱方兌換保證。

我們再簡單回顧實行聯繫匯率制度以來，港匯對外來衝擊的承受能力，如下圖：

聯繫匯率有助穩定香港經濟，減低外國經濟及匯率上的波動對香港的衝擊，可減低與香港從事貿易及外國投資者在香港投資的匯率風險；由於香港的原材料、食品與消費品等，大部分依賴進口，聯繫匯率制可穩定香港的物價。作為國際貿易中心對外貿易總值相當於本地生產總值的數倍以上，作為國際金融中心，匯價波動會影響海外投資、資金分配的決定。因此必須維護匯價的穩定，不產生大的波動。

所以說，聯繫匯率制度是香港繁榮穩定的重要基石。截止2018年2月披露的數據，香港的外匯儲備高達4435億美元之多，達到一個中等國家的儲備水平，有足夠的能力抵禦外來的衝擊。除此之外，香港靈活的經濟結構、審慎的財政政策及健全的銀行體系等因素共同決定了香港擁有雄厚的先決條件來鞏固聯繫匯率制度的可靠性。

不過聯繫匯率制度也有缺點，採用聯繫匯率制，無法發揮最終貸款人的作用，不能通過放寬貨幣政策提供流動性，也不能直接融資來支援陷入問題的商業銀行，實際上把貨幣政策的決策權讓給了所聯繫貨幣的管理當局。實行聯繫匯率的地區需要跟隨美國調整利率，不能發揮以利率調節經濟與通貨膨脹/收縮的作用。

因而聯繫匯率制被認為在金融危機到來時非常脆弱，尤其是外匯儲備比較低，經濟發展水平相對落後的時候；例如：阿根廷在經濟危機的持續動蕩中放棄了聯繫匯率制，大幅下調了官方匯率，並引進了雙重匯率制。

凡事有利必有弊，所以採取最符合我們生存與發展的策略來實施才是最重要的。

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