利率下行中的轉債市場

最新 04-22

【天風研究·固收】孫彬彬/韓洲楓（聯繫人）

摘要：

近期利率的波動對於轉債的影響主要體現在兩點：部分轉債的估值會被動擴大，股市的風格調整可能會延續。對於轉債策略，我們近期仍然以中低平價推薦為主，選擇100-110有彈性的轉債參與，關注光伏和銀行（銀行轉債需要等估值調整）。

可轉債市場點評

利率市場加速下行

近期，伴隨著央行降准，以及資管新規發布進度晚於市場預期，國內的利率市場從年初迎來一輪較大的下行。作為無風險利率，國債利率的下行會對一系列資產定價產生影響，市場也比較關心利率下行對於轉債的影響。我們認為，利率對於轉債的影響主要從幾方面考慮：對於股市的影響、對於轉債估值的影響以及對於相關行業的影響。

利率下行對於轉債的影響。

我們認為從直接影響來看，最明顯的是轉債估值會收到一定的支撐。轉債以固收投資者為主，利率下行也意味著機會成本的降低。從投資者行為的角度來看，利率市場的好轉，意味著投資者沒有特別大的壓力去拋售轉債。最近，可以發現流動性最好的銀行轉債的估值都是被動拉升的。

對於權益市場的影響：我們認為現階段股市的主要矛盾並不是資金面，而是對於未來宏觀走勢以及國際貿易環境的擔憂，因此降准從短期內並不會影響股市的走勢。另一方面，流動性更影響股市的風格，在流動性較好的環境下，創業板更容易走強。但是，雖然央行進行了降准，但是最近市場的資金面其實是比較緊的。

對於行業的影響，市場主要關心利率下行對於資金緊缺型行業（如PPP等）是否是利好，轉債市場有不少這樣的標的（缺少資金，更傾向於進行再融資）。我們認為暫時看不出這樣的趨勢，畢竟這些公司的關鍵問題並不是以多少的成本借到資金，而是自身債務能否得到延續的問題。

轉債市場觀點

市場一周走勢

本周上證指數報收3071.54，一周下跌2.77%。創業板指數報收1782.81，一周下跌2.29%。

從股市的行業表現情況來看，大部分板塊下跌，少數兩個板塊上漲。上漲的兩個板塊為國防軍工（1.53%）、計算機（0.24%），下跌最前的板塊有汽車（-5.07%）、輕工製造（-4.65%）、房地產（-4.35%）、建築建材（-4.30%）、商業貿易（-4.28%）。

從個券的表現情況來看，大部分個券下跌或零漲幅，少部分個券上漲，上漲最大的有康泰轉債（20.30%）、艾華轉債（8.55%）、航電轉債（5.07%）、玲瓏轉債（3.96%）、16以嶺EB（2.27%），而下跌最前的5個個券包括金禾轉債（-8.41%）、順昌轉債（-5.39%）、17桐昆EB（-4.97%）、廣汽轉債（-4.82%）、太陽轉債（-4.63%）。從相對估值的角度來看，大部分個券溢價率上升，其中康泰轉債（13.94%）、亞太轉債（12.49%）、玲瓏轉債（12.33%）、艾華轉債（12.06%）、雙環轉債（11.56%，泰晶轉債（-4.49%），眾興轉債（-4.05%）、天集轉債（-3.38%）、16以嶺EB（-3.07%）、光大轉債（-2.83%）則估值下轉。